尿素月报：近端压力不大，现货仍偏强

近端压力不大，现货仍偏强 尿素月报2023/09/01 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：8月9号印标开标，东海岸最低报价CFR396美元/吨，折算后基本与国内现货相当，价格相对中性，8月10号短期利空出尽，盘面回落，但随后确认中国出口量将达110万吨超出市场预期，在短期出口补单和情绪好转下盘面持续走高。可以看到在国内出口货物冲击预期以及国际装置回归下国际现货价格从高位出现大幅回落，而国内现货在出口需求支撑下呈现震荡走强的格局。8月23号在本就偏好的市场情绪下晋城再次传出环保限产，盘面受此影响再次出现大幅上涨，月底随着出口与限产消息的逐步消化，尿素更多跟随自身基本面以及商品市场情绪波动。 供应端：8月尿素工厂意外检修增多，日产从高点的17.8万吨回落到16.9万吨，供应减量叠加出口利好支撑，现货震荡走强，固定床利润已达700元/吨。新装置方面后续有昊源、明水、华鲁、心连心合计超过200万吨的装置投产，明水装置已于8月底投产，总体看三四季度投产压力仍存。原料方面国内煤炭在安全生产以及夏季需求旺季下震荡走高，后续来看，旺季逐步走弱，煤炭或维持震荡格局。天然气区间整理为主，4季度关注气头装置运行情况。 需求端：8月进入农需淡季，主要以为复合肥秋季肥生产为主，上半年行情较差，企业以主动去库为主，当前复合肥库存偏低，加之目前提货热情较高，企业待发充裕，开工处于高位。在原料偏强以及需求较好背景下，复合肥短期预计将维持偏强格局。工业需求方面短期变化不大，但近期国内宏观利好政策频发，关注后续实际需求改善情况。出口来看，印标交易逻辑基本结束，但短期拿拿货仍有支撑，高出口量支撑国内现货走势，而国际价格大幅走弱，内外价差缩小。 库存：在印标支撑拿货下，8月国内工厂仅累库11万吨，累库速度偏慢，不及市场预期，现货维持偏强。港口库存在出口集港下大幅走高近40万吨。后续来看，国内需求边际走弱，出口拿货接近尾声，企业库存后续有累库预期。 估值：现货维持偏强走势，尿素企业利润高位，盘面大涨大跌基差变动较大，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，月差仍维持 偏强走势，尿素与其他化肥比价趋于合理，整体看当前尿素估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落可能。 小结：供应端装置意外检修与限产增多，日产持续下行，而需求端短期出口支撑仍存，企业累库不及预期，近端仍偏强。但国内需求边际走弱而出口逻辑交易逐步结束，后续新装置投产叠加检修回归，供应压力仍存，远端供需边际走弱的基本面不改。需要注意的是盘面贴水仍较大，在现实未明显转弱之前盘面下跌空间相对有限，月差逻辑仍以正套为主，短期盘面冲高不追，盘面波动率大幅走高背景下观望为主，单边谨慎参与。 产业链价格数据 尿素产业链月度价格数据 盘面 合约 月底 月初 变动 月差 月底 月初 变动 09合约 2555 2322 233 9-1价差 300 184 116 01合约 2255 2138 117 1-5价差 132 115 17 05合约 2123 2023 10 0 5-9价差 -432 -299 -133 国内现货市场 地区 月底 月初 变动 地区 月底 月初 变动 山东 2600 2500 100 山东基差 345 362 -17 河南 2580 2570 10 河南基差 325 432 -107 河北 2580 2550 30 河北基差 325 412 -87 内蒙:通辽 2280 2220 60 下游 产品 月底 月初 变动 产品 月底 月初 变动 复合肥(45%S):山东价格 2880 2620 260 山东复合肥利润 -163 -88 -75 复合肥(45%S):湖北价格 2880 2650 230 湖北复合肥利润 -143 -114 -29 三聚氰胺价格 8150 7350 800 三聚氰胺利润 240 -350 590 国际价格 利润 国际价格 月底 月初 变动 国际价格 月底 月初 变动 FOB阿拉伯海湾 385 370 15 尿素出口利润 41 -9 51 FOB波罗的海 335 352.5 -1 8 FOB尤日内 330 352.5 -23 FOB中国 376 362.5 14 CFR巴西 360 397.5 -38 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (84) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (22) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 511 22 533 17.0% 0 14 (18) (41) 2.66% 8月 14 517 0 517 17.2% 446 60 506 16.2% 0 25 11 (30) 4.98% 9月合约 0 2063 0 2063 7.3% 2030 112 2142 12.3% 0 0 -79 0 0.00% 9月 25 490 0 490 5.8% 415 70 485 7.2% 0 30 5 (25) 6.16% 10月 30 501 0 501 9.2% 410 50 460 7.7% 0 71 41 16 15.33% 11月 71 480 0 480 5.3% 427 50 477 7.2% 0 74 3 19 15.50% 12月 74 466 0 466 3.3% 423 40 463 0.9% 0 77 3 22 16.64% 1月合约 0 1937 0 1937 5.9% 1675 210 1885 5.7% 0 0 52 0 0.00% 合计 0 5942 0 5942 5.4% 5576 381 5957 6.2% 0 0 -15 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：盘面大幅上涨修复基差 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：1-5价差持续走强 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2020年2021年2022年2023年 2023-09-01一周前一个月前三个月前一年前 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月10日 9月22日 10月10日 10月21日 11月2日 11月14日 11月