锌月报：矿端减产锌锭宽松，下游需求边际向好

矿端减产锌锭宽松，下游需求边际向好 锌月报2023/11/03 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 1 月度评估及策略推荐 价格方面：10月内外盘锌价低探回升。基差方面，LME贴水下探回升，锌锭宽松程度边际好转；国内在进口锌锭大量到货下， 国内基差持续下行缩窄。沪伦比值窄幅波动，锌锭进口盈利持续缩窄，月底进口窗口阶段性关闭。随着锌价持续下行，内外盘持仓量均有回落。月底收到锌矿减产信息扰动，锌价与持仓得以反弹。消费端现状仍然相对平淡，但万亿国债一定程度上提振了未来消费预期。 库存方面：10月LME库存持续去库1.85万吨，月底去库基本结束库存开始上升，截至10月31日录得8.45万吨；SHFE库存小计 3.19万吨。锌锭社会库存周内小幅累库，七地社会库存录增1.66万吨至9.69万吨。 供应端：9月锌精矿产量32.91万金属吨，同比增长3%，环比增长4.47%，小幅上行。从累计产量来看，今年前9个月累计产出281万金属吨锌精矿，累计同比增长3.8%。9月锌矿净进口43.19万吨，同比增长10.69%，高于往年同期。9月精炼锌产量54.4万吨，同比增长7.96%。前9月累计产量485万吨，累计同比增长9.84%。10月锌精矿加工费持续下行，国产加工费4750元/金属吨，进口加工费105美元/干吨，锌精矿港口库存小幅去库2.8万吨，国内冶炼厂冶炼利润收缩。同时，受海外天然气等能源价格上行影响，叠加锌价下行，海外冶炼厂利润同样明显下行。锌锭进口持续维持盈利，进口窗口持续开启下，9月锌锭净进口5.29万吨。锌锭保税区库存维稳低位。结合月底传出锌矿停产信息，预期未来矿端供应偏紧。 需求端：尽管宏观方面万亿国债等政策提振了市场的消费预期，但当下锌消费状况依然十分低迷。北方镀锌企业受环保限产，开工率有所回落。锌锭相对宽松的供给下，下游企业接货情绪较差，国内现货升水持续下行。总体消费不及预期。 总体来看，Almina、Nystar等公司陆续放出锌矿减产、停产信息，矿端供应偏紧。然而国内冶炼厂前期较高利润下锌锭产量较高，叠加进口窗口打开，国内锌锭相对宽松。尽管宏观刺激下终端消费预期向好，但当下锌锭消费仍然偏弱，预期短期波动为主。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 锌锭平衡 SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 出口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-302023-10-31 59.42 0.10 2.00 9.69 1.66 59.66 17.63% 565.52 7.98% 2023-09-30 54.40 0.10 4.00 8.03 (1.13) 59.43 6.87% 505.86 6.95% 2023-08-31 52.65 0.02 2.93 9.16 (3.09) 58.65 22.62% 446.43 6.96% 2023-07-31 55.11 0.04 7.68 12.25 1.02 61.73 36.69% 387.78 4.93% 2023-06-30 55.25 0.11 4.53 11.23 0.60 59.07 21.69% 326.05 0.51% 2023-05-31 55.98 0.10 1.50 10.63 (0.86) 58.24 18.52% 266.98 -3.22% 2023-04-30 54.00 0.09 1.57 11.49 (3.70) 59.18 18.98% 208.74 -7.93% 2023-03-31 55.68 0.10 2.00 15.19 (3.15) 60.73 17.26% 149.56 -15.49% 2023-02-28 50.14 0.10 0.47 18.34 2.55 47.96 5.31% 88.83 -29.04% 2023-01-31 51.12 0.11 0.18 15.79 10.32 40.87 -48.68% 40.87 -48.68% 2 期现市场 图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨） 2560 2540 2520 2500 2480 2460 2440 2420 2400 2023-10-062023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 22200 21700 21200 20700 20200 2023-10-092023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME锌为contango结构，现货贴水；2、SHFE锌为Back结构，现货升水。 图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨） 450 350 250 150 50 0-3升贴水3-15升贴水 1800 1400 1000 600 200 平均升贴水连续-连三 -50-200 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、10月LME贴水下探回升，锌锭宽松程度边际好转； 2、10月进口锌锭大量到货下，国内基差持续下行缩窄。 图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手） 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) (5000) (6000) 现货进口盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 总成交量SHFE总持仓 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、10月锌沪伦比值窄幅波动，锌锭进口盈利持续缩窄，月底进口窗口阶段性关闭。 2、随着锌价持续下行，内外盘持仓量均有回落。 3 锌锭库存 图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、10月LME库存持续去库1.85万吨，月底去库基本结束库存开始上升，截至10月31日录得8.45万吨； 2、10月SHFE期货库存持续去库8千吨，截至10月31日期货库存录得2千吨，库存小计3.19万吨。 图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江 山东河北广东七地社库 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、10月锌锭社会库存周内小幅累库，七地社会库存录增1.66万吨至9.69万吨。 4 供给端 图11：国内锌精矿产量（万金属吨）图12：国内锌精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 400 累积产量累积同比 40% 35300 30200 20% 0% 25100 200 15 -20% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 1、9月锌精矿产量32.91万金属吨，同比增长3%，环比增长4.47%，小幅上行。 2、从累计产量来看，今年前9个月累计产出281万金属吨锌精矿，累计同比增长3.8%。 图13：锌精矿净进口季节图（万吨）图14：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 500000 20192020202120222023 500 累积净进口累积同比 100% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 300 200 100 0 50% 0% -50% -100% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、9月锌矿净进口43.19万吨，同比增长10.69%，高于往年同期。 图15：锌精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图16：锌精矿港口库存（万吨） Zn50国产TCZn50进口TC黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 35050 300 40 250 20030 15020 100 10 50 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心 1、10月锌精矿加工费持续下行，国产加工费4750元/金属吨，进口加工费105美元/干吨。 2、10月锌精矿港口库存小幅去库2.8万吨 图17：国内锌锭产量季节图（万吨）图18：国内锌锭累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积产量累积同比 6070012% 56 52 48 44 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 8% 4% 0% -4% -8% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、9月精炼锌产量54.4万吨，同比增长7.96%。前9月累计产量485万吨，累计同比增长9.84%。 图19：锌锭净进口量季节图（万吨）图20：锌锭保税区库存（万吨） 20192020202120222023 812 锌锭保税库 610 48 26 04 (2)2 (4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、锌锭进口持续维持盈利，进口窗口持续开启下，9月锌锭净进口5.29万吨。锌锭保税区库存维稳低位。 5 需求端 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、北方镀锌企业受环保限产，开工率在10月下旬有所回落，总体消费不及预期。 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 20192020202120222023 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、10月压铸锌合金开工率有所提升，截至10月27日周度开工率50.50%。 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 20192020