发行透视:转债市场科创属性几何 ——可转债周报(2023.11.6-2023.11.12) ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2023年11月14日 近年来,中央不断加大对科技创新事业的金融支持,转债市场对科创领域贡献度不断提升,具有科创属性的转债(即资金主要用于符合科创要求的转债)发行数量占非金融企业转债发行的比重由2017年的71.43%提升至2023年(截至十月底)的95.20%,发行规模占比由48.65%提升至95.48%。 历史发行情况来看,参考科创债和科创票据对科创属性的要求,转债市场绝大多数发行人研发投入力度均达到科创要求,2016年至2023年10月底,三年累计研发投入超6000万的转债发行数量达750支,占比94.82%,发行规模8572.96亿元,占比98.70%。另外,专精特新领域与战略性新兴产业转债发行数量占比均在三成左右。 变化趋势上看,专精特新企业发行量在2022年显著提升,但2023年前10月有所回落;科创属性转债发行数量虽不及2020年历史峰值,但发行占比持续提升;而战略性新兴产业转债发行不断扩容,近年保持50%以上增速,其中新能源产业科创转债于2023年实现爆发式增长,涨幅超过336%。 市场回顾:上周,权益与转债主要指数集体收涨,转债估值继续压降;一级市场2支转债发行,4只转债上市,合计发行 34.69亿元,转债市场存量规模8762.73亿元,较年初增加 374.50亿元;上周,新上市雅创转债、红墙转债表现强势,上市首日涨停57.30%、收涨44.00%,回调风险较大,震裕转债、广泰转债首日收涨18.95%、20.40%,转股溢价率低于市场中位数。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 2023年10月31日结束的中央金融工作会议强调,要大力支持实施创新驱动发展战略,着力发展科技金融,把更多金融资源用于促进科技创新领域。近年来,债券市场在服务科技创新领域不断优化,2022年7月20日,交易商协会在科创票据的基础 上,推出了附加股债联动条款的混合型科创票据,并于2023年10月19日进一步规范了其发行机制。股债混合性产品既可使债券投资者分享到科技型企业的成长收益,也能更好满足科技型企业长期、稳定的资金需求,帮助其实现高质量发展。那么,具有典型股债二重属性的转债产品对科技创新领域的支持力度如何呢? 首先,本文参考科技创新公司债与科创票据对科创属性的界定标准,兼顾数据可得性,对转债市场发行人的科创属性进行了界定(见图表1)。统计发现,转债市场对我国科创领域贡献明显,且科创属性不断提升。自2016年起,我国非金融企业已发行 的921支转债中,791支为科创转债,占比超八成。趋势上看,从2017年转债市场扩容至2023年10月末,科创转债每年发行数量占比由71.43%提升至95.20%,发行规模占比由48.65%提升至95.48%。具体看: 图表1科创转债的界定标准 科技创新公司债券 科创票据 科创转债 科创企业类发行人需具有显著的科新属性,并符合下列之一:(一)发行人最近3年研发投入占营业收入比例5%以上,或最近3年研发投入金额累计在6000万元以上;(二)发行人报告期内科技创新领域累计营业收入占营业总收入的比例50%以上;(三)形成核心技术和主营业务收入的发明专利(含国防专利)30项以上,或具有50项以上著作权的软件行业企业。 主体类科创票据发行人需具备至少一项科技创新称号(专精特新“小巨人”、国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、科技创新示范企业或智能制造示范工厂等) 发行人符合下列情形之一:1、最近3年研发投入占营业收入比例5%以上or最近3年研发投入累计超6000万;2、被认定为专精特新企业;3、属于战略性新兴产业。 科创升级类发行人:助推自身或相关科创领域升级现有产业 用途类科创票据要求募集资金中应有不低于50%的部分用于支持科技创新领域(募集资金投向支持领域:战略性新兴产业、前沿领域、关键核心技术)。 结构,提升创新能力、竞争力和综合实力,促进新技术产业化、规模化应用,推动科技创新领域产业加快发展的企业。科创投资类发行人:向科技创新创业企业进行股权投资,或发行人信用状况良好,报告期内创投业务累计收入(含投资收益)占发行人总收入(含投资收益)超过30%的企业。科创孵化类发行人:信用状况良好,主营业务围绕国家级高新技术产业开发区运营,且创新要素集聚能力突出,科创孵化成果显著的重点园区企业。 数据来源:Wind,东方金诚 ·· 100%3000 150% 200 90% 2000 100% 80% 100 1000 50% 70% 0 60% 0 0% 20162017201820192020202120222023 转债数量(支),左轴 科创转债数量(支),左轴科创数量占比(%),右轴 20162017201820192020202120222023 转债规模(亿元),左轴 科创转债规模(亿元),左轴科创规模占比(%),右轴 图表2科创转债发行数量占比逐年攀升图表3科创转债规模占比震荡上行 数据来源:Wind,东方金诚,2023年为截至10月末数据 对标转债发行人科创属性标准,高研发投入的发行主体为科创转债主要支持方向。从研发投入要求看,符合最近三年研发投入累计超过6000万的转债数量最多,达到 750支,在科创转债中占比近95%,在全部转债中占比超80%,其3年累计研发投入平 均值达到11.55亿元,但满足前3年研发投入占营收比重超5%的仅252支。趋势上看, 2017年至2022年,转债发行人三年累计研发投入年度均值从2017年的16.63亿元大 幅下降至2022年的7.31亿元,但看前三年研发投入占营收比重,年度平均值波动较大,2018、2021年占比明显超过5%,分别为7.83%和6.49%,而2019、2022年仅4.95%和4.47%。不过,由于近年来我国愈发重视金融赋能科技创新领域,2023年前十个月科创转债发行人研发投入占比与规模均值都有所回升。 专精特新在科创属性转债中占比近三成,转债市场支持力度较大。科创转债中发行人属于专精特新中小企业的有263支,数量排在第二,在科创属性转债中占比超三 成。趋势上看,转债市场对专精特新发行人的支持力度整体呈上升态势。尤其是2021 年7月中央政治局会议提出“加快解决卡脖子难题,发展专精特新中小企业”后,2022年专精特新转债发行支数与规模分别为74支、507.31亿元,同比增速达131.25%、186.12%,转债市场对专精特新企业的支持力度明显加强。2023年前十个月,经济基本面承压背景下,专精特新企业转债发行数量和规模均有所缩减,但转债市场对专精特新领域的融资支持仍不容小觑。 ·· 10% 8% 15 6% 10 4% 5 20162017201820192020202120222023 平均三年累计研发投入(亿),右轴平均三年研发投入占比(%),左轴 600 100 400 50 200 0 0 2017201820192020202120222023 发行规模(亿元),左轴 发行支数(支),右轴 图表4科创转债支持主体呈现高研发投入特点图表52021年后专精特新主体转债发行显著上升 数据来源:Wind,东方金诚,2023年为截至10月末数据。 略性新兴产业转债融资支持不断放量,近年保持50%及以上增速;其中对新能源领域支持力度显著提升。科创转债中发行人属于战略性新兴产业的有221支,在科创转债中占比25.17%。2019年以来,战略性新兴产业发行人转债发行量快速上升,2020与2021年发行规模增速超100%,2022年后有所回落但增速也稳定在近50%,截至2023年10月底,2023年战略性新兴产业发发行人转债发行规模已显著超过2022年,达 586.25亿元。从产业结构看,新一代信息技术产业的转债发行规模居于首位,累计达 342.30亿元,占比22.33%,此外节能环保、新材料、生物、新能源产业累计发行转债也在200亿元以上。从趋势上看,2020年后节能环保、新能源、新材料、信息产业涨势迅猛,2023年前十月发行规模均在百亿附近。其中,2023年前十月新能源产业发行人转债发行由2022年的33.48亿元提升至112.68亿元。 800 150% 400 2016年-2023年十月底累计发行规模(亿元) 600 100% 300 50% 200 400 0% 100 200 -50% 0 0 -100% 2017201820192020202120222023 发行规模(亿元),左轴yoy(%),右轴 图表6战略性新兴产业转债发行量不断扩大图表7信息技术、环保等产业累计发行量最高 数据来源:Wind,东方金诚 ·· 800 150 600 100 400 200 50 0 0 2017201820192020202120222023 新一代信息技术产业节能环保产业生物产业新能源产业 新能源汽车产业相关服务业 新材料产业 高端装备制造产业数字创意产业 2017201820192020202120222023 新一代信息技术产业 新能源产业节能环保产业 图表82023年环保、新能源发行量过百亿,单位(亿元)图表92023年新能源产业转债规模快速放量,单位(亿元) 数据来源:Wind,东方金诚 转债对科创属性民企支持力度不断加大。2017年转债市场规模扩充后,科创转债中民企发行人占比快速提升,且持续高于全部转债中民企发行人占比,显示出转债市场对民营企业的融资支持在科创领域更为突出。2021年民企科创转债发行规模达到1269.29亿元,此后有所回落,但相比央国企具有较强稳定性,2023年前十月新增规模依然维持近千亿较高水平。同时,民企科创转债占比震荡上升,2017年转债市场开启扩容,大量科创主体开始借助转债产品直接融资,科创转债规模占比上升30.41pcts至63.23%,并于2023年10月末进一步提升至80.17%。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20162017201820192020202120222023 民营企业(亿元),左轴央国企(亿元),左轴 科创转债民企比例(%),右轴全部转债民企比例(%),右轴 图表10科创转债中民企占比不断提升 数据来源:Wind,东方金诚 ·· 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周,权益市场主要指数集体收涨,虽然北向资金抛压再起,市场情绪有所回落,但上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.27%、1.27%、1.88%。周一,在重组预期不断确认的券商股大幅提振下,大盘跳空高开进而高位盘整,市场做多热情高涨,两市成交额再破万亿,北向资金净买入 52.73亿元,深证成指、创业板指分别收复万点、2000点整数关口;此后,市场情绪再度开始动荡,北向资金在连续3日加仓A股后连续四天出货,抛压上升制约大盘上涨动力;周二,大盘窄幅整理,核心资产抛压较大,券商、短剧、算力租赁等题材板块保持强势;周三,A股放量微跌,成交额1.04万亿,传媒板块继续领涨;周四,大盘全天窄幅波动,场内资金依然活跃,成交额近万亿元,热门题材开始回调,银行、能源等权重板块对冲部分跌势;周五,权益市场缩量整理,伴随着热门退潮,部分资金兑现离场,当日成交额回落至8298.8亿元。分行业看,申万一级行业指数七成上涨,其中传媒再度涨超5%,领涨市场,计算机、通信涨超4%,表现亮眼,下跌行业中食品饮料、石油石化、钢铁跌逾1%。 上周,转债市场主要指数小幅收涨,受权益市场带动,转债市场止跌回升,截至上周五,中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨0.54%、0.36%、0.86%,市场放量上涨,日均成交额430.29亿元,较上周增加53.40亿元。从价格看,转债市场大多个券上涨,567只转债中430只个