生猪月报：现货驱动，生猪近端维持偏空

现货驱动，生猪近端维持偏空 生猪月报2023/11/03 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 现货端：10月份国内猪价大幅走低，月内肥猪和母猪供应释放，需求乏善可陈，局部疫病放大恐慌情绪，预期悲观下二育入场谨慎，价格整体疲弱下行并创出年内低点。具体看河南均价月落2.4元至13.6元/公斤，月内最低13.2元/公斤，四川均价月落1元至14.7元/公斤，月内最低14.4元/公斤；展望11月，基础供应或仍处增势，理论出栏量达到年内高点，交易均重缓慢上行，集团面临出栏任务偏重，规模场计划出栏量维持环比增加，需求短期看难有亮点，但降温后有缓慢增量空间，且关注月底有无腌腊等额外备货需求的提振。整体看11月现货或先落后稳，整体偏弱，月后期则不乏上涨的可能，只是空间或有限。 供应端：今年四季度至春节前后面临的出栏任务或偏大。一方面从母猪数据推，11月以后理论出栏或有减量，但幅度有限，从仔猪出生数据推四季度出栏量维持偏高；其次考虑后移或前置的供应，10月以后的压栏和二育，以及明年春节后提前出栏的部分，都集中到年底附近，整体供应可谓充裕；再者从集团计划完成度以及年度预期出栏量看，后期供应压强仍高。最后，从中期场景分析，当前面临的是屠宰规模偏高，冻品库存增加以及交易体重上行的局面，表明猪源仍在向后积累。 需求端：同比看今年消费一定是在恢复，从多次节日前后的市场表现看，不及预期也是事实；我们预估今年春节消费增量没有问题，腌腊也会存在，但预期过高并不可取。 小结：现货从10月份的意外杀跌中有所修复，供需回归均衡以后，价格继续往上的动力来自于供应减量或需求启动，但从当期数据以及市场表现推导，短期价格仍无向上的驱动，叠加市场情绪偏悲观以及疫病再度发生的可能，需求启动前现货或整体易跌难涨；盘面各合约保有一定升水，近端是乐观消费预期的注入，远端包含潜在产能去化的担忧，在估值无重大预期差的背景下，近端宜跟随驱动交易，短线维持偏空思路。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -24%/-6.5% -165 -1800 0.9%/-6% 4270 44229 有疫病新闻 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 0 0 0 0 0 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值正常 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育 肥 小结 现货从10月份的意外杀跌中有所修复，供需回归均衡以后，价格继续往上的动力来自于供应减量或需求启动，但从当期数据以及市场表现推导，短期价格仍无向上的驱动，叠加市场情绪偏悲观以及疫病再度发生的可能，需求启动前现货或整体易跌难涨；盘面各合约保有一定升水，近端是乐观消费预期的注入，远端包含潜在产能去化的担忧，在估值无重大预期差的背景下，近端宜跟随驱动交易，短线维持偏空思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 01逢高抛空，临近月底若持仓急剧扩大，可减仓或反手 2:1 未来1-2个月 供应过剩，消费不急预期 二星 11-02 套利 反套为主 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 2019 2020 2021 2022 2023 河南 四川 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 44,000 28,000 26,000 24,000 22,000 39,000 34,000 29,000 20,000 24,000 18,000 16,000 14,000 12,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月份国内猪价大幅走低，月内肥猪和母猪供应释放，需求乏善可陈，局部疫病放大恐慌情绪，预期悲观下二育入场谨慎，价格整体疲弱下行并创出年内低点。具体看河南均价月落2.4元至13.6元/公斤，月内最低13.2元/公斤，四川均价月落1元至14.7元/公斤，月内最低14.4元/公斤。 2、展望11月，基础供应或仍处增势，理论出栏量达到年内高点，交易均重缓慢上行，集团面临出栏任务偏重，规模场计划出栏量维持环比增加，需求短期看难有亮点，但降温后有缓慢增量空间，且关注月底有无腌腊等额外备货需求的提振。整体看11月现货或先落后稳，整体偏弱，月后期则不乏上涨的可能，只是空间或有限。 基差和价差走势 图3：01合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 基差河南均价LH2401 20000 1000 2000LH01-LH03LH01-LH05LH03-LH05LH05-LH07 19000 01500 18000 17000 16000 15000 -1000 -2000 -3000 -4000 1000 500 0 14000 -5000 -500 13000 -6000 -1000 -1500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏弱，月间反套。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7kg，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2020202120222023 2300 1800 1300 800 300 -200 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4300 4200 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 1% 41000% 4000-1% 3900 -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、钢联、五矿期货研究中心 今年四季度至春节前后面临的出栏任务或偏大。一方面从母猪数据推，11月以后理论出栏或有减量，但幅度有限，从仔猪出生数据推四季度出栏量维持偏高；其次考虑后移或前置的供应，10月以后的压栏和二育，以及明年春节后提前出栏的部分，都集中到年底附近，整体供应可谓充裕；再者从集团计划完成度以及年度预期出栏量看，后期供应压强仍高。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 3700 3500 3300 3100 2900 2700 4% 存栏 环比 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1000 900 800 700 600 500 400 25% �栏 环比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 -4% 300 -20% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 20% 宰量 环比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 10% 母猪销量 环比 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 出生仔猪数 环比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论和计划出栏数 图17：分年理论出栏数（万头）图18：规模场计划出栏量（万头） 1500 21222324 2022 2023 1800 1400 1750 1300 1700 1200 1650 1100 1000 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1550 1500 1450 1400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 中期角度，从仔猪数据推，未来四季度供应压力仍大。 出栏大小猪占比 2021 2022 2023 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%） 2021 2022 2023 19% 28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪占比先增后减，表明前期猪病有所增多，但目前有所缓解；出栏大猪占比偏小，表明今年结构性缺大猪。 母猪结构和标肥价差 二元 三元 图21：二元三元猪比例(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 0.8 2021 2022 2023 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五