深度报告：轨交控制系统拓荒者，科技引领逐梦未来

公司深度报告 证券研究报告 轨交控制系统拓荒者，科技引领逐梦未来 中国通号 （688009.SH ）深度报告 分析师：吕卓阳 SAC编号：S1050523060001 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023年11月14日 •控制系统国内市场进入更新升级周期，海外市场空间可观。 按照“十四五”目标，期间铁路将新增1.9万公里，控制系统市场规模合计约507.3~934.8亿元；鉴于2022年底，城轨运营里程已经接近1万公里的目标，十四五期间城轨控制系统市场规模将远超788.8亿元。 在铁路领域，高速铁路及普速铁路控制系统更新升级周期分别为10年、15年左右。估算从 2024年至2025年期间普铁和高铁控制系统更新升级需求共振将带来280.47-324.52亿元的市场。 预计全球除中国外2020-2040年共计21年间铁路基建的总投资额累计将达到51370亿美元。其中，除中国外，欧洲是未来铁路基建投资规模最大的领域，占全球规模的47%。 •轨道交通控制系统龙头，内外业务携头并进。 公司引领我国轨道交通控制行业发展，贡献多项技术产品突破。公司在多个核心列控技术和装 备中市占率领先。其中公司在CTCS-3列控系统装备市场占有率第一，占行业内超过90%市场份额。公司广泛布局全球业务，依托“一带一路”拓展海外。公司全列控系统产品获得全球“通行证” TSI认证，为支撑中国高端列控装备以CTCS标准或ETCS标准“走出去”奠定了坚实基础。 •盈利预测： 公司重要终端市场铁路及城轨需求逐渐复苏，同时普铁及高铁控制系统更新周期共振将带来增量；公司作为国内控制系统龙头企业，不断科技创新，引领行业发展；公司在海外市场开拓积极，增长迅速，将带来业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为39.02、40.93、43.21亿元，EPS分别为0.37、0.39、0.41元，当前股价对应PE分别为13、12、12倍。维持“买入”评级。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 40,220 42,096 45,142 48,211 增长率（%） 4.9% 4.7% 7.2% 6.8% 归母净利润（百万元） 3,634 3,902 4,093 4,321 增长率（%） 11.0% 7.4% 4.9% 5.6% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.37 0.39 0.41 ROE（%） 7.7% 7.9% 8.0% 8.1% 国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险； 城市轨道交通投资不及预期风险。 01轨交控制系统掌舵者， 潜心研究锐意进取 1.1立足轨道交通控制系统龙头业务，着力建设全球领先的产业集团 •中国通号是全球领先的轨道交通控制系统提供商。公司提供包含投融资、设计集成、设备制造、系统交付、配套工程建 设及维修维护在内的轨道交通控制系统一体化服务，聚焦铁路和城轨终端市场。公司世界领先的列控技术为我国15万公 里铁路、超4万公里高铁提供安全保障，建立完善了6万多个高铁测试案例，超过国外跨国企业的总和。 •公司是国内轨交控制系统龙头企业。公司为国铁集团、18个铁路局和40多个城市以及诸多厂矿企业的轨道交通建设提供产品和服务。公司为我国95%以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40% 左右市场份额；据统计，2022年中国通号在已开标的42个地铁信号控制系统项目中市场占有率超50%，继续蝉联榜首。 更名为中国铁路通信信号总公司 更名为中国铁路通信信号集团公司 中国铁路通信信号股份有限公司挂牌成立 中国通号集团公司制改制园满完成 图表1：公司发展历程 前身为铁道部通信信号工程公司 1981 2000 2003 2015 2019 铁道部正式组建通信信号公司 与铁道部脱钩整体划归中央企业工委管理 19531990 20012010 2017 上海证券交易所科创板首批上市 国务院国资委成立后归属国务院国资委管理 香港联合交易所挂牌上市 资料来源：公司官网、wind，华鑫证券研究所整理 1.2公司是国务院国资委直接监管的大型中央企业 全资 控股（部分） 95% 北京全路通信信号研究设计院集团 通号(西安)轨道交通工业地团有限公司 通号(长沙)轨道交通控制技术有限公司 通号城市轨道交通技术有限公司 通号通信信息集团有限公司 通号创新投资集团有限公司 88% 通号 （江苏）智慧城市建设开发有限公司 65% 51% 中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司 郑州中原铁道工程有限责任公司 卡斯柯信号有限公司 通号集团财务有限公司 通号国际控股有限公司 通号电缆集团有限公司 中國通號國際有限公司 通号(北 京)招标有限公司 通号建设集团有限公司 通号工程局有限公司 中国铁路通信信号股份有限公司 •公司是国务院国资委直接监管的大型中央企业。公司实际控制人——国务院国有资产监督管理委员会，为国务院直属正部级特设机构。 •公司股权结构集中。根据公司2023年半年报，国资委控 股100%的中国铁路通信信号集团有限公司共持有公司 62.37%的股份。 图表2：公司股权结构 100% 国务院国有资产监督管理委员会 实际控制人 中国铁路通信信号集团有限公司 其他股东 62.37% 37.63% 图表3：公司部分核心技术人员及履历介绍 姓名 职务 履历 张志辉 副总裁、总工程师 自2019年1月起,担任公司副总裁,自2018年12月起担任公司党委常委;自2016年10月起担任公司总工程师,自2015年11至2016年10月担任公司副总工程师,北京全路通信信号研究设计院有限公司总工程师,自2012年3月至2015年11月担任北京全路通信信号研究设计院有限公司总工程师,董事,期间自2015年6月至2015年11月兼任北京全路通信信号研究设计院有限公司电气化设计院院长,自2005年1月至2012年3月担任北京全路通信信号研究设计院有限公司信号所所长。于1998年7月毕业于北方交通大学自动控制专业,获工学学士学位.于2018年12月获中国铁路通信信号集团有限公司工程系列高级专业技术职务任职资格评审委员会评定为正高级工程师。 江明 北京全路通信信号研究设计院集团有限公司副总工程师 1978年2月出生,研究生学历,工学博士,中共党员,正高级工程师;2007年毕业于清华大学控制科学与工程专业;2007年8月加入北京全路通信信号研究设计院,现任北京全路通信信号研究设计院集团有限公司副总工程师;2011年获火车头奖章,2015年获第十二届詹天佑铁道科学技术奖-青年奖;2015年获政府特殊津贴,火车头奖章,股份公司先进工作者;2016年获全国五一劳动奖章.参加“十一五”国家科技支撑计划《中国高速列车关键技术研究及装备研制》之八“高速列车运行控制系统技术及装备研制”项目,任子任务课题“无线闭塞中心(RBC)的关键技术及装备”负责人,主持铁道部科技研究开发计划重点课题“京沪CTCS-3级列控系统研究,主持铁路总公司重点课题“铁路通信信号设备运维与保障技术研究,主持通号股份公司重大科技专项“自主化列控系统应用工程”。作为项目负责人全面负责智能高铁自动驾驶系统成套装备的研发。 刘贞 北京全路通信信号研究设计院集团有限公司基础院总工程师 1981年3月出生,研究生学历,工学博士,高级工程师;2009年7月毕业于哈尔滨工业大学仪器科学与技术专业;2009年8月至今在北京全路通信信号研究设计院集团有限公司工作,现任北京全路通信信号研究设计院集团有限公司基础院总工程师;先后取得茅以升科学技术奖铁道工程师奖,铁道科技奖二等奖,国家铁路局重大科技创新成果入库等奖项;主持研发自主化CTCS-3列控系统地面核心设备DS6-80型安全计算机平台项目;主持研究设计院集团涉安电子硬件产品的技术开发工作,带领攻关团队完成全电子系统,安全道口,DS6-60安全计算机平台,GSSAP安全计算机平台等系统的开发和产业化工作。 付刚 北京全路通信信号研究设计院集团有限公司总工程师 1980年10月出生,本科学历,工程硕士,高级工程师;2003年毕业于兰州交通大学自动控制专业,后取得清华大学控制工程领域工程硕士学位;2003年7月加入北京全路通信信号研究设计院,现任北京全路通信信号研究设计院集团有限公司董事,党委常委,副总经理,总工程师;2010年获研究设计院优秀工程设计工作标兵,获2013年度茅以升科学技术奖-铁道工程师奖;先后担任京沪高速铁路信号工程通信,信号,信息化系统设计副总体负责人,担任“十一五”国家科技支撑计划“高速列车运行控制系统技术及装备研制”课题的样段总师,京福铁路合蚌客专通信信号系统集成项目总工程师,适用海外铁路市场应用的ETCS-1列控系统的集成研发项目负责人,现任京津城际列控技术升级改造项目经理。 图表3：公司部分核心技术人员及履历介绍（续） 姓名 职务 履历 1967年1月出生,研究生学历,工程硕士,正高级工程师,1988年7月毕业于上海交通大学计算机专业,后取得上海交通大学计算机技术专业工程硕士学位;1988年7月加入卡斯柯信号有限公司,现任卡斯柯信号有限公司技术副总裁,主管研发工作.1996年5月起担任ATS系统的开发 姜坚华 卡斯柯信号有限公司 技术副总裁 的项目负责人,开发了国内第一个自主化的ATS系统,推广到全国各地40多条铁信号系统中使用;此系统获得了上海市科学技术奖一等奖和中国智能交通协会科学技术奖二等奖;2000年4月起担任列车调度指挥系统(TDCS系统)开发的高级经理,2003年5月起,负责卡斯柯公司自主知识产权的2乘2取2iLOCK计算机联锁系统的总体技术方案制定和技术把关,2014年5月起,作为高级经理参与城际铁路CTCS-2+ATO车载设备CTCS-200K系统的研发;目前,正在从事青藏线ITCS增强型列车运行控制系统的国产化改进和性能提升工作,并担任科技部先进轨道交通国家重点科研计划“基于动态间隔的列控装备研制与应用示范验证”的课题负责人。1970年12月出生,研究生学历,工学硕士,正高级工程师;1995年3月毕业于上海交通大学电力电子技术专业;1995年3月至1999年4月就职 崔科 卡斯柯信号有限公司研究设计院总工程师 于卡斯柯信号有限公司,1999年5月至2001年8月就职于上海朗讯科技光网络有限公司,2001年8月至今就职卡斯柯信号有限公司,现任公司研究设计院总工程师;获得上海市优秀技术带头人,全国机械行业劳动模范,中国铁路通信信号集团公司“十二五”科技标兵等荣誉;获得过中国铁道学会2008年科学技术一等奖一次和上海市科学技术一等奖一次,二等奖一次,曾主持研发自动列车监督系统;自2010年起主持开发自主化的TRANAVI型CBTC系统,该系统获得通号股份“十二五”科技创新专项奖。 •公司核心技术人员具有卓越学术背景及丰富行业经历。公司核心技术人员在轨道交通控制系统领域学术成就斐然，参与多个重要国家科研项目，荣获多项奖项。此外，核心技术人员有着丰富的一线实战，深耕轨交领域多年，能够为公司提供有力的核心技术支持。 1.4公司主营业务版图：轨交控制系统是主营业务 图表4：公司主营业务版图及2022年营收占比 工程总承包 （26. 68%） 轨道交通控制系统领域相关业务（73.12%） 设计集成（24.26%） （1）提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务 设备制造（13.86%） 信号系统产品通信信息系统产品其他产品 车站铁路综合 系统交付 （35.00%） 铁路列控系统 •CTCS-3级列控系统 •CTCS-3+ATO自动驾驶系统 •CTCS-2级列控系统 板•CTCS-0级列控系统 块 计算 （2）机连 为轨锁系 道交统 通工 程为列控 主的 RBC 设备 岔道转换 系统 视频监控系统设备 旅服系统 设备 五模块100%低地板有