Q3单车净利新高，11月销量突破30万

比亚迪（1211）更新报告 买入2023年11月15日 Q3单车净利新高，11月销量突破30万 Q3收入净利润双提高，毛利率再创新高：公司前三季度实现营收4222.8亿元，同比+57.8%；实现毛利835.5亿元，同比+96.4%，综合毛利率为19.8%；归母净利润213.6亿元，同比+129.5%。Q3单季度公司实现营收1621.5亿元，环比+16%；毛利率22.1%，环比+3.4pct；归母净利润104.1亿元，环比 +52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。 10月新车销量再创历史，全年有望突破300万：10月公司新能源车销量再次创下新高，共销售30.1万辆，环比+4.9%，成为首个月销量突破30万的中国自主品牌。其中插电混动为13.6万辆，环比-10.3%；纯电16.6万辆，环比 +22%。1-10月公司累计销量为237.1万辆，同比+70%。出口销量表现优异，10月公司出口3万辆，环比+8.8%，1-10月累计出口17.6万辆，同比+452%。 2023年随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破300万辆。 汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高：Q3剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为1261.9亿元，环比+15%，毛利率突破新高至25.6%，同比 +4.95pct.,单车均价约15.35万元，环比-0.38万元，造成下滑的主要因素为单价10万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落等因素，单车利润大幅上升。Q3单车净利润为1.14万元，环比Q2提升2691元。进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出0.5-1.8万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型U8及宋L上市，预计公司Q4单车净利润水平小幅下滑。 方程豹5上市，有望成为爆款：2023年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在30-80万元。首款车型豹5正式上市，售价为28.98-35.28万元。豹5是比亚迪首个硬派越野插混SUV，搭载了DMO超级混动越野平台及非承载式车身融合CTC电池底盘一体化技术。在油耗/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野SUV有较大优势。截至豹5上市72小时获得大定订单超过1万辆，有望成为爆款占领细分市场。 目标价324.3港元，买入评级：预计24年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超过370万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计2023-25年公司综合净利润为301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司20倍PE对应估值9440亿港元，调整公司2024年目标价至324.3港元，较目前价格有33.45%上涨空间，买入评级。 邹瀚逸 852-69539760 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业汽车制造 股价243港元 目标价324.3港元 （+33.45%） 股票代码1211 已发行股本29.11亿股 总市值7074亿港元 52周高/低280.6港元/165.1港元 每股净资产44.58元 主要股东王传福…17.64% 盈利摘要股价表现 截至12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万元） 216,142 424,061 675,253 880,665 1,033,308 变动（％） 净利润（百万元） 38.0% 3,045 96.2% 16,622 59.2% 30,131 30.4% 40,103 17.3% 49,440 每股收益（元） 1.0 5.7 10.4 13.8 17.0 变动（％） -32.6% 445.9% 81.3% 33.1% 23.3% 市盈率@243港元 217.1 39.8 21.9 16.5 13.4 每股股息（港元） 0.11 0.61 1.11 1.47 1.82 股息率（％） 0.0% 0.3% 0.5% 0.6% 0.7% 单位：港元 300 250 200 150 100 50 0 /14 /14 /14 /14 /14 /14 /14 /14 /14 /14 /14 /14 / 03 2 112/122/1 0 222022 23/2 20 23/3 20 23/4 20 23/5 20 23/6 20 23/7 20 23/8 20 23/9 20 3/10 202 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com Q3收入净利润双提高，毛利率再创新高 公司前三季度实现营收4222.8亿元，同比+57.8%；实现毛利835.5亿元，同比+96.4%，综 合毛利率为19.8%；归母净利润213.6亿元，同比+129.5%。Q3单季度公司实现营收1621.5亿元，环比+16%；毛利率22.1%，环比+3.4pct；归母净利润104.1亿元，环比+52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。 图表1:累计收入/毛利/归母净利润（亿元）图表2:公司季度收入及归母净利润 835.5 213.7 4,500.0 4,222.7 19.8% 20.0% 1,800 4,000.0 18.0% 1,600 19.0 1,564 % 1,622 16.0% 1,400 14.0% 1,200 1,171 19.0% 25.0% 1,400 22.1% 17.9% 1,202 18.7% 359 222 215 262 41.3 68.2 104.1 20.0% 15.0% 10.0% 3,500.03,000.0 2,676.9 15.9% 2,500.02,000.01,500.01,000.0 500.0 425.4 93.1 0.0 2022Q1-3 收入毛利归母净利润 2023Q1-3 毛利率 4.0% 200 0 2023Q1 毛利 2023Q2 归母净利润 毛利率 2023Q3 5.0% 0.0% 12.0% 1,000 10.0%8.0%6.0% 800600400 297 2.0% 57.2 73.1 0.0% 0 2 22Q 3 2022Q 收入 4 资料来源：公司资料，第一上海资料来源：公司资料，第一上海 10月新车销量再创历史，全年有望突破300万 10月公司新能源车销量再次创下新高，共销售30.1万辆，环比+4.9%，成为首个月销量突 破30万的中国自主品牌。其中插电混动为13.6万辆，环比-10.3%；纯电16.6万辆，环比 +22%。1-10月公司累计销量为237.1万辆，同比+70%。 2023年是公司出海元年，出口销量表现优异，并且在多个国家获得新能源乘用车销冠。10月公司出口3万辆，环比+8.8%，1-10月累计出口17.6万辆，同比+452%。其中元Plus和海豚表现强劲，累计销量分别7.8万辆及5.75万辆。预计未来3-5年公司依靠在新能源技术的深厚积累，海外市场销量将持续突破，为公司带来更丰厚的列润。 2023年四季度随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破300万辆。24年将会是公司产品大年，公司有望推出汉、唐的全新改款以及dm5.0混动技术，伴随方程豹、腾势品牌产品陆续上市，预计全年销量为370万辆，其中海外销量为40万辆。 图表3:2023年各月销量（万辆）图表4:公司出口销量（万辆） 35 30 25 20 15.0 19.2 20.620.9 23.9 25.226.1 27.4 28.7 30.1 17 3.50 3.00 2.50 3.05 15 108 7 5 1010101110 9 1212121313 131515 14 1314 2.00 2.80 2.50 1.82 1.50 1.48 1.33 1.04 1.04 1.05 1.50 1.00 0 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 0.50 0.00 混动乘用车纯电乘用车新能源乘用车合计 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 出口总计 资料来源：公司资料，第一上海资料来源：公司资料，第一上海 汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高 Q3公司剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为1261.9亿元，环比+15%，毛利率突破新高至25.6%，同比+4.95pct.,单车均价约15.35万元，环比-0.38万元，造成下滑的主要因素为单价10万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落，单车利润大幅上升。若剔除比亚迪电子业务Q3单车净利润为1.14万元，环比Q2提升2691元。预计进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出0.5-1.8万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型U8及宋L上市。预计公司单车净利润水平小幅下滑。 图表5:单车售价及单车净利润（万元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 汽车业务收入（百万元）45,892 61,021 89,618 120,343 93,799 110,145 126,187 汽车销量（台） 291,378 351,981 538,704 692,944 547,917 700,244 822,094 单车售价（万元） 15.75 17.34 16.64 17.37 17.12 15.73 15.35 汽车业务归母净利润（百万元）单车净利润（万元） 690 0.24 2,4890.71 5,320 0.99 6,9031.00 3,8280.70 6,129 0.88 9,4081.14 资料来源：公司资料，第一上海 方程豹5上市，有望成为爆款 2023年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在30-80万元。目前品牌计划23-24年推出三款硬派越野SUV：豹5、豹8及豹3，对应中型、中大型和紧促型越野SUV；预计豹5/8为插电混动，豹3为纯电。 渠道规划上，方程豹品牌目前采用直营销售模式，分为销售服务中心（售车及售后）、mini中心（售车及简单售后）和零售中心（售车）三种类型。目前首批70家门店已正式开业，年内将提升至150家，覆盖80+城市。 首款车型豹5于11月9日正式上市，售价为28.98-35.28万元。豹5是比亚迪首个硬派越野插混SUV，搭载了DMO超级混动越野平台及非承载式车身融合CTC电池底盘一体化技术。DMO是比亚迪打造的越野专用非承载式车身和混动架构，动力总成上豹5搭载了专用纵置发动机及前后桥双电机，系统总功率超过500KW,依然以点为主。得益于DMO和CTC技术豹5在油耗（7.8L/100km）/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野SUV有较大优势。截至豹5上市72小时获得大定订单超过1万辆，有望成为细分市场中的爆款。 目标价324.3港元，买入评级 预计24年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超过 370万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计 2023-25年公司综合净利润为301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司20倍PE对应估值9440亿港元，调整公司2024年目标价至324.3港元，较目前价格有33.45%上