美国10月通胀点评：加息周期的结束得到强化？

加息周期的结束得到强化？ ——美国10月通胀点评 核心结论 分析师 证券研究报告 宏观点评报告 2023年11月14日 数据：美国10月CPI同比上升3.2%，低于预期的3.3%，前值为3.7%；美 国10月CPI环比持平，低于预期的0.1%，前值为0.4%。10月核心CPI同比上涨4.0%，低于预期4.1%；10月核心CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%。 能源价格为CPI同比增速主要拖累分项。10月食品价格增速为3.3%（前值3.7%），其中肉禽鱼蛋价格增速由前值的0.2%回升至0.4%，水果蔬菜价格 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 从前值的0.8%回升至1.1%。非家庭食品价格增速由前值的6%放缓至5.4% 能源价格增速跌幅走阔至-4.5%（前值-0.5%），其中能源商品增速同比从前值的2.2%转负至-6.2%，但能源服务增速同比从前值的-3.4%收窄至-2.3%。 核心CPI低于预期，主要由服务推动。10月核心商品价格增为0.1%（前值0%），二手车价格为-7.1%（前值-8%），新车价格增长1.9%（前值2.5%）。核心服务价格增长5.5%（前值5.7%），主要住所租金增速为7.2%（前值为 7.4%），其他个人服务价格增速为6.7%（前值为6.8%）。 具体来看：1）10月国际原油价格继前几个月持续走高后有所回落。10月中下旬能源价格呈现震荡下行，背后一方面是地缘政治的风险溢价有所回归，另一方面对美国经济下行和美联储暂停加息逐步定价。2）居所同比增速继续放缓，但是环比涨幅韧性仍存。主要住所租金和自有房等价租金环比为0.5%和0.4%，较前值未出现明显趋势性走弱。3）休闲娱乐价格下行在10月加快。10月娱乐服务和其他个人服务价格环比不同程度走弱。10月份的就业报告显示时薪环比超预期下行，叠加第三季度美国劳工成本在生产率上 行推动下有所回落，表明后续非住房核心服务价格将一进步放缓。 短期10年期美债收益率维持高位是加息周期结束的充分且必要条件。10月通胀下行和劳动力市场走弱使得市场对12月加息的预期有所降低。根据Fedwatch显示12月维持当前利率的概率为86%。我们预计：1）住房租金 依然是短期通胀最主要贡献力量，叠加基数效应，整体通胀或有所支撑。2劳动力市场供需比依然处于历史高位，汽车工人罢工虽然带动非农就业走弱，但是也变相表明制造业工人的议价权有所上行。11月美联储暂停加息的主要原因来自于10年美债收益率维持在高位，而11月FOMC会议之后美国经济指标开始走弱，“宽松交易”有所显现，有悖于美联储更倾向于用利率维持高位longer来代替higher的意图，9号鲍威尔偏鹰派表态抬升美债收益率，以扭转市场预期。往后看，短期警惕数据反复对资本市场的扰动。数据公布后，10年美债收益率和美元指数下行，黄金和美股期货价格上涨 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球经济下行超预期。 相关研究 资金回流财政存款加剧流动性紧张—10月金融数据点评2023-11-13 CPI再次转负，货币政策或进一步宽松—10月通胀数据点评2023-11-09 国内汽车消费延续热度—中观景气月报 （2023年10月）2023-11-09 10月非农受到汽车工人罢工影响———10月 美国非农点评2023-11-04 东风渐起：修复式增长进行时—2024年度宏观经济展望2023-11-02 索引 内容目录 图表目录 图1：10月通胀同比低于预期（%）3 图2：10月核心通胀环比低于预期（%）3 图3：能源价格在10月回落3 图4：10月食品价格涨幅放缓3 图5：10月住房租金有所放缓3 图6：10月服务价格进一步放缓3 图1：10月通胀同比低于预期（%）图2：10月核心通胀环比低于预期（%） 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 美国:CPI:环比美国:核心CPI:环比 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 03-1005-1007-1009-1011-1013-1015-1017-1019-1021-1023-10 2003-102007-102011-102015-102019-102023-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：能源价格在10月回落图4：10月食品价格涨幅放缓 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国:CPI:能源:当月同比(%) 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） 16014 14012 12010 1008 806 604 402 200 0-2 美国:CPI:食品:当月同比（%）CRB现货指数:食品（右轴） 700 600 500 400 300 200 100 0 03-1007-1011-1015-1019-1023-10 03-1007-1011-1015-1019-1023-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 亚特兰大联储薪资增长指数增速（%,12MMA）美国:CPI:服务,不含能源服务:同比（%,右轴） 图5：10月住房租金有所放缓图6：10月服务价格进一步放缓 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市增速（%，领先10个月） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国:CPI:住房租金:同比（%，右轴） 9 808 8 7607 6406 55 420 4 30 23 1-202 0-401 -1 -2-600 04-0806-0808-0810-0812-0814-0816-0818-0820-0822-0824-08 03-1007-1011-1015-1019-1023-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。