通信行业2024年中报总结：整体业绩稳步提升，估值仍处于历史低位，持续关注算力相关产业链

证券研究报告 整体业绩稳步提升，估值仍处于历史低位，持续关注算力相关产业链 ——通信行业2024年中报总结 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 分析师：姚久花 执业证书编号：S1070523100001 时间：2024年9月11日 核心观点 年初以来通信板块小幅跑输，当前估值仍处于历史低位。自2024年年初截至2024年9月6日，通信行业指数下跌6.79%，沪深300下跌4.58%，行业跑输大盘2.21pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2024年9月6 日）通信行业下跌8.18%，在31个申万一级行业中排名第8位。从估值角度来看，截止2024年9月6日，通信行业PE（TTM）为19.55倍，当前PE估值的近5年百分位是36.41%。通信行业PB为1.66倍，当前PB估值的近5年百分位是27.10%。 整体业绩稳步提升，盈利能力持续提升。2024H1/2024Q2，通信行业合计实现营收17663.09/9203.40亿元，同 比+8.98%/+10.42%；实现归母净利润1481.95/895.31亿元，同比+10.71%/+10.01%。2024H1/2024Q2，通信行 业毛利率24.09%/25.40%，同比-0.02pct/-0.31pct；净利率8.90%/10.33%，同比+0.14pct/-0.02pct。 各板块业绩二季度持续增长，光模块板块表现亮眼。2024年上半年，通信行业各细分板块业绩除卫星互联网板块外均稳步提升，其中，光模块板块营收及归母净利润增速均较为亮眼，2024年上半年，光模块板块实现 营业收入224.53亿元，同比提升73.49%；实现归母净利润42.11亿元，同比提升135.95%。此外，物/车联网及模组板块实现归母净利润5.72亿元，同比提升204.22%，位居各板块第一位。2024Q2，光模块板块实现营收125.06亿元，同比提升89.28%；实现归母净利润24.91亿元，同比提升134.17%，同比增速均位居各版块第一位。此外，卫星互联网板块同比有所承压，但环比改善明显，2024Q2卫星互联网板块实现营收57.32亿元，同比下滑23.21%，环比提升40.25%；实现归母净利润5.85亿元，同比下滑38.80%，环比提升337.74%。 风险提示：宏观经济环境恶化风险，政策扶持力度不及预期，汽车智能网联化推进不及预期，5G产业进度及 网建进度不及预期。 www.cgws.com2 1.行情回顾：年初以来通信板块小幅跑输大盘，当前估值仍处于历史低位 www.cgws.com 1.1年初以来通信行业小幅跑输大盘，涨幅位居各行业第八位 自2024年年初截至2024年9月6日，通信行业指数下跌6.79%，沪深300下跌4.58%，行业跑输大盘2.21pct。 从各行业指数对比来看，年初至今（截至2024年9月6日）通信行业下跌8.18%，在31个申万一级行业中排名第8位。 图：近5年通信行业指数及沪深300走势图：年初至今（截至2024年9月6日）各行业指数涨跌幅 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 通信（右轴）沪深300（左轴） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 银行家用电器公用事业 综合交通运输石油石化非银金融沪深300 煤炭汽车通信 有色金属国防军工 电子 钢铁电力设备建筑装饰 环保基础化工机械设备农林牧渔食品饮料房地产建筑材料 传媒商贸零售纺织服饰医药生物社会服务美容护理轻工制造 -30% 15002500 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.2通信估值仍处于历史低位，位于行业中游水平 截至2024年9月6日，通信行业PE（TTM）为19.55倍，当前PE估值的近5年百分位是36.41%。PE水平在申万一级行业中排第15位，处于中游水平。在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。 通信行业PB为1.66倍，当前PB估值的近5年百分位是27.10%。 图：申万一级行业指数PE（TTM）情况（倍） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 国防军工 综合电子计算机 美容护理医药生物机械设备商贸零售电力设备 传媒 汽车农林牧渔食品饮料社会服务 通信基础化工房地产公用事业非银金融 环保有色金属建筑材料轻工制造纺织服饰 钢铁交通运输家用电器 煤炭沪深300石油石化建筑装饰 银行 0 图：通信指数近5年PE（TTM）情况（倍）图：通信指数近5年PB情况（倍） 604 503.5 3 402.5 302 1.5 20 1 100.5 00 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院（数据截至2024年9月6日） www.cgws.com5 2.业绩总览：营收净利持续提升，盈利能力持续提升 www.cgws.com 2.1营收净利持续提升，整体业绩稳步增长 2024年上半年，通信行业合计实现营收17663.09亿元，同比+8.98%；实现归母净利润1481.95亿元，同比+10.71%。 2024Q2，通信行业合计实现营收9203.40亿元，同比+10.42%，环比+8.79%；实现归母净利润895.31 亿元，同比+10.01%，环比+52.62%。 图：2018-2024H1营业收入及同比图：2018-2024H1归母净利润及同比 40000 30000 20000 10000 0 营业收入（亿元，左轴） 营业收入增速（%，右轴） 15% 10% 5% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润增速（%，右轴） 15% 10% 5% 0% 图：2022Q1-2024Q2营收及同比、环比增速图：2022Q1-2024Q2归母净利润及同比、环比增速 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增速（%，右轴） 营业收入环比增速（%，右轴） 30% 20% 10% 0% -10% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 2.2毛利率净利率有所提升，盈利能力持续修复 2024年上半年，通信行业毛利率24.08%，相较于2023年提升0.99pct；净利率8.92%，相较于2023年提升+1.12pct。 2024Q2，通信行业毛利率25.39%，同比-0.32pct，环比+2.74pct；净利率10.35%，同比-0.01pct， 环比+2.99pct。 图：2018-2024H1销售毛利率（%）图：2018-2024H1销售净利率（%） 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 毛利率 2018201920202021202220232024H1 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 净利率 2018201920202021202220232024H1 图：2022Q1-2024Q2销售毛利率（%）图：2022Q1-2024Q2销售净利率（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 净利润 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.3销售/财务/研发费用有所提升，管理费用有所下滑 2024年上半年，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为877.88/672.07/4.37/477.00亿元，同比分别+2.79%/-3.39%/+119.65%/+10.73%。 2024Q2，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为435.71/342.04/3.45/280.92亿元，同比分 别+0.71%/-4.01%/+111.80%/+13.28%，环比分别-1.46%/+3.64%/276.85%/+43.27%。 图：2018-2024H1销售费用及同比图：2018-2024H1管理费用及同比 2000 1500 1000 500 0 销售费用（亿元，左轴）销售费用（%，右轴） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 1500 1000 500 0 管理费用（亿元，左轴）管理费用增速（%，右轴） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图：2018-2024H1财务费用及同比图：2018-2024H1研发费用及同比 40 20 0 -20 -40 -60 -80 财务费用（亿元，左轴） 财务费用增速（%，右轴） 200.00% 0.00% -200.00% -400.00% -600.00% 1200 1000 800 600 400 200 0 研发费用（亿元，左轴） 研发费用增速（%，右轴） 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 3.细分板块一览：卫星互联网板块有所承压，其余板块稳步增长 www.cgws.com 3.1各版块业绩均有所提升，光模块板块表现亮眼 2024年上半年，通信行业各细分板块业绩除卫星互联网板块外均稳步提升，其中，光模块板块营收及归母净利润增速均较为亮眼，2024年上半年，光模块板块实现营业收入224.53亿元，同比提升73.49%；实现归母净利润42.11亿元，同比提升135.95%。此外，物/车联网及模组板块实现归母净利润5.72亿元，同比提升204.22%，位居各板块第一位。 2024Q2，光模块板块实现营收125.06亿元，同比提升89.28%；实现归母净利润24.91亿元，同比提升134.17%，同比增速均位居各版块第一位。此外，卫星互联网板块同比有所承压，但环比改善明显，2024Q2卫星互联网板块实现营收57.32亿元，同比下滑23.21%，环比提升40.25%；实现归母净利润5.85亿元，同比下滑38.80%，环比提升337.74%。 表：2023年通信子板块营收/归母净利润及同比表：2024Q1通信子板块营收/归母净利润及同比 细分行业 营业收入（亿 元） 营业收入增速 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润增速 （%） 运营商 10100.58 2.94% 1080.52 6.17% 设备商 1713.60 14 .02% 91.86 9.53% 光模块 224.53 73.49% 42.11 135.95% IDC 188.23 20 .74% 19.53 23.69% 物/车联网及模组 142.87 17 .05% 5.72 204.22% 控制器 633.72 13 .50% 26.82 13.00% PCB 703.75 18 .11% 59.26 4 5.85% 工业互联网 2742.25 27.3 8% 88.51 17.61% 卫星互联网 98.18 -23.67% 7.19 -43.89% 铜连接 1115.38 6.22% 60.42 23.01% 细分行业 营业收入（亿元） 营业收入同比增速（%） 营业收入环比增速（%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润同 比增速（%） 归母净利润环比 增速（%） 运营商 5123.60 1.76% 2.95% 673.99 6.22% 65.79% 设备商 946.61 1 2.95% 23 .42% 51.01 15.03% 24.87% 光模块 125.06 89.28%