锌周报：需求边际向好，锌锭维持宽松

需求边际向好，锌锭维持宽松 锌周报2023/11/11 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 价格方面：美元指数偏强运行，有色板块均有承压。周内锌价冲高回落，伦锌收涨1.79%至2560.5美元/吨，总持仓20.38万手。沪锌主力收涨1.00%至21670元/吨，总持仓18.32万手。内盘基差价差均持续缩窄。锌锭进口转盈为亏，锌价外强内弱，进口窗口暂时关闭，但前期进口的锌锭仍将持续到货。 库存方面：LME库存减少0.84万吨至7.02万吨。SHFE库存小计增加0.2万吨至3.56万吨，其中期货库存0.38万吨。根据SMM数据，下游工厂原料库存增加333吨至2.65万吨。社会库存增加0.3万吨至9.8万吨，锌价高位下游刚需采买，出货不畅叠加临近交割，小幅累库。 供应端：海外方面，继中小型矿山成本抬升之后，俄罗斯OZ矿山发生火灾，且LME库存延续下降，海外整体运行较强。国产锌精矿加工费4750元/金属吨，进口锌精矿加工费100美元/干吨，进口加工费进一步下调。锌精矿港口库存减少1.1万吨至30.6万吨。云南炼厂限电10%左右，但考虑到目前水电充足，或无较大影响。 需求端：本周镀锌开工率上升3.2点至63.40%，压铸锌合金开工率上升1.27点至47.12%，氧化锌开工率下降1点至60.10%。本周北方地区环保限产基本解除，镀锌企业恢复限产前的开工情况。压铸锌合金往年圣诞等常规利好尚未出现明显好转。消费端边际向好。 总结：海外矿山减产叠加OZ火灾，LME库存持续下行，伦锌偏强运行。国内升水持续下行，锌锭供给维持宽松。下游需求边际转暖，但实际锌锭消费仍然有限。整体来看外强内弱格局或将延续，国内基差持续下行叠加小幅累库下，内盘锌价支撑不足。关注云南地区炼厂限产情况，短期震荡为主。 锌基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据（2023.10.13） 60；-3.3 -750 冶炼盈利缩窄 国产TC：4750元/吨 进口TC：100美元/吨 镀锌开工率63.40%压铸锌合金47.12%氧化锌开工60.10% LME库存7.02万吨SHFE库存3.56万吨社会库存9.80万吨 多空评分 -1 +1 +1 +1 +1 -1 简评 内盘基差下行 进口转盈为亏 冶炼盈利缩窄 TC继续下行 开工上行 国内小幅累库海外持续去库 小结 外盘强势运行。国内下游消费好转但锌锭供给仍然宽松，库存消费累库，基差持续下行，支撑乏力。短期震荡为主。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 锌锭平衡 SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 出口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-302023-10-31 59.42 0.10 2.00 9.69 1.66 59.66 17.63% 565.52 7.98% 2023-09-30 54.40 0.10 4.00 8.03 (1.13) 59.43 6.87% 505.86 6.95% 2023-08-31 52.65 0.02 2.93 9.16 (3.09) 58.65 22.62% 446.43 6.96% 2023-07-31 55.11 0.04 7.68 12.25 1.02 61.73 36.69% 387.78 4.93% 2023-06-30 55.25 0.11 4.53 11.23 0.60 59.07 21.69% 326.05 0.51% 2023-05-31 55.98 0.10 1.50 10.63 (0.86) 58.24 18.52% 266.98 -3.22% 2023-04-30 54.00 0.09 1.57 11.49 (3.70) 59.18 18.98% 208.74 -7.93% 2023-03-31 55.68 0.10 2.00 15.19 (3.15) 60.73 17.26% 149.56 -15.49% 2023-02-28 50.14 0.10 0.47 18.34 2.55 47.96 5.31% 88.83 -29.04% 2023-01-31 51.12 0.11 0.18 15.79 10.32 40.87 -48.68% 40.87 -48.68% 2 期现市场 图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨） 2650 2600 2550 2500 2023-11-032023-11-062023-11-07 2023-11-082023-11-09 21900 21800 21700 21600 21500 21400 21300 21200 21100 21000 2023-11-062023-11-072023-11-08 2023-11-092023-11-10 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME锌为contango结构，现货贴水；2、SHFE锌为Back结构，现货升水。 图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨） 450 350 250 150 50 0-3升贴水3-15升贴水 1800 1400 1000 600 200 平均升贴水连续-连三 -50-200 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME基差上行，价差缩窄，偏强运行； 2、SHFE锌价偏弱运行，基差下行，价差缩窄，呈现外强内弱局面。 图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手） 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) (5000) (6000) 现货进口盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 总成交量沪锌主连SHFE总持仓 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、锌锭进口转盈为亏，锌价外强内弱，进口窗口暂时关闭，但前期进口的锌锭仍将持续到货。 3 锌锭库存 图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、LME库存减少0.84万吨至7.02万吨； 2、SHFE库存小计增加0.2万吨至3.56万吨，其中期货库存0.38万吨。 图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江 山东河北广东七地社库 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、下游工厂原料库存增加333吨至2.65万吨； 2、社会库存增加0.3万吨至9.8万吨，锌价高位下游刚需采买，出货不畅叠加临近交割，小幅累库。 4 供给端 图11：国内锌精矿产量（万金属吨）图12：国内锌精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 400 累积产量累积同比 40% 35300 30200 20% 0% 25100 200 15 -20% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 1、10月锌精矿产量32.96万金属吨，同比增长2.68%，环比下降4.31%。 2、从累计产量来看，今年前10个月累计产出314万金属吨锌精矿，累计同比增长3.69%。 图13：锌精矿净进口季节图（万吨）图14：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 500000 20192020202120222023 500 累积净进口累积同比 100% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 300 200 100 0 50% 0% -50% -100% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、9月锌矿净进口43.19万吨，同比增长10.69%，高于往年同期。 图15：锌精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图16：锌精矿港口库存（万吨） Zn50国产TCZn50进口TC黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 35050 300 40 250 20030 15020 100 10 50 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心 1、本周国产加工费4750元/金属吨，进口加工费100美元/干吨。 2、上周锌精矿港口库存小幅去库1.1万吨 图17：国内锌锭产量季节图（万吨）图18：国内锌锭累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积产量累积同比 6570012% 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 8% 4% 0% -4% -8% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、10月精炼锌产量60.46万吨，同比增长17.6%。前10月累计产量545万吨，累计同比增长10.65%。 图19：锌锭净进口量季节图（万吨）图20：锌锭保税区库存（万吨） 20192020202120222023 812 锌锭保税库 610 48 26 04 (2)2 (4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、锌锭进口持续维持盈利，进口窗口持续开启下，9月锌锭净进口5.29万吨。锌锭保税区库存维稳低位。 5 需求端 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、北方镀锌企业环保限产基本解除，开工率恢复至限产前水平，本周开工率