金融衍生品策略日报：权益风格分化，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-16 权益风格分化，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益高开低走，跌破3200点，行业和各宽基指数继续普跌，总体对后市不宜过度悲 观。债市交易性需求谨慎偏多。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场震荡下跌，沪指收跌1.16%。行业板块多数下跌，受多家国有银行调整个人存款利率影响，地产、银行板块逆市上涨，新能源、机械、汽车板块受到重挫。期权方面，中证1000指数下跌3.08%，50ETF下跌0.14%，持仓量PCR指标较上一个交易日均下调，目前市场情绪谨慎偏悲观。国债期货小幅下跌。 美国通胀削减法案发酵，意在推动新能源等产业链本土化，或影响国内供应商，叠加地缘博弈隐忧再起，引发资金获利了结，抢跑抛售高拥挤的赛道股。同时量化资金自我强化，加剧小盘踩踏风险。一级行业中仅地产链、食饮、煤炭等飘红，受益于多地出台限购解绑等政策，延续政策“稳增长”这一当前主要驱动力。重要会议前，产业支持性政策会应出尽出，催化资金流向政策敏感行业，因此IF有配置性价比。总体对后市不宜过度悲观：1）外资流出非主因，昨日北向净卖额在近10日平均区间，且人民币汇率最高离岸破7/在岸6.9988，对冲利差收窄，所以市场受国内资金情绪短期扰动更大。2）IF/IH继续升水，下跌空间有限，但IC/IM贴水扩大，且增仓超万手，显示空头或入场，风格将分化。 债市方面，我们认为根据存款利率下行去做多债券的逻辑并不顺畅：其一，存款利率下降是为了宽信用，对债市利空；其二，除非银行在一级市场直接认购债券，否则难以用贷款创造存款的逻辑去推演存款利率下降带来债券利率下降；其三，单从债券交易角度，银行并非负债驱动的投资主体，决定国债利率的应是货币政策利率和资金利率，而非负债利率；其四，银行中信贷投放部门、拉存款部门、和债券投资部门的考核体系和约束函数并不一样，难以一概而论。总的来说，配置性需求可关注季末资金收敛下的配置机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。可继续适当关注基差收敛机会。短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）疫情反复；2）经济数据不及预期；3）交易量能冷清；4）经济继续下滑；5）疫情反复；6)中美摩擦升温 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：事件短期扰动，风格继续分化 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.68点、2.61点、-7.20点、-22.79点，较上一交易日变化-0.76点、-1.76点、-10.03点、-19.23点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于0.8点、-1.6点、32.6点、 77.8点，环比变化-1.6点、1.0点、2.8点、18.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化7131手、2816手、10647手、13473手； （4）沪股通净卖出17.26亿元，深股通净卖出24.07亿元。 逻辑：昨日权益高开低走，跌破3200点，行业和各宽基指数继续普跌。美国通胀削减法案发酵，意在推动新能源等产业链本土化，或影响国内供应商，叠加地缘博弈隐忧再起，引发资金获利了结，抢跑抛售高拥挤的赛道股。同时量化资金自我强化，加剧小盘踩踏风险。一级行业中仅地产链、食饮、煤炭等飘红，受益于多地出台限购解绑等政策，延续政策“稳增长”这一当前主要驱动力。重要会议前，产业支持性政策会应出尽出，催化资金流向政策敏感行业，因此IF有配置性价比。总体对后市不宜过度悲观：1）外资流出非主因，昨日北向净卖额在近10日平均区间，且人民币汇率最高离岸破7/在岸6.9988，对冲利差收窄，所以市场受国内资金情绪短期扰动更大。2）IF/IH继续升水，下跌空间有限，但IC/IM贴水扩大，且增仓超万手，显示空头或入场，风格将分化。 操作建议：多单持有IF 风险因子：1）疫情扩散，2）地产信用，3）美国通胀超预期观点：坚持不悲观，中期机会增多 逻辑：昨日权益市场震荡下跌，沪指收跌1.16%。行业板块多数下跌，受多家国有银行调整个人存款利率影响，地产、银行板块逆市上涨，新能源、机械、汽车板块受到重挫。期权方面，中证1000指数下跌3.08%，50ETF下跌0.14%，持仓量PCR指标较上一个交易日均下调，目前市场情绪谨慎偏悲观。中证1000期权成交额PCR/成交量PCR来到局部高位，后续标的有一定的上升概率。波动率方面，全品种在标的一致下跌的行情下均有微小提升，其中MO表现明显。期权市场总体成交量较上一个交易日提升51.15%。综合来看，热门赛道过热，同时持续消化外盘扰动，人民币贬值令A股再度承压，北向资金持续抽离，但破位后持续向下空间有限，目前A股整体估值较低，仍然坚持不悲观，中期机会增多。因此，操作建议备兑防御为主，择机布局牛市看涨价差。 操作建议：备兑防御为主，择机布局牛市看涨价差风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 震荡 震荡修复 国债期货观点：存款利率下行带动债券利率下行的逻辑不顺震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为70920手、47536手、26857手，1日变动9022手、8484手、893手，持仓量分别为183059手、125614手、56853手，1日变动1132手、258手、127手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.480元、0.345元、 0.210元，1日变动-0.005元、-0.010元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.230元、 100.570元、303.370元，1日变动-0.080元、0.005元、-0.070元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.737元、0.431元、0.303元，1日变动0.007元、0.064元、0.015元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购、4000亿MLF，当日有20亿元逆回购、6000亿MLF到期。 逻辑：昨日，国债期货小幅下跌，截至收盘，T、TF、TS合约分别下跌0.04%、0.07%、0.02%。昨日早盘，现券收益率走势较为纠结，受到前日商业银行下调存款利率影响，早盘开盘利率以下行为主，随后由于MLF缩量续作，在资金现状和预期均有收敛压力的推动下，现券利率上行，并一直震荡至收盘。我们认为根据存款利率下行去做多债券的逻辑并不顺畅：其一，存款利率下降是为了宽信用，对债市利空；其二，除非银行在一级市场直接认购债券，否则难以用贷款创造存款的逻辑去推演存款利率下降带来债券利率下降；其三，单从债券交易角度，银行并非负债驱动的投资主体，决定国债利率的应是货币政策利率和资金利率，而非负债利率；其四，银行中信贷投放部门、拉存款部门、和债券投资部门的考核体系和约束函数并不一样，难以一概而论。总的来说，配置性需求可关注季末资金收敛下的配置机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。可继续适当关注基差收敛机会。短期可关注跨品种价差做阔。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。曲线策略：短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/1320:30 美国 美国8月CPI年率未季调(%) 8.5 8.1 8.3 2022/09/1420:30 美国 美国8月PPI年率(%) 9.8 8.8 8.7 2022/09/1610:00 中国 中国8月社会消费品零售总额年率(%) 2.7 3.5 2022/09/1622:00 美国 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 58.2 60 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.养老：已有试点国有大行面向首批小部分客群内测个人养老金账户，相关客户已能在该行的手机银行APP上看到“个人养老金”专区，该专区显示“您尚未签约个人养老金账户”，并且设置了“去签约”按键。“我们行的个人养老金系统是托管部在牵头，会给每个个人客户开立一个专用账户（或二类户），承接理财、基金、保险等产品。由于涉及部门太多，而且配套政策还未出齐，具体系统搭建还在进程中”。 2.生猪：近日，国家发展改革委价格司组织部分业内专家召开会议，对国内生猪市场供需和价格形势进行再分析、再研判，听取专家对做好生猪市场保供稳价工作的意见建议。参会专家指出，经过国家加强储备调节和信息发布引导，目前养殖场（户）出栏节奏总体正常，市场交易较为理性。综合研判，今后一段时间国内生猪和猪肉价格将总体运行在合理区间，不排除部分时段还会有所回落。专家建议，进一步加强储备调节，必要时加大政府猪肉储备投放力度，保障市场供应和价格稳定；加强市场监管，严厉打击部分自媒体为兜售饲料添加剂、兽药产品而故意渲染涨价氛围等行为；加强预期引导，引导市场理性交易，防范过度压栏惜售和二次育肥阶段性影响市场供应，造成市场价格大起大落。下一步，国家发展改革委将会同有关部门继续密切关注生猪市场动态，及时采取储备调节、市场监管等措施，保障生猪价格运行在合理区间，促进行业长期健康发展。 3.用电：国家能源局发布1-8月全社会用电量等数据。1-8月，全社会用电量累计 57839亿千瓦时，同比增长4.4%。分产业看，第一产业用电量767亿千瓦时，同比增 长11.0%；第二产业用电量37674亿千瓦时，同比增长1.4%；第三产业用电量10143亿千瓦时，同比增长6.1%；城乡居民生活用电量9255亿千瓦时，同比增长15.8%。8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。分产业看，第一产业用电量132亿千瓦时，同比增长14.5%；第二产业用电量5107亿千瓦时，同比增长3.6%；第 三产业用电量1612亿千瓦时，同比增长15.0%；城乡居民生活用电量1669亿千瓦时，同比增长33.5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.52500 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/11/252022/01/252022/03/252022/05/252022/07/25 500 0 2021/05/172021/09/17 2022/01/17 2022/05/17 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 （二）股指期货数据