煤炭产量增长&煤化工盈利改善,关注煤矿成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报,2023年前三季度实现营业收入96.0亿元,同比-16.1%;实现归母净利润18.0亿元,同比-34.8%,其中Q3实现营业收入31.4亿元,环比-9.17%,实现归母净利润4.4亿元,环比-25.8%。公司业绩下滑主因煤炭、尿素等主要产品价格下降,我们适当下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.6/27.2( 前值28.1/31.0/33.4)亿元 , 同比-31.3%/+10.8%/+10.7%;EPS为1.49/1.65/1.83元,对应当前股价PE为5.8/5.2/4.7倍。考虑到公司当前估值较低,未来经济复苏带来需求改善,公司煤炭产能仍有增量,业绩具备增长潜力,维持“买入”评级。 煤炭业务:前三季度量增价减,新矿产能逐渐释放 2023年前三季度量增价减。2023年前三季度公司实现原煤产量/销量1000/898万吨,同比+12.8%/+3.5%,吨煤售价750元,同比-23.5%,吨煤成本306元,同比+3.7%,吨煤毛利444元,同比-2.2%。2023年Q3产销量继续增长。Q3现原煤产量/销量355/331万吨,环比+0.3%/+4.5%,吨煤售价683元,环比-1.9%,吨煤成本306元/吨,环比-1.5%,吨煤毛利377元,环比-2.2%。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升,同宝煤业也进入联合试运转。 煤化工业务:煤价下行成本压力趋缓,尿素盈利环比改善 前三季度尿素盈利下降。前三季度公司实现尿素产量/销量75/74万吨,同比+7.2%/+6.5%,综合售价2249元/吨,同比-9.4%;综合成本1904元/吨,同比-8.2%,尿素产品总毛利2.5亿元,同比-9.7%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-5270万元,产销积极性下降。单季度看,尿素盈利增加,己内酰胺扭亏,二甲醚几乎停产以减少亏损。2023年Q3尿素综合售价/成本2178/1699元/吨,环比+3.7%/-6.3%,吨毛利环比+7.3%,尿素盈利好转;己内酰胺毛利率3.9%,扭亏为盈;二甲醚基本停止产销。 在建煤矿稳步推进,公司产能仍有增长 煤矿成长性:公司同宝煤业(90万吨/年)、沁裕煤矿(90万吨/年)已进入联合试运转,在建资源整合矿井2个,共计年生产能力180万吨,其中百盛煤业(90万吨/年)预计2023年底进入联合试运转,公司煤炭产能仍有增量。晋城防治污染措施或将影响企业生产。根据晋城市要求,预计影响公司Q4度尿素产量减少约7.8万吨,己内酰胺产量减少约1.35万吨,影响公司收入减少约3.2亿元。 风险提示:煤价下跌超预期;煤炭产量不及预期;新建产能不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要