5月转债抗跌属性显现,关注后续潜在增量政策对转债影响证券研究报告 2023年06月05日 可转债市场周报(2023.6.5) 5月权益市场整体偏弱,转债抗跌属性显现。复盘五月权益市场:五一节 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 后国内经济弱修复延续,信贷增量放缓;海外权益市场普涨,人民币承压; 市场主线缺失,存量博弈的市场特征延续,多重因素影响下权益市场缩量阴跌。主题行情快速轮动:AIGC行情5月宽幅波动,中特估相关标的先涨后跌。全月万得全A跌3.31%,上证综指跌3.57%。相比之下中证转债指数收于402.4点,较月初下跌1.56%。 分结构看,低价高估值跌1.56%,表现略好于高价低估值转债。偏股组合表现(-0.52%)好于偏债(-2.18%)。估值方面,在长端利率低位磨底,下降空间或有限的情况下,低价高估值、偏债转债估值走出了一轮明显的 估值压缩。其中低价高估值平均转股溢价率跌3.40%,偏债平均转股溢价率跌2.18%。相比之下双低、高价低估值、偏股组合转股溢价率变化均不足1%。 策略方面,全月剔除基本面偏差的双低组合表现较好,全月录得9.55%涨幅。主要的收益在26号之后出现,其中改进双低组合相比正常双低组合估值差异不大,涨幅主要来自正股拉动。 如何看待六月转债市场图景?后续增量政策是否能达到市场预期是关键。债市方面,当前长端利率偏低的情况下,我们仍提醒投资者长端利率的调整下,转债估值或有一定压缩。短期内转债市场或有调整风险。但从目前 偏债转债、低价高估值转债的转股溢价率调整来看,市场或已经有一定预期。权益市场方面,当前地产产业链、周期行业估值均处于历史极低水平,一定的增量政策或有利于板块后续估值修复。但我们建议在政策前景明朗前此类板块仍需谨慎对待。 基本面组合方面,2023年5月天风转债基本面组合下跌0.20%,同期中证转债指数跌1.40%,基本面组合相对跑赢1.20个百分点,组合相对具有韧性的原因主要为:基本面组合构成中申昊、寿22、中银自身具备强阿尔法,在弱市环境下仍有较好表现,拉高了组合收益。 当月表现较好标的主要为申昊(+3.41%,智能机器人)、寿22(+4.18%,中药饮片、保健品)和中银(+2.56%,券商);表现偏弱的主要为漱玉 (-3.37%,药房)、睿创(-2.27%,红外探测器、微波雷达组件等)和常银(-3.15%,银行)。整体而言,组合5月表现分化较明显。 展望2023年6月,宏观环境偏弱,依然以寻找可能具备阿尔法的标的为 方向;主题投资6月依然不可忽视,关注新一轮地产政策指引的方向。将基本面组合更新为:申昊、永02、百洋、科伦、商络、漱玉、睿创、核建、欧22、常银,具体占比不在报告中列示。 风险提示:政策不及预期风险,经济复苏不及预期风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险等。 近期报告 1《固定收益:坚持趋势还是关注变化?-固收利率周报》2023-06-04 2《固定收益:产业债高中等级利差上行,低等级下行-产业债行业利差动态跟踪(2023-06-04)》2023-06-04 3《固定收益:本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 (2023-06-04)》2023-06-04 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 可转债市场点评3 5月基本面组合情况5 市场一周走势6 重要股东转债减持情况8 转债发行进展9 私募EB项目更新10 图表目录 图1:2023年5月中特估和AIGC行情3 图2:5月10年国开YTM和万得全A表现3 图3:5月偏股转债&偏债转债转股溢价率变化(单位:%)3 图4:5月高价低估值&低价高估值转债转股溢价率变化(单位:%)3 图5:5月偏股转债&偏债转债净值曲线3 图6:5月高价低估值&低价高估值转债净值曲线3 图7:5月双低&改进双低转股溢价率(单位:%)与万得全A走势4 图8:5月双低&改进双低、中证转债单位净值4 图9:5月深交所转债持有人结构4 图10:5月上交所转债持有人结构5 图11:房地产行业指数走势、PB分位与交易拥挤度5 图12:钢铁行业指数走势、PB分位与交易拥挤度5 图13:2023年5月基本面组合相较指数仍有超额收益6 图14:各市场一周涨跌幅6 图15:申万行业指数一周涨跌幅6 图16:转债一周涨跌幅7 图17:转债一周成交额7 图18:中证转债指数7 图19:转债估值情况7 图20:偏股性转债溢价率(单位:%)7 图21:债性到期收益率(单位:%)7 表1:26日以来改进双低组合中出现过的标的4 表2:各评级转债回售收益率8 表3:大股东转债持有情况8 表4:转债发行进展9 1.可转债市场点评 5月权益市场整体偏弱,转债抗跌属性显现。复盘五月权益市场:五一节后国内经济弱修复延续,信贷增量放缓;海外权益市场普涨,人民币承压;市场主线缺失,存量博弈的市场特征延续,多重因素影响下权益市场缩量阴跌。主题行情快速轮动:AIGC行情5月宽幅波动,中特估相关标的先涨后跌。全月万得全A跌3.31%,上证综指跌3.57%。相比之下中证转债指数收于402.4点,较月初下跌1.56%。 图1:2023年5月中特估和AIGC行情图2:5月10年国开YTM和万得全A表现 资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所 分结构看,低价高估值跌1.56%,表现略好于高价低估值转债。偏股组合表现(-0.52%)好于偏债(-2.18%)。估值方面,在长端利率低位磨底,下降空间或有限的情况下,低价高估值、偏债转债估值走出了一轮明显的估值压缩。其中低价高估值平均转股溢价率跌3.40%,偏债平均转股溢价率跌2.18%。相比之下双低、高价低估值、偏股组合转股溢价 率变化均不足1%。 图3:5月偏股转债&偏债转债转股溢价率变化(单位:%)图4:5月高价低估值&低价高估值转债转股溢价率变化(单位:%) 资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所 图5:5月偏股转债&偏债转债净值曲线图6:5月高价低估值&低价高估值转债净值曲线 资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所 策略方面,全月剔除基本面偏差的双低组合(方法为5月7日周报《当前怎么看双低转债的投资价值》提出的使用F分数来筛选双低组合)表现较好,全月录得9.55%涨幅。主 要的收益在26号之后出现,其中改进双低组合相比正常双低组合估值差异不大,涨幅主要来自正股拉动。 图7:5月双低&改进双低转股溢价率(单位:%)与万得全A走势图8:5月双低&改进双低、中证转债单位净值 资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所 表1:26日以来改进双低组合中出现过的标的 转债代码 转债简称 所属行业 最新评级 最新余额 110080.SH 东湖转债 房地产 AA 15.49 113021.SH 中信转债 银行 AAA 397.94 113044.SH 大秦转债 交通运输 AAA 299.88 113058.SH 友发转债 钢铁 AA 20.00 118016.SH 京源转债 电力及公用事业 A 3.32 123146.SZ 中环转2 电力及公用事业 AA- 8.64 128130.SZ 景兴转债 轻工制造 AA 9.99 123160.SZ 泰福转债 机械 A 3.35 127027.SZ 能化转债 煤炭 AA+ 19.46 113505.SH 杭电转债 电力设备及新能源 AA 7.50 资料来源:WIND、天风证券研究所 持有人结构方面,5月上交所转债持有量6,784亿元,深交所转债持有量3,335亿元。其中深交所信托机构(20.52%)转债持有量环比增幅最高,基金(17.08亿)增持总量最多,RQFII(-6.49%)环比降幅最大,自然人投资者(-29.56亿)减持规模最大;上交所一般机构投资者(4.15%,44.01亿)环比增幅最高,增持总量最多,财务公司(-38.45%) 环比降幅最大,证券公司自营(-27.18亿)减持规模最大。券商自营月转债持有量2023 年以来首次环比下降,其转债仓位从历史高位小幅回落。 图9:5月深交所转债持有人结构 资料来源:WIND、天风证券研究所 图10:5月上交所转债持有人结构 资料来源:WIND、天风证券研究所 如何看待六月转债市场图景?后续增量政策是否能达到市场预期是关键。债市方面,当前长端利率偏低的情况下,我们仍提醒投资者长端利率的调整下,转债估值或有一定压缩。短期内转债市场或有调整风险。但从目前偏债转债、低价高估值转债的转股溢价率调整来 看,市场或已经有一定预期。权益市场方面,当前地产产业链、周期行业估值均处于历史极低水平,一定的增量政策或有利于板块后续估值修复。但我们建议在政策前景明朗前此类板块仍需谨慎对待。 图11:房地产行业指数走势、PB分位与交易拥挤度图12:钢铁行业指数走势、PB分位与交易拥挤度 资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所 2.5月基本面组合情况 2023年5月天风转债基本面组合下跌0.20%,同期中证转债指数跌1.40%,基本面组 合相对跑赢1.20个百分点,组合相对具有韧性的原因主要为:基本面组合构成中申昊、 寿22、中银自身具备强阿尔法,在弱市环境下仍有较好表现,拉高了组合收益。 当月表现较好标的主要为申昊(+3.41%,智能机器人)、寿22(+4.18%,中药饮片、保健品)和中银(+2.56%,券商);表现偏弱的主要为漱玉(-3.37%,药房)、睿创 (-2.27%,红外探测器、微波雷达组件等)和常银(-3.15%,银行)。整体而言,组 合5月表现分化较明显。 展望2023年6月,宏观环境偏弱,依然以寻找可能具备阿尔法的标的为方向;主题投资 6月依然不可忽视,关注新一轮地产政策指引的方向。将基本面组合更新为:申昊、永02、百洋、科伦、商络、漱玉、睿创、核建、欧22、常银,具体占比不在报告中列示。 图13:2023年5月基本面组合相较指数仍有超额收益 资料来源:Wind、天风证券研究所 3.市场一周走势 截至周五收盘,上证指数收于3230.07点,一周上涨0.55%;中证转债收于406.19点,一周上涨0.48%。从股市行业表现情况看,传媒(9.7%)、计算机(7.2%)、通信(6.4%)涨幅位居全行业前三;跌幅前三为煤炭(-2.5%)、医药(-2.0%)、电力设备及新能源 (-1.8%)。 图14:各市场一周涨跌幅图15:申万行业指数一周涨跌幅 1.0% 0.9% 0.8% 12.0% 10.0% 8.0% 0.7% 0.6% 4.0% 0.5% 2.0% 0.4% 0.0% 6.0% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 中证转债万得全上证指数深证成指创业板指 –2.0% 传媒计算机通信 有金属 §§化房地产综合金 建电ƒ 轻工制造商售 建 综合 基化工 ¿电 银行金 银行国‡工 钢铁 者务 电力及公用事业 交通运输 机械 品饮料 电力设备及新能源 医药煤炭 –4.0% 资料来源:WIND,天风证券研究所资料来源:WIND,天风证券研究所 本周光力转债上市。两市合计363只转债上涨,占比73%,涨跌幅居前五的为光力转债 图20:偏股性转债溢价率(单位:%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2023/06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2023/03 2022/12 2022/09 2022/07 2022/04 2022/01 2021/11 2021/08 2021/06 2021/03 2021/01 2020/10 2020/08 2020/05 2020/03 2019/12 2019/09 20