单车净利新高，全年销量有望突破180万

比亞迪（1211）更新報告 買入2022年12月23日 單車淨利新高，全年銷量有望突破180萬 Q3收入淨利潤雙提高，單車淨利潤接近萬元：前三季度公司營收2676億元，同比+84.37%；歸母淨利潤93億元，同比+281.13%。Q3單季度公司實現營收1170.8億元，同環比+115.59%/+39.74%；歸母淨利潤57.2億元，同環比 +350.26%/+105.11%，扣非歸母淨利潤53.4億元，同環比+930.48%/+112.1%。Q3公司盈利能力大幅提升，主要收益於交付更多漲價後的車型，及產量提升帶來規模效應。若扣除筆電業務淨利潤，預計Q3單車盈利接近1萬元，環比Q2提升4000元。 11月新車銷量再創新高，全年有望突破180萬輛：公司11月電動車銷量23萬輛，同環比+153%/+6%。1-11月累計銷量為162.83萬輛，同比增長219%。出口表現出色，11月出口為1.2萬輛，環比+29%，全年累計出口4.5萬輛。比亞迪插混乘用車銷量為11.6萬輛，同環比+164%/+1%，1-11月累計銷量 82.4萬輛，累計同比+261%；純電乘用車銷量為11.4萬輛，同環比 +147%/+10%，1-11月累計銷量79.92萬輛，同比+193%。按照趨勢公司全年銷量，大概率突破180萬輛。 技術驅動品牌向上，海洋網將發力：公司將依靠技術繼續向上突破，提升品牌價值。Q4公司發佈新品牌“仰望”，新品牌主打超高端，第一款硬派越野SUV將定價在80-150萬元區間。預計將搭載所有比亞迪的最尖端科技如“輪邊電機”及“水路兩栖模式”，預計在23年Q4上市。仰望品牌也將進一步樹立比亞迪在新能源行業的領先地位。23年將是海洋網產品大年，將上市4款全新產品：護衛艦07、驅逐艦07、海獅以及一款MPV車型。新車也將搭載公司dmi技術和e平臺3.0，通過海豹和dmi車型的熱銷以及積極的市場反應，公司新款車型亦有望在各自的細分細分領域成為爆款。 電池裝機量隨整車增長，23年有望翻番：11月動力和儲能電池裝機11GWh，同環比+125%/+8%；1-11月累計裝機78.68GWh，同比增長139%，預計比亞迪全年電池產量為80GWh以上，隨著外供開啟及自身整車銷量增長,23年公司電池裝機輛有望繼續提升至200GWh以上。 目標價315.6港元，買入評級：預計23年隨公司產能的逐步釋放及新車型帶來的增量，全年銷量有望超過350萬輛。國補退坡可能會對公司單車淨利潤產生影響。我們預計2022-24年公司綜合淨利潤為213.3/436.7/708.7/億元人民幣。我們對公司分部估值給予9673億港元，調整公司2023年目標價至 315.6港元，較目前價格有56.6%上漲空間，買入評級。 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料行業 汽車製造 股價 201.6港元 目標價 315.6港元（+56.6%） 股票代碼 1211 已發行股本 29.11億股 總市值 5869億港元 52周高/低 333港元/161.7港元 每股淨資產 35.21元 主要股東 王傳福…17.64% 盈利摘要股價表現 截至12月31日 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入（百万元） 156,598 216,142 429,780 755,751 1,072,160 变动（％） 22.6% 38.0% 98.8% 75.8% 41.9% 净利润（百万元） 4,234 3,045 21,326 43,670 70,873 每股收益（元） 1.6 1.0 7.3 15.0 24.3 变动（％） 162.3% -32.6% 600.3% 104.8% 62.3% 市盈率@201.6港元 116.2 172.4 24.6 12.0 7.4 每股股息（港元） 0.17 0.12 0.82 1.68 2.72 股息率（％） 0% 0% 0% 1% 1% 单位：港元 350 300 250 200 150 100 50 0 2 /12 2/1 021 /22 202 /22 202 /22 202 /22 202 /22 202 /22 202 /22 202 /22 202 /22 202 /22 2 022 /22 2 022 /22 2 022 /22 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 /10 /11 /12 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 损益表财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入 156,598 216,142 429,780 755,751 1,072,160 盈利能力 毛利 30,346 28,145 73,195 134,117 197,503 毛利率(%) 19.4% 13.0% 17.0% 17.7% 18.4% 税金及附加 (2,154) (3,035) (7,349) (12,923) (18,334) EBITDA利率(% 8.6% 5.5% 8.2% 8.3% 8.8% 销售及管理费用 (9,377) (11,792) (23,638) (39,299) (52,536) 净利率(%) 2.7% 1.4% 5.0% 5.8% 6.6% 研发费用 (7,465) (7,991) (17,191) (30,230) (42,886) 经营利润 11,350 5,327 25,017 51,664 83,746 营运表现 财务费用 (3,763) (1,787) 631 423 662 SG&A/收入(%) 6.0% 5.5% 5.5% 5.2% 4.9% 投资收益 (273) (57) 0 0 0 实际税率(%) 12.6% 12.2% 14.1% 14.1% 14.1% 税前盈利 6,883 4,518 25,634 52,073 84,395 股息支付率(%) 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 所得税 (869) (551) (3,625) (7,364) (11,935) 库存周转天数 90.8 84.2 75.6 76.6 79.5 少数股东应占利润 1,780 922 683 1,039 1,587 应付账款天数 148.0 154.1 147.9 147.9 147.9 净利润 4,234 3,045 21,326 43,670 70,873 应收账款天数 96.1 61.2 45.6 41.1 36.7 折旧及摊销 (9,207) (8,808) (14,063) (18,882) (23,430) EBITDA 13,441 11,853 35,390 62,552 94,303 EPS(元） 1.55 1.05 7.33 15.00 24.35 财务状况 增长 净负债/权益 1.9 1.4 2.0 2.5 2.5 总收入(%) 22.6% 38.0% 98.8% 75.8% 41.9% 收入/总资产 0.8 0.7 1.0 1.3 1.3 EBITDA(%) 41.2% -11.8% 198.6% 76.8% 50.8% 总资产/权益 3.1 2.8 3.3 4.0 4.1 每股收益(%) 162.3% -32.6% 600.3% 104.8% 62.3% 盈利对利息倍数 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月人民币百万元,财务年度截至12月 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 2020实际 2021实际 2022实际 2023实际 2024实际 现金 14,445 50,457 40,451 68,588 126,133 净利润 13,441 11,853 35,390 62,552 94,303 应收账款 41,216 36,251 53,732 85,155 107,834 资产减值准备 907 857 0 0 0 存货 31,396 43,355 73,878 130,495 190,613 折旧摊销 9,207 8,808 14,063 18,882 23,430 其他流动资产 7,313 8,525 8,525 8,525 8,525 财务费用 3,124 1,908 (631) (423) (662) 总流动资产 111,605 166,110 216,198 347,783 503,033 其他营运活动 78 121 0 0 0 固定资产 54,585 61,221 118,854 171,862 220,617 营运性现金流 45,393 65,467 74,552 103,478 134,778 无形资产 11,804 17,105 18,661 19,195 20,446 其他长期资产 108 12,521 19,593 19,593 19,593 资本开支 (11,774) (37,344) (76,200) (76,200) (76,200) 总资产 201,017 295,780 413,400 600,412 807,382 其他投资活动 (2,670) (8,060) 2,437 2,437 2,437 应付帐款 51,908 80,492 146,542 255,466 359,448 投资性现金流 (14,444) (45,404) (73,763) (73,763) (73,763) 短期银行贷款 16,401 10,204 8,204 6,204 4,204 其他短期负债 546 1,359 1,359 20,136 38,362 负债变化 (24,490) (17,006) (2,000) (2,000) (2,000) 总短期负债 106,431 171,304 269,267 431,277 592,921 权益性融资 长期银行贷款 14,745 8,744 8,744 8,744 8,744 股息 (3,686) (2,619) 325 423 (1,470) 其他负债 5,270 7,417 7,417 7,417 7,417 其他融资活动 (3,300) (1,100) 0 0 0 总负债 136,563 191,536 287,453 449,462 611,107 融资性现金流 (28,907) 16,063 (1,675) (1,577) (3,470) 少数股东权益 7,580 9,175 0 0 0 股东权益 64,454 104,244 125,947 150,949 196,275 现金变化 2,041 36,125 (886) 28,138 57,544 每股账面值（元） 24 36 43 52 67 期初持有现金 11,674 13,739 41,337 40,451 68,588 营运资金 5,174 (5,194) (53,069) (83,494) (89,888) 期末持有现金 13,739 49,820 40,451 68,588 126,133 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、