2023年三季度国内经济运行回顾及展望：内生驱动和政策进入新阶段

2023-11-14 郭瑞山西证券 Z.zy

经济复苏：2023年前三季度，中国经济在三年疫情后的初步复苏中表现出波动修复的态势。政策的积极调整和优化，尤其是针对房地产领域的措施，显著提升了实体经济和资本市场的信心，使得“三重压力”有所缓解。
政策效应显现：三季度，国内政策效应开始显现，经济内生动能启动。GDP同比增长4.9%，超出市场预期，显示经济正在逐步恢复。然而，经济复苏的力度仍未超过季节性规律，表明经济复苏的基础仍需巩固。
消费回暖：服务类积压需求释放与居民生活半径扩大共同促进了消费的改善。居民就业、收入和边际消费倾向均有提升，为消费市场的回暖提供了支持。
投资表现：制造业投资趋势上行，成为总投资的主要驱动力。基建投资在政策驱动下边际改善，特别是9月的基建投资两年平均增速保持在健康水平。房地产市场方面，虽然销售端有所恢复，但房企投融资链条仍未完全畅通，导致房地产施工和投资增速下滑。
出口韧性：8月出口环比增速转正，9月环比增速远超季节性，三季度出口月度同比跌幅不断收窄。这表明尽管外需面临压力，但中国出口市场的韧性依然存在。
工业经济企稳：三季度，工业经济企稳回升，特别是在需求恢复方面，相较于供给端，这种恢复有利于经济延续恢复态势。

库存周期演变：库存周期继续由被动去库存向主动补库存转变，内部驱动因素边际改善，为经济周期的进一步向前推进提供了动力。不过，本轮库存周期的复苏弹性可能较为有限。
价格拐点与持续性：价格拐点已经显现，预计中期将呈现低斜率的回升态势。价格的持续回升有助于经济摆脱负反馈循环，重建正向循环。全球经济的韧性与国内基建政策的加码预计将促进PPI的启动和持续回升，关键在于形成工业下游PPI及非食品CPI的系统性回升，以实现“PPI回升—企业利润加速回升—企业生产及投资意愿回升”的良性循环。
经济复苏的脆弱性：10月经济数据显示当前经济复苏仍面临脆弱性，库存周期向上动力尚不强，叠加美国经济衰退的风险，使得经济内生正循环的稳定性和持续性仍需外部驱动的持续支持。
政策组合拳：预计明年政策将采取更加积极的组合策略，包括财政政策的转向积极、货币政策在多目标中向稳增长腾挪空间。此外，政策强调建立长效机制，把握好快和稳的关系，以促进金融体系的健康发展和风险的有效管理。