甲醇投资策略周报：供需矛盾不大，甲醇震荡为主

供需矛盾不大，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地部分装置重启，西南气制甲醇检修降负，后期检修与重 能启装置并存，甲醇供应压力维持高位； 源 2、常州富德MTO装置检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游需求整体偏疲软，叠 工加港口市场持续承压影响，价格承压下调。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年11月7日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，MA2401合约收于2437元/吨，涨幅0.5%。基本面来看，内地部分装置重启，而西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期海外甲醇装置检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量明显提升，后期进口压力仍然较大，关注年底伊朗装置停车情况。需求端来看常州富德MTO装置本月初检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求高位回落。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游需求整体偏疲软，叠加港口市场持续承压影响，价格承压下调，不过随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。综合来看，短期内甲醇进口压力提升，同时需求走弱，预计甲醇价格低位震荡。中长期来看，甲醇将面临国内外限气以及能源类需求增加的预期，叠加成本端支撑，因此预计甲醇或呈震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤承压运行，煤制甲醇亏损修复 动力煤方面，产地多数煤矿保持平稳生产，仅个别小矿上月底存在或因月度任务完成或因库存压力较大而减量生产现象，但多于11月初恢复正常，整体影响不大。主流煤矿继续落实中长期合同合理价格，满足长协用户需求；市场煤价格则有下行，主要受需求不振影响。具体来看，上周下游需求整体偏疲软，下游用户多有买涨不买跌心理，叠加港口市场持续承压影响，市场观望情绪浓郁，到矿车辆不多，煤矿市场煤销售不畅，坑口存煤增加，价格承压下调为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-315元/吨，毛利率为-15%，周内甲醇价格有所下跌，但煤炭价格跌幅更大，因此煤制甲醇亏损得到修复。 MTO利润方面，上周甲醇低位震荡，而PP价格震荡上涨，MTO盘面利润扩大，截止11 月3日，MTO期货利润为351元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、需求预期减少，现货价格走弱 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/11/3 2450 2060 2340 390 110 272.5 347.5 347.8 348 -75 -75.28 -75.5 2023/10/27 2430 2070 2380 360 50 277.5 347.5 324.4 336 -70 -46.87 -58.5 变化 0.82% -0.48% -1.68% 8.33% 120.00% -1.80% 0.00% 7.22% 3.57% 7.14% 60.61% 29.06% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内部分甲醇产能回归，厂家库存虽然整体可控，但仍存出货需求，上周中港口部分烯烃装置传出降负消息，业者心态较为谨慎，部分厂家出货遇阻下，报盘松动，部分成交相对尚可；终端市场刚需仍存，周内商谈依旧尚可，部分成交略有松动。沿海市场，沿海地区主力下游甲醇制烯烃装置有检修，需求预期减少，库存方面虽然整体压力不大，但受到未来需求偏弱预期影响，下游采购方递盘意向走低，持货商让利调低报价，整体成交重心略有下移。江苏甲醇价格上涨0.82%，山东甲醇价格下跌1.68%，内蒙古甲醇价格下跌0.48%。江苏至内蒙价差扩大至390元/吨，江苏至山东价差扩大至110元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至272.5美元/吨，CFR东南亚价格持稳，FOB美国价格上涨至347.8美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至348美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至75美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存去化 负荷方面，截至11月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.24%，较上周上涨0.57个百 分点，较去年同期上涨5.57个百分点；西北地区的开工负荷为83.05%，较上周上涨1.00个百 分点，较去年同期上涨4.31个百分点。本周期内，虽然西南地区开工负荷下降，但受西北、华 北、华中地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷窄幅上涨。截至11月2日，国内非 一体化甲醇平均开工负荷为：64.06%，较上周上涨1.10个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有青海中浩、贵州天福、云南先锋等，山西万鑫达、晋煤天源、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计11家，影响 产量6.22万吨。11月份，受部分装置计划检修的影响，预估11月份国内甲醇产量在680万吨。 库存方面，截止11月2日，沿海地区甲醇库存在102.52万吨，环比下降0.58万吨，跌幅 为0.56%，同比上涨87.42%。预估11月3日至11月19日沿海地区进口船货到港量在83.06- 84万吨。下游工厂和投机需求偏弱，江苏多数公共仓储提货速度下降。近期进口船货集中排队卸货中，实际卸货时间略有延迟。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/11/2 86.87% 33.92% 7.26% 66.97% 79.61% 13.36% 51.95% 77.77% 2023/10/26 90.26% 34.07% 8.69% 66.97% 85.99% 13.43% 60.81% 80.91% 涨跌 -3.39% -0.15% -1.43% 0.00% -6.38% -0.07% -8.86% -3.13% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降3.13%至77.77%，其中MTO/MTP开工率86.87%，环比下降3.39%。上周期内，虽然浙江MTO装置提负，但是受江苏MTO装置停车，浙江MTO装置降负的影响，青海一体化装置停车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体下行。常州富德30万吨/年MTO装置11月初停