“数”看期货：商品市场走势或持续分化，纯碱跨期价差扩大明显

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 从整体表现来看，四大期指涨跌不一，小市值风格占优。其中中证1000期指涨幅最大，幅度为1.65%，上证50期指 收跌，幅度为-1.02%。全部合约角度看，四大期指持仓量与日均成交量均小幅波动，四大期指11月合约11月17日交割，交割周成交量将明显上行。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为2.13%、-2.16%、-4.23%和2.81%，较上一周，期指基差下行明显，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的15.50%、17.60%、70.40%和24.80%分位数。交割周临近，价差缩小，价差率不在处于极端左侧，未体现明显的投资者预期变化。 分红预测方面，2023年主要分红已经结束，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指 数2024年的分红点位分别为83.57、82.38、70.31和57.87。 市场预期上，本周市场期指基差20日均线如期继续下行，期指升贴水分位数也从高位回落，短期预期交易对基差影响仍大，但短期市场预期稳定，我们估计期指基差或保持在当前水平。从期指的市值风格上看，小市值期指再次明显占优，经济复苏节奏偏慢压制大市值期指表现，大小市值期指走势分化或持续。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.06%、0.05%和0.06%；IC主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.93%，IH和IF主动对冲策略表现略优于被动对冲组合，收益率为0.36%和0.18%。根据策略规则策略将于11月16日换仓于12月合约。 商品市场回顾与最新配置观点 本周商品期货市场整体下跌，整体收跌-0.39%。黑色板块以外均收跌，其中贵金属跌幅最大，幅度为-1.12%；黑色板块收涨，幅度为2.94%。 涨幅靠前商品期货纯碱、焦煤和苹果的相关股票表现如下：纯碱相关股票的涨幅分别为：山东海化涨幅为4.99%，金晶科技涨幅为1.89%，华昌化工涨幅为1.12%。焦煤相关股票的涨幅分别为：郑州煤电涨幅为7.66%，平煤股份涨幅为5.99%，晋控煤业涨幅为5.71%。苹果相关股票的涨幅分别为：国投中鲁涨幅为16.67%，田野股份涨幅为4.12%，安德利涨幅为1.46%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的55个品种中有39个品种处于BACK结构，BACK结构本周保持不变。换手方面，纯碱是本周交易活跃上升最多的交易品种，沪锌是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为13.45%和-10.21%。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。 市场方面，短期市场过快定价美债收益率见顶下商品市场的流动性改善，但总需求实际变化最终主导大宗商品定价，贵金属价格也总是在利率实际见顶前到达高位，整体看各类商品供给端约束小，国内经济的复苏节奏和海外实际需求的定价反应或较为缓慢。国际商品和国内商品走势短期可能继续分化，稳增长政策加码对黑色系商品价格有支撑，国际商品更多受到海外需求的冲击影响，各类商品现阶段对海外利率等宏观政策边际变化都更加敏感。商品波动率较此前提升，CTA策略表现或变优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点8 商品期货市场本周概况与配置建议8 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率4 图表3：IF当季合约年化基差率4 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率5 图表9：IM当季合约年化基差率5 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布6 图表15：IC跨期价差率频数分布6 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：2024年分红点数预估7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：本周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：本周南华指数涨跌幅9 图表26：2022年以来南华指数涨跌幅9 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅10 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：玻璃价差率11 图表31：铁矿石价差率11 图表32：成分股分红预测方法12 图表33：EPS取值方法12 图表34：预测派息率取值方法12 图表35：策略信号定义13 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，四大期指涨跌不一，小市值风格占优。其中中证1000期指涨幅最大，幅度为1.65%，上证50期指收跌，幅度为-1.02%。全部合约角度看，四大期指持仓量与日均成交量均小幅波动，四大期指11月合约11月17日交割，交割周成交量将明显上行。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为2.13%、-2.16%、-4.23%和2.81%，较上一周，期指基差下行明显，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的15.50%、17.60%、70.40%和24.80%分位数。交割周临近，价差缩小，价差率不在处于极端左侧，未体现明显的投资者预期变化。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.33%与-0.48%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，2023年主要分红已经结束，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数2024年的分红点位分别为83.57、82.38、70.31和57.87。 市场预期上，本周市场期指基差20日均线如期继续下行，期指升贴水分位数也从高位回落，短期预期交易对基差影响仍大，但短期市场预期稳定，我们估计期指基差或保持在当前水平。从期指的市值风格上看，小市值期指再次明显占优，经济复苏节奏偏慢压制大市值期指表现，大小市值期指走势分化或持续。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 本周全合约平均成交（万） 本周全合约平均持仓（万） 跨期价差分位数 指数PE分位数 沪深3000.07%-0.15%0.037%0.037%0.111%8.7527.1315.50%17% 中证5001.14%0.93%-0.214%-0.214%-0.184%6.2430.0717.60%21% 中证10001.93%1.65%-0.371%-0.371%-0.334%7.0522.9670.40%47% 上证50-0.94%-1.02%0.107%0.107%0.098%4.6112.7524.80%41% 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量图表11：IC合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表12：IH合约加总持仓量与成交量图表13：IM合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表14：IF跨期价差率频数分布图表15：IC跨期价差率频数分布 400 350 300 250 200 150 100 50 0 下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率 400 350 300 250 200 150 100 50 0 下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率 下月[-0.94,-0.67]下月[-0.40,-0.13]下月[0.14,0.41]下月[0.69,0.96]下月[1.23,1.50]单 % ： 当季[-1.30,-0.79]当季[-0.27,0.25]当季[0.76,1.28]当季[1.80,2.31]当季[2.83,3.35]位 下季[-1.75,-1.07]下季[-0.39,0.29]下季[0.98,1.66]下季[2.34,3.03]下季[3.71,4.39] 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 下月[-0.88,-0.47]下月[-0.06,0.34]下月[0.75,1.16]下月[1.56,1.97]下月[2.38,2.79]单 % ： 当季[-0.68,-0.02]当季[0.64,1.29]当季[1.95,2.61]当季[3.27,3.93]当季[4.58,5.24]位 下季[-0.03,0.78]下季[1.59,2.39]下季[3.20,4.01]下季[4.82,5.63]下季[6.44,7.25] 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 图表16：IH跨期价差率频数分布图表17：IM跨期价差率频数分布 400 350 300 250 200 150 100 50 0 下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率 单 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 下月当前值当季当前值下季月当前值 下月价差率当季价差率下季价差率 单 下月[-0.88,-0.63]下月[-0.37,-0.12]下月[0.14,0.39]下月[0.65,0.90]下月[1.16,1.41]位 % 当季[-1.23,-0.66]当季[-0.10,0.47]当季[1.03,1.60]当季[2.16,2