甲醇投资策略月报：供需矛盾不大，甲醇震荡为主
供需矛盾不大，甲醇震荡为主 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地部分装置重启，西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位； 能2、常州富德MTO装置检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯 源烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游需求整体偏疲软，叠加港口市场持续承压影响，价格承压下调。 工 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内甲醇新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年11月8日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：10月甲醇底部震荡，截止10月31日，主力合约收盘2427元/吨，累计下跌1.7%，主要受到烯烃装置传闻检修的影响。基本面来看，内地部分装置重启，而西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期海外甲醇装置检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量明显提升，后期进口压力仍然较大，关注年底伊朗装置停车情况。需求端来看常州富德MTO装置本月初检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游需求整体偏疲软，叠加港口市场持续承压影响，价格承压下调，不过随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。综合来看，短期内甲醇进口压力提升，同时需求走弱，预计甲醇价格低位震荡。中长期来看，甲醇将面临国内外限气以及能源类需求增加的预期，叠加成本端支撑，因此预计甲醇或呈震荡偏强走势。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、下游刚需采购，现货价格同样走弱 现货方面，10月下游刚需采购为主，受到期货下跌的影响，现货价格同样弱势下跌。截至10月31日，江苏太仓月均价2514元/吨，环比下跌2.5%；山东南部月均价2447元/吨，环比下跌1.1%；内蒙古地区月均价2076元/吨，环比下跌3.2%。 海外甲醇方面，现货价格有所上涨。截止10月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘345欧元/吨，FOB美国收盘324.4美元/吨，CFR东南亚收盘347.5美元/吨，CFR中国主港收盘277.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续重启，甲醇负荷回升 截至10月27日，预估10月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：73.76%，较上月上涨0.59个百分点；西北地区的开工负荷为83.30%，较上月上涨1.12个百分点。10月份，虽然华北、华中地区开工负荷下降，但受西北、华东地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅提升。截至10月27日，预估10月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：64.48%，较上月上 涨0.10个百分点。 库存方面，截止10月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存110.7万吨，环比下降8.18万吨，降幅7.4%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.1万吨附近。9月份伊朗运 力较为紧张，且部分货源流向东南亚和印度等地区，因此10月份进口量出现下滑，导致港口库存有所去化。10月份海外检修装置逐步恢复，同时伊朗装船量提升，预计11月份甲醇进口量环比增加。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 10040 8030 60 20 40 2010 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO需求明显提升，传统需求涨跌互现 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 10月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在89.32%，较上月上涨5.7%。10月份天津渤化MTO装置重启，使得烯烃装置开工率处于历史同期高位。不过11月份常州富德MTO装置停车，叠加兴兴MTO装置降负，导致烯烃需求走弱。常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车3个月；兴兴69万吨/年MTO装置降负运行；青海盐湖30万吨/年MTO装置停车。 10月份除甲醛行业开工率上涨外，其余行业开工率均有所下滑。9月份传统下游步入消费旺季，但金九旺季提升有限，关注银十消费旺季情况。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 10月平均开工负荷 89.32% 33.31% 8.24% 64.56% 88.21% 70.42% 9月平均开工负荷 83.62% 32.86% 8.24% 61.77% 85.03 64.80% 涨跌（百分点） 5.70 0.45 0.13 2.79 2.66 5.62 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年9月我国甲醇进口1333.21千吨，累计总数量为10566.48千吨，进口金额为36622.57美元，进口均价274.69美元/吨。进口量环比上涨2.52%，同比上涨4.00%，累计进口较上年同期数量同比增长13.63%。其中进口均价在270-280美元/吨的占比最大，占66%，其次是260- 270美元/吨，占17%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福
