生猪月报：现货仍偏弱，近月空单逢低回补

现货仍偏弱，近月空单逢低回补 生猪月报2023/10/08 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 现货端：供应释放，二育少量进行，需求不及预期，9月份国内猪价阴跌为主，具体看河南均价月落1元至16元/公斤，四川均价月落1.3元至15.7元/公斤，国庆期间猪价继续回落；供应端，10月理论和计划出栏量或继续小幅增加，叠加需求回落，价格或仍显偏弱，但留意低位二育支撑以及月底消费启动后对价格的托底作用，预计价格先落后稳，月底不乏反弹可能。 供应端：供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。短期来看，当前屠量绝对水平和环比水平偏高，而体重小幅增加，价格偏弱，表明供应端仍存小幅积压的情况。 需求端：上半年需求同比有恢复，但明显不及市场预期；下半年考虑两个，一个是存在季节性转好的空间，另外宏观转暖对 消费有刺激，但考虑替代品普遍跌价，仍不宜过分乐观。 小结：市场仍处供应释放期，标猪供应充足，同时前期二育出栏，标肥价差踟蹰不前，需求表现不及预期，现货市场表现疲弱，盘面在升水背景下或延续偏弱，近月空头或反套头寸宜继续或逢低减仓持有；另一方面现货加速下跌后适逢需求临近启动，供应端压力未来有逐步钝化可能，中期留意远月下方支撑。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -13.4%/3.9% -146 -565 -6.3%/-5.9% 4241 43517 零星 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 市场仍处供应释放期，标猪供应充足，同时前期二育出栏，标肥价差踟蹰不前，需求表现不及预期，现货市场表现疲弱，盘面在升水背景下或延续偏弱，近月空头或反套头寸宜继续或逢低减仓持有；另一方面现货加速下跌后适逢需求临近启动，供应端压力未来有逐步钝化可能，中期留意远月下方支撑。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 11空单逢低减，留意01下方支撑 2:1 未来1-2个月 供应过剩，二育少量进行，不影响大局 二星 08-25 套利 11-01反套 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5541 213 5754 10 5743 2023F 5550 220 5770 13 5758 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 2019 2020 2021 2022 2023 河南 四川 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 44,000 28,000 26,000 24,000 39,000 34,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 29,000 24,000 19,000 14,000 12,0009,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、供应释放，二育少量进行，需求不及预期，9月份国内猪价阴跌为主，具体看河南均价月落1元至16元/公斤，四川均价月落1.3元至15.7元/公斤，国庆期间猪价继续回落。 2、供应端，10月理论和计划出栏量或继续小幅增加，叠加需求回落，价格或仍显偏弱，但留意低位二育支撑以及月底消费启动后对价格的托底作用，预计价格先落后稳，月底不乏反弹可能。 基差和价差走势 图3：11合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 23000 22000 6000 基差 河南均价 LH2311 LH11-LH01LH01-LH03LH03-LH05 21000 4000 000 500 000 00 0 2023-06-01 500 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 000 2 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2000 0 -2000 -4000 -6000 1 1 5 - -1 -1500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏弱，盘面近月走弱。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7kg，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2020202120222023 2300 1800 1300 800 300 -200 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 4300 42001% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 41000% 4000-1% 3900 -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。 存栏出栏 �栏 环比 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 存栏 环比 3700 4%950 25% 3500 3300 3100 2900 2700 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 900 850 800 750 700 650 600 550 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 -4% 500 -20% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 母猪销量 环比 宰量 环比 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 140000 10% 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 80000 -25%0 -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 出生仔猪数 环比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 预期和理论出栏数 图17：分年理论出栏数（万头）图18：理论和实际出栏数（头） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 21222324 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000000 理论出栏数 实际出栏量 14000000 13000000 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论上，基础供应未来呈增加趋势，且处于近年高位。 出栏大小猪占比 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%） 2021 2022 2023 2021 2022 2023 19%28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从小猪看，其占比不高，表明猪病同比少发；从大猪看，今年整体大猪不多，增加的主要是标猪。 母猪结构和标肥价差 二元 三元 图21：二元三元猪比例(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 0.8 2021 2022 2023 0.6 0.4