2022年三季报点评：煤化工盈利下滑，期待公司成长性释放

事件：2022年10月26日，公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入1753.45亿元，同比增长4.64%；前三季度归属于母公司所有者的净利润193.28亿元，同比增长62.14%。 22Q3业绩实现同比大增，环比微降。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润59.51亿元，同比增长38.22%，环比下降9.61%。 22Q3产量实现大幅增长，成本控制良好。2022年前三季度公司商品煤产量9200万吨，同比增长10.2%，实现商品煤销量20442万吨，同比下降12.3%，其中自产商品煤销量9187万吨，同比增长10.7%；买断贸易煤销量10350万吨，同比下降27.4%。价格方面，自产商品煤售价730元/吨，同比增长23.9%，贸易煤售价812元/吨，同比增长20.5%。成本方面，煤炭业务综合成本为545.1元/吨，较去年同时期增长5.6%，其中自产煤销售成本306.18元/吨，同比增长2.8%。煤炭业务实现毛利397.58亿元，同比增长60.1%，毛利率为26.3%，同比提升9.3个百分点。单季度来看，22Q3生产商品煤3277万吨，同比增长22.6%，环比增长14%，完成商品煤销售量7093万吨，同比下降8.1%，环比增长11%。22Q2煤炭业务综合售价为695.9元/吨，同比下降7.9%，环比下降7.7%。吨煤销售成本为510.4元/吨，同比下降18.4%，环比下降5.7%。22Q3煤炭业务毛利率为26.7%，同比抬升9.4个百分点，环比下降1.6个百分点。 化工业务盈利下滑。2022年前三季度，公司聚烯烃销售量为107.3万吨，同比下降1.6%，售价为7514元/吨，同比增长1.2%。尿素销售量141.1万吨，同比下降17%；售价为2645元/吨，同比增长24.3%。甲醇销售量为130万吨，同比增长24.4%，销售价格为1934元/吨，同比增长9.6%。化工业务实现毛利22.51亿元，同比下降26.52%，毛利率15.6%，同比下降5.2个百分点。单季度来看，22Q3聚烯烃销量34.6万吨，同比增长14.2%，环比下降13.1%，售价为7102元/吨，同比下降4.7%，环比下降8%；22Q3尿素产量26.9万吨，同比下降39.6%，环比下降50.6%，售价为2724元/吨，同比下降42.4%，环比下降4.9%；甲醇销量39.3万吨，同比增长1.3%，环比下降5.1%，单位售价为1919元/吨，同比下降16.5%，环比下降3.6% 投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来有望量价齐升，成长空间较大。但基于对化工业务盈利的担忧，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利润244.84/255.34/265.31亿元，对应2022年10月26日收盘价的PE分别为5/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期； 计提大额减值；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）