坦克+海外高增，单车净利新高

2024-09-03 公司点评 买入/上调长城汽车（601633） 目标价： 昨收盘：22.08 坦克+海外高增，单车净利新高 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股)85.42/61.78 总市值/流通(亿元)1914/138412个月最高/最低(元)31.00/18.81 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入914.29亿元，同比 +30.67%；归母净利润70.79亿元，同比+419.99%；扣非净利润56.51亿元，同比+654.04%，略高于预告中值。其中Q2单季度实现收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%；归母净利润38.51亿元，同比+224.40%， 环比+19.30%；扣非净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。盈利能力大幅改善，单车净利同比提升1万元。24H1公司毛利率 20.74%，同比+3.9pct，净利率7.74%，同比+5.8pct，盈利能力大幅改善，单车收入16.48万元，单车净利1.28万元，主要系出口与坦克的高增。Q2单季毛利率21.34%，同环比分别+4.0/+1.3pct，净利率7.93%，同环比分别+5.0/+0.4pct。上半年公司期间费率10.75%，同比-1.6pct，销售与、管理、研发费率均有降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5/-0.8/-0.4/+0.1pct。 坦克高增，海外销量创历史新高。公司上半年累计销售55.49万辆， 同比+6.95%；海外销售19.98万辆，同比+62.09%;新能源车型销售12.98万辆，同比+44.89%，继续保持硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一，皮卡车型销量第一。公司聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵。公司实施海外市场多元化战略，长城汽车海外销售渠道已超1300家，在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂，进一步扩大了全球生产网络。哈弗H6、哈弗大狗，坦克300 和坦克500等车型在拉美、东盟、北非、中东以及澳大利亚和新西兰等区 域市场热销。在巴西，哈弗新能源车6月销量排名第一，巴西工厂的投产对于应对巴西提高新能源汽车进口关税以及满足当地需求具有重要意义。 锁定智能新能源赛道，构建软硬件一体化战略。在智能化领域持续发力，通过构建完整的生态系统和软硬件一体化战略，不断提升技术实力。智能化方面，依托森林生态和软硬件全栈自研能力,推出了全新一代“五好”智慧空间系统CoffeeOS3，以及新一代智驾系统CoffeePilotultra，并首次在魏牌蓝山智驾版开展全场景NOA（导航辅助驾驶）功能的评测应用，在重庆完成了全场景L4级自动驾驶的实际测试，成功通过了包括复杂城市道路在内的多场景严苛考验。 投资建议：长城坚守长期主义，打造极致产品体验，实现海外销售高增、国内产品结构进一步优化。预计2024-2026年收入分别为2194/2499/2893亿元，归母净利润分别为129.17/15.44/189.44亿元，EPS分别为1.51/1.82/2.22元，PE分别为14.60/12.13/9.96倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）173212 219355 249878 289276 营业收入增长率(%)26.12% 26.64% 13.91% 15.77% 归母净利（百万元）7022 12917 15544 18944 净利润增长率(%)-15.06% 83.97% 20.34% 21.87% 摊薄每股收益（元）0.82 1.51 1.82 2.22 市盈率（PE）30.76 14.60 12.13 9.96 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 35,773 38,337 57,101 65,651 78,056 营业收入 137,340 173,212 219,355 249,878 289,276 应收和预付款项 11,576 14,018 17,704 20,248 23,327 营业成本 110,739 140,773 173,707 196,754 226,416 存货 22,375 26,628 31,663 36,963 42,163 营业税金及附加 5,121 5,986 7,651 8,789 10,117 其他流动资产 37,957 39,601 50,001 54,520 62,084 销售费用 5,876 8,285 9,766 11,329 13,157 流动资产合计 107,681 118,584 156,469 177,381 205,631 管理费用 4,893 4,735 6,687 7,570 9,112 长期股权投资 10,286 10,751 11,186 11,487 11,903 财务费用 -2,488 -126 909 618 484 投资性房地产 422 450 496 544 588 资产减值损失 -337 -488 -243 -316 -196 固定资产 26,949 30,235 30,561 30,965 31,201 投资收益 671 761 1,136 1,217 1,416 在建工程 8,306 6,477 7,098 7,438 7,511 公允价值变动 50 -26 -34 16 41 无形资产开发支出 20,178 23,375 25,153 27,466 29,870 营业利润 7,967 7,201 13,446 16,310 20,176 长期待摊费用 267 257 257 257 257 其他非经营损益 840 623 727 748 665 其他非流动资产 118,949 129,725 167,000 187,994 216,262 利润总额 8,807 7,824 14,173 17,058 20,841 资产总计 185,357 201,270 241,750 266,151 297,591 所得税 554 801 1,262 1,520 1,903 短期借款 5,943 5,701 5,376 5,257 5,048 净利润 8,253 7,023 12,911 15,537 18,938 应付和预收款项 59,367 68,486 89,470 100,157 114,860 少数股东损益 -13 1 -6 -7 -7 长期借款 15,406 13,286 13,286 13,286 13,286 归母股东净利润 8,266 7,022 12,917 15,544 18,944 其他负债 39,425 45,288 55,661 59,630 64,552 负债合计 120,141 132,762 163,793 178,330 197,746 预测指标 股本 8,765 8,498 8,542 8,542 8,542 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,126 2,055 3,068 3,068 3,068 毛利率 19.37% 18.73% 20.81% 21.26% 21.73% 留存收益 56,195 58,242 66,324 76,195 88,226 销售净利率 6.02% 4.05% 5.89% 6.22% 6.55% 归母公司股东权益 65,201 68,501 77,954 87,826 99,857 销售收入增长率 0.69% 26.12% 26.64% 13.91% 15.77% 少数股东权益 15 8 2 -5 -11 EBIT增长率 -0.48% 28.72% 153.43% 17.20% 20.64% 股东权益合计 65,216 68,509 77,956 87,821 99,845 净利润增长率 22.90% -15.06% 83.97% 20.34% 21.87% 负债和股东权益 185,357 201,270 241,750 266,151 297,591 ROE 12.68% 10.25% 16.57% 17.70% 18.97% ROA 4.46% 3.49% 5.34% 5.84% 6.37% 现金流量表（百万） ROIC 4.52% 5.42% 12.35% 13.31% 14.59% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.91 0.82 1.51 1.82 2.22 经营性现金流 12,311 17,754 28,762 25,290 30,297 PE(X) 32.55 30.76 14.60 12.13 9.96 投资性现金流 -10,505 -10,451 -8,146 -9,473 -9,301 PB(X) 3.98 3.13 2.42 2.15 1.89 融资性现金流 -3,133 1,052 -1,730 -7,267 -8,590 PS(X) 1.89 1.24 0.86 0.75 0.65 现金增加额 -1,009 8,374 18,764 8,549 12,406 EV/EBITDA(X) 22.66 14.95 7.41 6.17 4.89 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所