金融衍生品策略日报：权益逢高减仓，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-04 权益逢高减仓，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：转向逢高减仓思路。 国债期货：消息和行情谁因谁果？股指期权：成长占优，持续降波。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 119 115 111 107 摘要：股指期货：转向逢高减仓思路。受鲍威尔鸽派讲话提振，A股早盘高开，其中对于美 债利率敏感的消费及新能源大幅上涨，但之后沪指冲击3200点未果，此后情绪逐步回落，其中炸板率为36%，整体偏高，同时涨停数量降至66家，市场出现明显的止盈情绪。操作层面，维持逢高减仓思路，尽管在汇率升值之后，外资成为市场新的增量资金，但鉴于前期强势主线稳增长方向出现调整，市场短期内需要寻找新的主线，但鉴于昨日消费、新能源多是高开低走走势，显示市场当前暂未形成共识。在指数11月大幅反弹之后，短期需要关注阶段回调可能。 股指期权：成长占优，持续降波。受标的上涨提振，MO和沪市500ETF期权成交额较上一个交易日上涨超90%，但期权市场整体降波趋势不改。沪市500ETF期权偏度指数冲高，标的后续下跌调整概率偏强。多数品种成交额PCR/成交量PCR处在1及以下，市场交易虚值看涨期权意愿较为强烈，反映目前期权端投资者谨慎偏乐观。延续周报中的观点，降波趋势不改，而目前市场小市值占优，建议创业板ETF期权、MO保持进攻策略，其余品种备兑防御为主。 国债期货：消息和行情谁因谁果？昨日，虽然央行大幅回笼流动性，但资金面保持宽松，短端下行较多。市场最大的行情驱动在于15：00后期货的快速拉升，或受消息面方面因素影响，可能和降息预期有关。不过从期货仓位来看这一驱动逻辑也存疑：上涨主要由空头平仓驱动，多头并未大幅加仓。昨日除了国债收益率快速下跌，美债、德债收益率也均有不同程度下跌，美元指数上涨，澳元下跌，风险情绪走弱，背后的因素仍待确定。短期建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）经济继续下滑；3）通胀超预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：转向逢高减仓思路 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于10.23点、0.79点、3.90点、3.57点，较上一交易日变化2.87点、-3.66点、-3.76点、11.08点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-5.40点、-0.60点、-0.40点、21.8点，较上一交易日变化-2.0点、0.2点、0.4点、-4.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化11241手、4341手、-1387手、1782 手; （4）沪股通净流入48.05亿元深股通净流入89.59亿元。 逻辑：受鲍威尔鸽派讲话提振，A股早盘高开，其中对于美债利率敏感的消震荡费及新能源大幅上涨，但之后沪指冲击3200点未果，此后情绪逐步回落， 其中炸板率为36%，整体偏高，同时涨停数量降至66家，市场出现明显的止盈情绪。操作层面，维持逢高减仓思路，尽管在汇率升值之后，外资成为市场新的增量资金，但鉴于前期强势主线稳增长方向出现调整，市场短期内需要寻找新的主线，但鉴于昨日消费、新能源多是高开低走走势，显示市场当前暂未形成共识。在指数11月大幅反弹之后，短期需要关注阶段回调可能。 操作建议：逢高减仓 风险因子：1）疫情反复； 观点：成长占优，持续降波 股指期权 震荡 种成交额PCR/成交量PCR处在1及以下，市场交易虚值看涨期权意愿较为强烈，反映目前期权端投资者谨慎偏乐观。延续周报中的观点，降波趋势不改，而目前市场小市值占优，建议创业板ETF期权、MO保持进攻策略，其余品种备兑防御为主。风险因子：1）疫情反复观点：消息和行情谁因谁果？（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为53874手、39423手、31900手，1日变动12161手、2328手、-5510手，持仓量分别为149421手、88516手、40922手，1日变动-608手、261手、151手； 国债期货 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.610元、0.455元、0.250 震荡 元，1日变动0.030元、0、0.005元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.760元、100.775元、303.310元，1日变动0.045元、-0.025元、-0.005元；（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.696元、0.360元、0.119元，1 逻辑：昨日标的整体表现偏强，中证1000指数领涨，上涨2.26%；沪市500ETF上涨1.41%，仅沪市300ETF下跌，下跌0.03%。受标的上涨提振，MO和沪市500ETF期权成交额较上一个交易日上涨超90%，但期权市场整体降波趋势不改。沪市500ETF期权偏度指数冲高，标的后续下跌调整概率偏强。多数品 日变动-0.029元、-0.071元、-0.012元； （5）央行昨日开展500亿元7天期逆回购，当日有5840亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.13%、0.09%和0.03%。昨日，虽然央行大幅回笼流动性，但资金面保持宽松，短端下行较多。市场最大的行情驱动在于15：00后期货的快速拉升，或受消息面方面因素影响，可能和降息预期有关。不过从期货仓位来看这一驱动逻辑也存疑：上涨主要由空头平仓驱动，多头并未大幅加仓。昨日除了国债收益率快速下跌，美债、德债收益率也均有不同程度下跌，美元指数上涨，澳元下跌，风险情绪走弱，背后的因素仍待确定。短期建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-03 中国 中国12月财新制造业PMI 49.4 48.8 49 英国 英国12月Markit制造业PMI终值 44.7 44.7 45.3 美国 美国12月Markit制造业PMI终值 46.2 46.2 46.2 2023-01-04 美国 美国12月ISM制造业PMI 49 48.5 -- 美国11月JOLTs职位空缺(万) 1033.4 990 -- 2023-01-05 中国 中国12月财新服务业PMI 46.7 46.8 -- 中国12月贸易帐-美元计价(亿美元) 598.4 -- -- --中国12月出口年率-美元计价(%) -8.7 -- -- --中国12月进口年率-美元计价(%) -10.6 -- -- 美国 美国12月ADP就业人数(万) 12.7 15 -- 2023-01-06 欧元区 欧元区12月调和CPI年率-未季调初值(%) 10.1 9.7 -- 欧元区12月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 6.6 6.5 -- 美国 美国12月非农就业人口变动季调后(万) 26.3 20 -- 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.财政部部长刘昆表示，要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。 2.中国国家铁路集团有限公司工作会议3日在北京以电视电话会议形式召开。会议提出，2023年铁路工作的主要目标是：铁路安全保持持续稳定；国家铁路完成旅客发送量26.9亿人次，同比增长67.6%；货物发送量39.7亿吨、同比增长1.8%；全面完成国家铁路投资任务，高质量推进川藏铁路等国家重点工程，投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里；完成运输总收入8175亿元，同比增收1239亿元、增长17.9%，总体恢复到2019年水平；坚持绿色发展，务实稳妥推进铁路碳达峰、碳中和。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/03/152022/05/152022/07/152022/09/152022/11/15 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.30 -1.47 -3.21 IC IC当月 2.90 -3.43 -14.44 IH IH当月 7.18 -3.97 0.70 IM IM当月 -3.70 -7.88 -13.38 跨期价差 IF IF01-IF00 8.80 -2.80 -1.00 IF02-IF01 10.60 3.40 1.00 IF03-IF02 -6.80 1.00 -2.40 IC IC01-IC00 3.20 -2.00 -3.80 IC02-IC01 -10.80 -5.80 -6.20 IC03-IC02 -68.80 -3.60 -12.80 IH IH01-IH00 6.80 0.40 3.20 IH02-IH01 2.00 -1.20 -4.40 IH03-IH02 2.40 -0.80 -4.00 IM IM01-IM00 -23.00 -11.20 -6.60 IM02-IM01 -31.00 -3.20 -16.20 IM03-IM02 -101.80 -7.60 -17.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/05/062022/07/062022/09/062022/11/06 2021/12/202022/04/202022/08/202022/12/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)