新力量New Force总第4411期

总第44112023年11月15日星期三 研究观点 【大市分析】 观望气氛仍浓闷局形成待破 【公司研究】 比亚迪股份(1211，买入）：Q3单车净利新高，11月销量突破30万 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 比亚迪 1211 买入 买入 324.30 315.60 3% 11.544 16.650 -31% 15.318 26.973 -43% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 观望气氛仍浓闷局形成待破 11月14日，港股继续震动整理的行情，市场观望的气氛依然比较浓厚，大市成 交量连续第四日录得不足800亿元，也正好说明了市场目前的观望状态，但也要注意一下市场静极思动的特性，我们估计港股最快在本周就有打破闷局走出方向的机会，可以多加留意。事实上，市场本周的关注点是挺多的，包括有美国CPI通胀数据、习拜会以及互联网龙头季绩等等，估计这些消息的公布将可以给市场带来更多的信息启示，也有机会成为市场走出近期闷局的催化剂。走势上，恒指跌了有接近30点仍处于17500点以下来收盘，在大市成交量持续低企的情况下， 相信港股未可扭转弱势盘面的格局，总体动力仍有待增强改善，而本月6日的盘 中高位18037点，依然是目前的首个反弹阻力。 港股周一表现出穿脚破头高收的上攻势头后，在周二未能马上承势进一步冲高，出现先高开后回压的行情，仍处于近期形成的闷局当中，我们对于目前盘面的弹性维持有一定保留，估计市况更多可能还是以分化结构性行情来发展。指数股在反弹修正过后转为分化表现，其中，一些近期超跌了的如华润置地(01109)和中国平安(02318)，都有所回升修正分别涨了有3.71％和1.74％。另一方面，安踏体育(02020)跌了有接近5％是跌幅最大的恒指成份股，另一体育相关股特步国际(01368)下调了全年收入和净利润预期，估计是引发近期表现相对坚挺的安踏出现补跌的消息原因。 恒指收盘报17397点，下跌29点或0.16％。国指收盘报5965点，下跌25点或 0.41％。恒生科指收盘报3952点，下跌30点或0.74％。另外，港股主板成交量 有767亿多元持续低企不达标，而沽空金额有135.7亿元，沽空比例17.68％仍偏高。至于升跌股数比例是793：704，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有48只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周二录得有接近14亿元的净流入额度。 邹瀚逸 852-69539760 【公司研究】 比亚迪股份(1211，买入）：Q3单车净利新高，11月销量突破30万 Robin.zou@firstshanghai.com.hkQ3收入净利润双提高，毛利率再创新高 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车制造 股价243元 目标价324.3港元 (+33.45%) 市值7074亿港元 已发行股本29.11亿股 公司前三季度实现营收4222.8亿元，同比+57.8%；实现毛利835.5亿元，同比 +96.4%，综合毛利率为19.8%；归母净利润213.6亿元，同比+129.5%。Q3单季度公司实现营收1621.5亿元，环比+16%；毛利率22.1%，环比+3.4pct；归母净利润104.1亿元，环比+52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。 10月新车销量再创历史，全年有望突破300万 10月公司新能源车销量再次创下新高，共销售30.1万辆，环比+4.9%，成为首个 月销量突破30万的中国自主品牌。其中插电混动为13.6万辆，环比-10.3%；纯 电16.6万辆，环比+22%。1-10月公司累计销量为237.1万辆，同比+70%。出口销量表现优异，10月公司出口3万辆，环比+8.8%，1-10月累计出口17.6万辆，同比+452%。2023年四季度随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破 52周高/低280.6港元/165.1港元300万辆。 每股净现值44.58元股价表现 单位：港元 300 250 200 150 100 50 2022/11/14 2022/12/14 2023/1/14 2023/2/14 2023/3/14 2023/4/14 2023/5/14 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/14 2023/9/14 2023/10/14 0 汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高 Q3公司剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为1261.9亿元，环比+15%，毛利率突破新高至25.6%，同比+4.95pct.,单车均价约15.35万元，环比-0.38万元，造成下滑的主要因素为单价10万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落，单车利润大幅上升。若剔除比亚迪电子业务Q3单车净利润为1.14万元，环比Q2提升2691元。预计进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出0.5-1.8万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型U8及宋L上市。预计公司单车净利润水平小幅下滑。 方程豹豹5上市，有望成为爆款 2023年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在30-80 万元。首款车型豹5正式上市，售价为28.98-35.28万元。豹5是比亚迪首个硬派越野插混SUV，搭载了DMO超级混动越野平台及非承载式车身融合CTC电池底盘一体化技术。在油耗/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野SUV有较大优势。截至豹5上市72小时获得大定订单超过1万辆，有望成为爆款占领细分市场。 目标价324.3港元，买入评级 预计24年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超 过370万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我 们预计2023-25年公司综合净利润为301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司20倍 PE对应估值9440亿港元，调整公司2024年目标价至324.3港元，较目前价格有33.45%上涨空间，买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万元） 216,142 424,061 675,253 880,665 1,033,308 变动（％） 38.0% 96.2% 59.2% 30.4% 17.3% 净利润（百万元） 3,045 16,622 30,131 40,103 49,440 每股收益（元） 1.0 5.7 10.4 13.8 17.0 变动（％） -32.6% 445.9% 81.3% 33.1% 23.3% 市盈率@243港元 217.1 39.8 21.9 16.5 13.4 每股股息（港元） 0.11 0.61 1.11 1.47 1.82 股息率（％） 0.0% 0.3% 0.5% 0.6% 0.7% 资料来源：第一上海,公司资料 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 以色列迄今为止采取了谨慎克制的态度，所以巴以冲突并未出现明显恶化。以方宣称可能将整个战时延绵至一年，慢工出细活，这样的话制造动荡和风险的可能性就大大降低了。 穆迪把美国的信用评级展望从稳定下降到负面，原因是美债利率大幅上升以及根深蒂固的政治两极化。我们认为这一事件短期对市场影响不大，因为是意料中的事情；长期看是好事：这对民主党政府是个外界的压力，迫使他们减少开支，在摇摆的中间选民中造成了舆论压力。一个健康的经济体就跟一个健康的身体一样，各个职能部门必须各司其职，集合起来就是正常运行。信用评级社这次是尽了职责。假设恒大的投资人当初能够尊重美国信用评级机构对它的垃圾债评级，就不会发生后期不可收拾的多输局面。 本周习主席访美，国内自媒体中有一则未经证实的传言，说是美国要阶梯式降低对华的进口关税，但英文媒体没有报导，所以这里建议大家期望不要太高，就算对中概股和中国资产有一些利好，也要继续看后续，谨慎乐观。有一个直接的利好消息是，波音已经开始在中国恢复交付737MAX，这个也是短期的催化剂，过去这两周股价有比较好的表现。但是波音的长期逻辑，还是自身的竞争格局好，天花板高，和商业模式好等等。是理想的标的，值得我们长期跟踪关注，我们对BA也是长期看好的。 宏观数据 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值60.4，创六个月新低，大幅不及预期的 63.8和10月前值63.8。未来5-10年的通胀预期初值3.2%，创2011年以来新高。短期通胀预期也有明显攀升。这都不是很好的数据。但是要放在一个更大的背景下看，这些数据的负面冲击力已经被更大的利好信息掩盖了。 美国汽车工人联合会（UAW）的罢工胜利已经开始扩散到整个汽车行业，推高了日本车厂甚至是特斯拉的成本，我们认为并不是好事。 利率 过去一个多星期，美国国债利率下降的厉害，原因在于，美国财政部发行的的长期国债发行量低于预期，经济数据也显示增长放缓的迹象，制造业和服务业PMI不及预期，劳动力市场数据也显示进一步放缓，失业率上升。 但是上周美国30年期的国债标售十分惨淡，海外需求和国内需求都显著退潮，得标利率为4.769%，投标倍数为2.24，为2021年12月份以来的最低点。 国债的惨淡发行导致美股有几天的波动。我们的看法还是认为，方向确定的，国债利率会长期往下走，但是短期由于流动性等非基本面因素导致的波动仍是在所难免。 策略 美股上市企业的三季度季报公布情况普遍好于预期，但是对四季度的指引比较弱，对未来的盈利预期也在下调。小盘股和非盈利股票跌的比较多。指数之所以涨，更多是被大盘股拉动的。 还有个现象是，芯片股最近两周反弹的非常厉害，这个也是符合我们长期看多芯片版块的长期观点。 比特币在最近这两周也涨的很多，已经突破3.7W美元/枚。 关于策略还有一个短期并没有引起大家注意，但是长期可能是风险的是，美国的商业地产也是面临巨大的加息带来的压力，如果在未来某个时刻出现由于商业地产泡沫破裂带来的金融危机，也不要吃惊。 11月17日为美国的下一年财政预算的截止期，现在市场预期是两党没办法在约定的期限内达成一致意见，所以截止期可能要被推迟，但具体时间仍是未知数，这在短期内都将对市场造成一定的扰动。 个股亚马逊 正在训练第二个大语言模型，Olympus，可能在12月份上线。这个大语言模型规 模达到了2万亿参数，超过GPT-4的1万亿参数。后续亚马逊计划将Olympus加入在线零售商店、Echo等设备上的Alexa语音助手。这个消息对亚马逊也是一个利好。 波音 在中国恢复737MAX交付。最近宽体客机也斩获了大单。长期看也是非常值得乐观对待的标的。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 23.8 64.82 买入 30 12.6 10.5 2.15 2.38 15.0 9.60 627 安踏 20