通信行业2023年三季报总结：整体业绩稳步提升，估值仍处于历史低位，持续关注算力相关产业链

证券研究报告 整体业绩稳步提升，估值仍处于历史低位，持续关注算力相关产业链 ——通信行业2023年三季报总结 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年11月02日 核心观点 年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023年10月31日，通信行业指数同比上涨 18.70%，沪深300同比上涨1.82%，行业跑赢大盘16.88pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年 10月31日）通信行业上涨22.38%，在31个申万一级行业中排名第1位。从估值角度来看，截止2023年10月31日，通信行业PE（TTM）为17.83倍，当前PE估值的近5年百分位是22.67%。通信行业PB为1.67倍，当前PB估值的近5年百分位是25.45%。 整体业绩稳步提升，盈利能力持续提升。2023前三季度/2023Q3，通信行业合计实现营收23053.19/7748.47亿元，同比+2.68%/1.80%；实现归母净利润1863.42/567.46亿元，同比+4.69%/1.45%。2023年前三季度，通信行 业毛利率24.66%，同比+1.05pct，相较于2022年全年提升1.58pct；净利率8.57%，同比+0.19pct，相较于2022年全年提升0.75pct。 各版块业绩有所分化，PCB、工业互联网净利润环比表现亮眼。2023年前三季度，通信行业各细分板块业绩分 化较为明显，其中，通信行业各细分板块业绩分化较为明显，其中，运营商、IDC以及控制器板块实现营收净利双增长，设备商、光模块、PCB以及工业互联网则业绩有所承压，营收负增长，物/车联网及模组营收正增长，但利润端有所承压。单2023Q2来看，营收方面，除运营商及卫星互联网外的各版块营收均实现环比提升；利润方面，各版块分化较为明显，其中工业互联网归母净利润同比提升20%，位居第一位；PCB板块归母净利润环比提升50.85%，位居各版块第一位。 风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。 www.cgws.com2 1.行情回顾：年初以来涨幅位居各行业首位，当前估值仍处于历史低位 www.cgws.com 1.1年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅位居行业首位 截至2023年10月31日，通信行业指数同比上涨18.70%，沪深300同比上涨1.82%，行业跑赢大盘16.88pct。 从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年10月31日）通信行业上涨22.38%，在31个申万一级行业中排名第1位。 图：近5年通信行业指数及沪深300走势图：年初至今（截至2023年10月31日）各行业指数涨跌幅 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 通信（右轴）沪深300（左轴） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 通信 传媒计算机电子汽车 石油石化家用电器非银金融纺织服饰机械设备公用事业建筑装饰 钢铁煤炭环保 轻工制造 银行医药生物国防军工有色金属食品饮料基础化工交通运输 综合农林牧渔建筑材料房地产社会服务电力设备美容护理商贸零售 -40% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.2通信估值仍处于历史低位，位于行业中游水平 截至2023年10月31日，通信行业PE（TTM）为17.83倍，当前PE估值的近5年百分位是22.67%。PE水平在申万一级行业中排第20位，处于中游水平。在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。 通信行业PB为1.67倍，当前PB估值的近5年百分位是25.45%。 图：申万一级行业指数PE（TTM）情况（倍） 60 50 40 30 20 10 国防军工 计算机电子综合 社会服务农林牧渔美容护理医药生物食品饮料机械设备 传媒汽车 轻工制造商贸零售基础化工非银金融纺织服饰公用事业 环保 通信电力设备建筑材料 钢铁有色金属家用电器交通运输房地产沪深300石油石化 煤炭建筑装饰 银行 0 图：通信指数近5年PE（TTM）情况（倍）图：通信指数近5年PB情况（倍） 604 3.5 50 3 402.5 302 1.5 20 1 100.5 00 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年10月31日） www.cgws.com5 2.业绩总览：营收净利持续提升，盈利能力持续提升 www.cgws.com 2.1营收净利持续增长，三季度业绩环比有所承压 2023年前三季度，通信行业合计实现营收23053.19亿元，同比+2.68%；实现归母净利润1863.42亿元，同比+4.69%。 单2023Q3，通信行业合计实现营收7748.47亿元，同比+1.80%，环比-1.67%；实现归母净利润 567.46亿元，同比+1.45%，环比-28.20%。 图：2018-2023Q3营业收入及同比 营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴） 图：2018-2023Q3归母净利润及同比 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润增速（%，右轴） 40000 30000 20000 10000 0 201820192020202120222023Q3 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120222023Q3 15% 10% 5% 0% 图：2022Q1-2023Q3营收及同比、环比增速图：2022Q1-2023Q3归母净利润及同比、环比增速 8000 7500 7000 6500 营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 2.2毛利率净利率有所提升，经营性现金流向好 2023年前三季度，通信行业毛利率24.66%，同比+1.05pct，相较于2022年全年提升1.58pct；净利率8.57%，同比+0.19pct，相较于2022年全年提升0.75pct。 2023年前三季度，通信行业经营性现金流量净额共计4714.21亿元，同比+9.45%，经营性现金流量 净额占营收比重为20.45%，同比+1.27pct。 图：2018-2023Q3销售毛利率（%）图：2018-2023Q3销售净利率（%） 25.5% 25.0% 24.5% 24.0% 23.5% 23.0% 22.5% 22.0% 毛利率 201820192020202120222023Q3 8.8% 8.6% 8.4% 8.2% 8.0% 7.8% 7.6% 7.4% 净利率 201820192020202120222023Q3 图：2018-2023Q3经营性现金流（亿元）图：2018-2023Q3经营性现金流量净额占营收比重 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 经营性现金流量净额 201820192020202120222023Q3 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 经营性现金流量净额占营收比重 201820192020202120222023Q3 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.3各项费用率均有所提升 2023年前三季度，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为1254.54/1041.90/-28.81/714.75 亿元，同比分别+3.21%/+2.50%/+54.15%/+15.07%。 单2023Q3，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为394.35/329.44/-26.23/238.89亿元，同比分别+2.45%/1.12%/90.84%/13.34%。 图：2018-2023Q3销售费用及同比图：2018-2023Q3管理费用及同比 2000 1500 1000 500 0 销售费用（亿元，左轴）销售费用（%，右轴） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 201820192020202120222023Q3 1500 1000 500 0 管理费用（亿元，左轴） 管理费用增速（%，右轴） 201820192020202120222023Q3 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图：2018-2023Q3财务费用及同比图：2018-2023Q3研发费用及同比 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 财务费用（亿元，左轴）财务费用增速（%，右轴） 201820192020202120222023Q3 200% 0% -200% -400% -600% 1000 800 600 400 200 0 研发费用（亿元，左轴） 研发费用增速（%，右轴） 201820192020202120222023Q3 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 3.细分板块一览：各版块分化明显，PCB、工业互联网净利润环比表现亮眼 www.cgws.com 3.1各版块业绩有所分化，PCB、工业互联网净利润环比表现亮眼 2023年前三季度，通信行业各细分板块业绩分化较为明显，其中，运营商、IDC以及控制器板块实现营收净利双增长，设备商、光模块、PCB以及工业互联网则业绩有所承压，营收负增长，物/车联网及模组营收正增长，但利润端有所承压。 单2023Q3来看，营收方面，除运营商及卫星互联网外的各版块营收均实现环比提升；利润方面，各版块分化较为明显，其中工业互联网归母净利润同比提升20%，位居第一位；PCB板块归母净利润环比提升50.85%，位居各版块第一位。 表：2023前三季度通信子板块营收/归母净利润及同比 表：2023Q3通信子板块营收/归母净利润及同比 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 3.2运营商：前三季度营收净利持续提升 2023年前三季度，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收14383.55亿元，同比 +6.92%；实现归母净利润1401.84亿元，同比+7.91%。 单2023Q3，运营商板块实现营收4571.24亿元，同比+5.84%，环比-9.21%；实现归母净利润384.14亿元，同比+5.09%，环比-39.46%。 图：2018-2023Q3营业收入及同比图：2018-2023Q3归母净利润及同比 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴） 201820192020202120222023Q3 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴） 201820192020202120222023Q3 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图：2022Q1-2023Q3营收及同比、环比图：2022Q1-2023Q3归母净利润及同比、环比 5500 5000 4500 4000 3500 营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴） 20% 10% 0% -10% -20%