有色周汇报：美联储降息预期放缓，金属价格小幅承压

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年2月4日 行业研究报告 有色金属（801050） 有色周汇报（2024.1.29–2024.2.4）：美联储降息预期放缓，金属价格小幅承压 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姚成章 投资咨询证书号 S0620523060002 电话 025-58519173 邮箱 czyao@njzq.com.cn 工业金属：LME铜价本周8400美元/吨，周回落0.5%，国内铜现货价68840元/吨，较上周回落0.2%。铜现货加工费31.9美元/吨，周上调13.9%。LME铜库存14.02万吨，较上周下降7.3%，上期所阴极铜库存 6.88万吨，本周上升36.2%。本周铜价震荡走弱，海外宏观方面美联储偏鹰表态导致降息预期有所放缓，1月31日，美联储宣布联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%。同时美联储会议纪要显示出通胀2%的数据依赖性仍强，在此之前仍将不会考虑有降息动作，美联储主席鲍威尔也表示美联储不太可能在3月份有降息操作。从初请失业金人数来看，相较于预测值还是小幅超预期的。根据最新CME“美联储观察”数据，24年3月维持当前利率可能性接近80%；预计到24年5月降息25bp的可能性为58%；预计到6月才会有实质性降息，降息50bp及以上概率为67%，整体来看市场对本轮美联储年内降息的预期有所修正。我们认为虽然美国经济数据有所反复，但整体美国通胀数据仍有望逐步回落，铜价的上行将会有较好支撑。从供需基本情况来看，需求端进入季节性淡季，库存方面LME小幅降库，上期所库存因节前效应部分累库。现货冶炼TC加工费本周小幅回暖，精矿供应端受国际运输影响持续偏紧，精矿供应小于冶炼端产能。终端需求方面，近期国内地产政策进一步加码，广州等地房地产政策再次优化更新，房企白名单加速落地，我们预计地产企稳将对铜需求有一定的支撑，建议继续重点关注铜矿龙头企业紫金矿业。本周上海有色铝价18910元/吨，周回落1.1%，成本端氧化铝价本周小幅上涨，预焙阳极价格本月较上月持平。本周铝价偏震 荡走势，上海有色电解铝社会库存本周为47.2万吨，较上周上升8%，主要受到节前季节性累库效应影响。近期电解铝下游需求进入季节性淡季，春节效应影响市场铝价表现，预计节后随着各基建等项目陆续开工 后，电解铝需求将持续回暖，经测算后的电解铝吨铝毛利润有所回落但仍保持在年内相对较高的水平。本周发布的《碳排放权交易管理暂行条例》将于2024年5月1日起施行，此条例对火电铝碳排放提出更高要求，而水电铝企业有望充分受益。建议继续关注成本较低的电解铝企业云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业等。 能源金属：本周锂精矿价格982美元/吨，周持平，电池级碳酸锂价格10.1万元/吨，工业级碳酸锂价格9.1万元/吨，氢氧化锂价格8.6万元/吨，周变动幅度较小。本周进口锂精矿价格、锂盐价格继续企稳，部分锂盐价格因产商惜售情绪较浓挺价明显，碳酸锂期货合约价格本周延续震荡走势，整体期货价格较前期单边下行的趋势有所改善。目前锂资源本身供需格局并未见明显改善，期货的波动主要来自近期部分矿山由于成本过高有停产/减产的预期，在下游需求相对平稳的局面下，上游海外矿、盐湖等扩产基本符合预期，供需整体仍处于相对偏松环境，建议继续关注新能源车月度销量情况，在此背景下我们建议逢低关注龙头企业天齐锂业、赣锋锂业等。 稀土及小金属：本周氧化镨钕价格39.9万元/吨，周持平，钕铁硼价格160元/千克，周持平。本周稀土磁材价格走势平稳，整体需求端仍未见起色，预计价格仍将保持弱势。钴价、镍价本周延续低位震荡回落，整体下行趋势未改。我们建议继续逢低关注中国稀土、金力永磁，同时可逢低关注战略资源小金属相关概念股云南锗业、锡业股份等。 贵金属：本周黄金价483.55元/克，周上涨0.9%；银价5910元/千克，周小幅上涨0.2%。本周国内贵金属价格小幅上行，伦敦金现继续站稳2000美元/盎司上方，虽然美国目前整体经济数据较好导致降息预期有所修正，但美联储降息空间仍存，黄金板块的整体配置价值仍较高。我们建议继续逢低关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等。 投资建议小结：建议逢低关注紫金矿业、云铝股份、中国铝业、神火股份、金力永磁、云南锗业、山东黄金、中金黄金等。 风险提示：各金属下游需求不及预期、各金属供应端开采不及预期、全球宏观流动性变化、国内政策变动风险、地缘政治冲突风险等。 一、行业数据及图表 图表1.各金属本周数据 数据来源：同花顺ifind，百川盈孚，南京证券研究所整理 图表2.LME铜价（美元/盎司）及长江有色铜均价（元/吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表3.LME铜库存（吨）及上期所阴极铜库存（吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表4.电解铝价（元/吨）及库存（万吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表5.电解铝成本端价格（元/吨）以及吨铝盈利测算 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所测算 图表6.锂矿（美元/吨）及锂盐价格（万元/吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表7.稀土价格（万元/吨、元/千克）及稀土进出口情况 数据来源：同花顺ifind，百川盈孚，南京证券研究所 图表8.小金属价格（元/吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表9.贵金属价格（元/克、元/千克） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表10.美债10年期实际收益率（%） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 二、行业及公司新闻 1、盛新锂能：截至2024年1月31日，公司已通过集中竞价方式回购股份数量 4,858,682股，占公司总股本的0.527%；最高成交价为22.39元/股，最低成交价为 20.05元/股，支付的总金额为102,517,109.23元（不含交易费用）。本次回购符合公司的回购股份方案及相关法律法规的要求。 2、永兴材料：截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份4,779,817股，占公司总股本的比例为0.89%，最高成交价为 53.05元/股，最低成交价为43.78元/股，成交总金额为228,798,333.42元（不含交易费用等）。 3、盛达资源：截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价 交易的方式累计回购股份1,358,300股，占公司总股本的比例为0.20%，最高成交价为9.50元/股，最低成交价为8.54元/股，成交总金额为12,000,305.34元（不含交易费用）。本次回购符合相关法律法规的要求及公司既定的回购股份方案。 4、中矿资源：截至2024年1月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中 竞价交易方式累计回购公司股份数8,254,817股，占公司2024年1月31日总股本 729,654,894股的1.1313%，购买股份的最高成交价为39.19元/股，最低成交价为 31.19元/股，已使用的资金总额为299,985,570.64元（不含交易费用）。 5、西部矿业：增持计划实施进展情况：根据西矿集团通知，西矿集团于1月31 日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份500,000股，占公司总股本的0.02%，增持金额合计719.86万元。截至公告披露日，西矿集团累计增持6,457,530股，占公司总股本的0.27%，增持金额合计9,080.05万元。 6、南山铝业：截至2024年1月31日，山东南山铝业股份有限公司（以下简称 “公司”）通过集中竞价交易方式已累计回购股份10,860,000股，占公司总股本的比 例约为0.093%。最高成交价格为2.97元/股，最低成交价格为2.76元/股，支付资金 总额为人民币30,680,605元（不含交易费用）。 7、华友钴业：2024年1月，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份3,108,421股，占公司总股本的0.18%，回购成交的最高价为 29.50元/股，最低价为25.14元/股，交易总金额为人民币86,094,930.88元（不含交易费用）。 三、投资建议 本周铜价震荡走弱，海外宏观方面美联储偏鹰表态导致降息预期有所放缓，1月31日，美联储宣布联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%。同时美联储会议纪要显示出通胀2%的数据依赖性仍强，在此之前仍将不会考虑有降息动作，美联储主席鲍威尔也表示美联储不太可能在3月份有降息操作。从初请失业金人数来看，相较于预测值还是小幅超预期的。根据最新CME“美联储观察”数据，24年3月维持当前利率可能性接近80%；预计到24年5月降息25bp的可能性为58%；预计到6月才会有实质性降息，降息50bp及以上概率为67%，整体来看市场对本轮美联储年内 降息的预期有所修正。我们认为虽然美国经济数据有所反复，但整体美国通胀数据仍有望逐步回落，铜价的上行将会有较好支撑。从供需基本情况来看，需求端进入季节性淡季，库存方面LME小幅降库，上期所库存因节前效应部分累库。现货冶炼TC加工费本周小幅回暖，精矿供应端受国际运输影响持续偏紧，精矿供应小于冶炼端产能。终端需求方面，近期国内地产政策进一步加码，广州等地房地产政策再次优化更新，房企白名单加速落地，我们预计地产企稳将对铜需求有一定的支撑，建议继续重点关注铜矿龙头企业紫金矿业。本周铝价偏震荡走势，上海有色电解铝社会库存本周为47.2万吨，较上周上升8%，主要受到节前季节性累库效应影响。近期电解铝下游需求进入季节性淡季，春节效应影响市场铝价表现，预计节后随着各基建等项目陆续开工后，电解铝需求将持续回暖，经测算后的电解铝吨铝毛利润有所回落但仍保持在年内相对较高的水平。本周发布的《碳排放权交易管理暂行条例》将于2024年5月1日起施行，此条例对火电铝碳排放提出更高要求，而水电铝企业有望充分受益。建议继续关注成本较低的电解铝企业云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业等。 能源金属：本周进口锂精矿价格、锂盐价格继续企稳，部分锂盐价格因产商惜售情绪较浓挺价明显，碳酸锂期货合约价格本周延续震荡走势，整体期货价格较前期单边下行的趋势有所改善。目前锂资源本身供需格局并未见明显改善，期货的波动主要来自近期部分矿山由于成本过高有停产/减产的预期，在下游需求相对平稳的局面下，上游海外矿、盐湖等扩产基本符合预期，供需整体仍处于相对偏松环境，建议继续关注新能源车月度销量情况，在此背景下我们建议逢低关注龙头企业天齐锂业、赣锋锂业等。 稀土及小金属：本周稀土磁材价格走势平稳，整体需求端仍未见起色，预计价格仍将保持弱势。钴价、镍价本周延续低位震荡回落，整体下行趋势未改。我们建议继续逢低关注中国稀土、金力永磁，同时可逢低关注战略资源小金属相关概念股云南锗业、锡业股份等。 贵金属：本周国内贵金属价格小幅上行，伦敦金现继续站稳2000美元/盎司上方，虽然美国目前整体经济数据较好导致降息预期有所修正，但美联储降息空间仍存，黄金板块的整体配置价值仍较高。我们建议继续逢低关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等。 投资建议小结：建议逢低关注紫金矿业、云铝股份、中国铝业、神火股份、金力永磁、云南锗业、山东黄金、中金黄金等。 四、风险提示 主要风险：各金属下游需求不及预期、各金属供应端开采不及预期、全球宏观流动性变化、国内政策变动风险、地缘政治冲突风险等。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为