航运月报：主力合约驱动端偏空，关注现货价格下行斜率

期货研究报告|航运月报2024-08-04 主力合约驱动端偏空，关注现货价格下行斜率 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 主力合约中性 COSCO发布8月上半月FAK报价，由5500/9200降至5400/8800，3月中旬至今首次降价。线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK32周报价为5393/8538，WEEK33周报价降至4726/7882；MSC上海-鹿特丹8月初船期报价调整至5545/8540，8月8号后船期报价下调至4940/8240；OA联盟，COSCO8月份上半月船期报价 5425/8825，CMA8月上旬船期报价为5280/9560（部分船期价格下调至5030/8810）， EMC8月上半月船期报价为5635/8620,8月下半月报价为5585/8520；OOCL8月份船期船期报价大致在4750/8500；THE联盟，ONE8月上半月以及下半月船期报价小幅上涨至6553/8708，HMM8月上半月船期报价下调至4321/8212，阳明海运8月1日-8月15日船期报价下调至4750/8200。 08合约目前博弈交割，现货价格处于见顶回落阶段，7月29日SCFIS6225.65点, SCFIS顶部已现，由于近期现货价格下调，我们下修8月合约交割结算价格预期，由之前的介于5800-6000下修至5700-5800左右。线下实际成交价格，THE联盟实际成交 价格介于8000-8200美元/FEU。海洋联盟价格相对较高，约在8400美金/FEU，马士基 8月下半月实际成交价格约在7800+美元/FEU。目前8月中旬线下价格成交中枢向 8200美元/FEU靠拢，8月份预计SCFI会有明显下行。运力供给端:运力受限支撑7、8月份欧线现货价格，9月第二周前上海-欧洲实际可用运力与2023年同期相比增幅较小，供给端压力相对较小。需求端:调研情况显示7月前三周货量相对偏弱，7月底8 月初货量预计有所恢复，圣诞节货物4月份已经开始提前发运(传统的圣诞节集中发货期为8、9月份)，8月中下旬货量目前面临部分压力。目前现货美金报价进入见顶回落阶段，SCFIS由于其计算过程特殊(既考虑价格，又考虑箱量)，FAK舱位相对较多且价格相对较高的OA联盟会使得最终公布的SCFIS较以各家班轮公司成交均价预估的SCFIS产生差异;小柜价格相对较高也对当下SCFIS的超预期产生影响。8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。 10合约从盈亏比角度，交易难度较大，波段操作为主，驱动端偏空，估值和驱动博弈 激烈，前期3300-3400点的盘面价格已经计价10月交割结算价格较8月份下跌40%左右，后期聚焦点转为现货价格下跌斜率，目前TCI以及SCFI欧线均有下行迹象。基于统计学角度观察，正常年份10月份价格均值低于8月份25%-30%之间;10月份合约为淡季合约，9、10、11月份亚洲-欧洲贸易量季节性下行;运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在，1-8月交付124.75万TEU，1-10月交付154.45万TEU，1-12月交付182.8万TEU(12000+TEU以上船舶)，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能 被弥补;地缘冲突的不确定性会放大远月合约的波动，目前苏伊士运河能否通行相关消 息仍会对10月合约产生扰动。10月合约供需端共振，为一个空头配置合约(8月份SCFIS目前仍未落地，10月份合约估值尚不能较为精确评判，8月份SCFIS若较高，10月份合约价格则不能过分低估，如果8月份SCFIS交割结算价格实破6000点，10 月合约初步估值为4100点左右，目前10合约驱动端利空)。10月合约近期需关注一个扰动点，即美东港口谈判;若美东港口谈判不顺，最终引发罢工，对全球供应链将造成较大扰动，对美东以及欧线运价会形成较强支撑。 12月合约过度贴水10月合约或面临风险。统计学意义角度来看，2015年至今，大部 分年份12月份价格均高于10月份(2021年以及2022年12月份价格低于10月份)。 2024年，从供给端角度观察，鉴于大型集装箱船舶的逐月交付，12月份供给端面临的压力大于10月份;但11月、12月或迎来国内春节前发货小旺季，同时11、12月份是欧线2025年长协签约谈判季，班轮公司或主动调控运力挺价。我们初步认为12月合约 价格不宜过度贴水10月合约价格，不过目前距离12月份较远，12月份合约参与难度也相对较大。 2025年对应合约由于距离时间较远，不确定性较多，参与难度较大，投资者可谨慎参与，中东事件进展扰动远月预期。哈马斯最高领导人伊斯梅尔·哈尼亚在伊朗首都遭袭身亡，《纽约时报》报道称，三位伊朗官员表示，伊朗最高领袖哈梅内伊已下令伊朗直接打击以色列，以报复哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰被杀。现在还不清楚伊朗会做出多么有力的回应，也不清楚伊朗是否会再次调整其攻击以避免事态升级。2025年合约目前以巴以和谈顺利、苏伊士运河恢复通行计价；但目前中东冲突有升温迹象，持续追踪中东地区地缘，若冲突升级，将会扰动远月合约预期。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发 目录 策略摘要1 7月集装箱运价回顾：主要航线运价见顶回落5 期货市场：远月合约跌幅较大5 现货价格表现：主要航线7月份见顶回落6 远期现货报价：欧线线上报价开始下行，8月份关注下下行斜率8 供应链：拥堵问题有所缓和9 集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航或持续至年底9 全局供应链：供应链效率仍在缓慢恢复中10 运力供给：上半年船舶交付刷新新高，但欧线实际可用运力处于相对中性位置13 全局供应：20232024以及2025年迎来交付大年13 远东-欧洲航线运力供应：四季度红海绕航导致的运力缺口或被弥补15 远东-欧洲运力红海危机至今增幅较大，但实际运力仍受限17 欧美经济：美国经济仍具韧性，欧洲经济内生驱动不强17 欧线策略：主力合约驱动端偏空，关注现货价格下行斜率19 图表 图1：期货合约成交丨单位：手5 图2：期货合约持仓丨单位：手5 图3：EC2408丨单位：点5 图4：EC24210丨单位：点5 图5：期限结构丨单位：点6 图6：合约价差丨单位：点6 图7：期货-现货价格走势丨单位：点6 图8：沉淀资金丨单位：十亿元6 图9：上海�口集装箱指数丨单位：点7 图10：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点7 图11：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU7 图12：上海至美东美西港口运价丨单位：美元/FEU7 图13：SCFI分航线年初至今表现丨单位：%7 图14：SCFI分航线月度表现（7月）丨单位：%7 图15：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：艘9 图16：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU9 图17：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘9 图18：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU9 图19：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU10 图20：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘10 图21：全球主干航线综合准班率丨单位：%10 图22：全球主干航线准班率指数：亚洲-欧洲丨单位：%10 图23：2M联盟准班率丨单位：%11 图24：OCEAN联盟准班率丨单位：%11 图25：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU11 图26：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%11 图27：拥堵（鹿特丹+安特卫普+汉堡）丨单位：千TEU12 图28：新加坡港口拥堵丨单位：千TEU12 图29：东南亚港口拥堵运力丨单位：百万TEU12 图30：美东港口拥堵运力丨单位：百万TEU12 图31：集装箱船舶订单量丨单位：艘13 图32：集装箱船舶订单总运力丨单位：TEU13 图33：实际月度交付船舶数量丨单位：艘14 图34：实际月度交付船舶运力丨单位：千TEU14 图35：集装箱船舶拆解丨单位：艘14 图36：集装箱船舶拆解丨单位：千TEU14 图37：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%15 图38：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%15 图39：（12000-16999TEU）船舶交付丨单位：TEU艘16 图40：（17000+）船舶交付丨单位：TEU艘16 图41：（12000-16999TEU）船舶交付预期丨单位：艘16 图42：（17000+）船舶交付预期丨单位：TEU16 图43：欧线计划运力与实际运力丨单位：万TEU17 图44：上海-欧洲实际运力情况丨单位：TEU17 图45：欧盟经济月度热力图丨单位：%18 图46：主要国家花旗经济意外指数丨单位：%18 图47：EC2408合约交割结算日历丨点19 表1：不同航线内部不同TEU船舶配置比例15 表2：2024年交付船舶预估（12000+TEU以上船舶）17 表3：SCFI（上海-欧线）偶数月份价差（美元/TEU）20 7月集装箱运价回顾：主要航线运价见顶回落 期货市场：远月合约跌幅较大 截至8月2日，集运指数(欧线)期货所有合约总持仓量为10.30万手，当日成交量9.42 万手，所有合约沉淀资金超过63亿元。 图1：期货合约成交丨单位：手图2：期货合约持仓丨单位：手 EC2408EC2410EC2412EC2502EC2504EC2506EC2408EC2410EC2412EC2502EC2504EC2506 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024/04/182024/05/182024/06/182024/07/18 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3：EC2408丨单位：点图4：EC24210丨单位：点 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5：期限结构丨单位：点图6：合约价差丨单位：点 2024-08-022024-07-26 2024-07-192024-07-05 EC2408-EC2410EC2410-EC2412 EC2408-EC2412EC2502-2504 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 EC2408EC2410EC2412EC2502EC2504EC2506 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2024/04/212024/05/212024/06/212024/07/21 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7：期货-现货价格走势丨单位：点图8：沉淀资金丨单位：十亿元 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 EC2408-SCFIS欧线EC2410-SCFIS欧线 EC2412-SCFIS欧线EC2502-SCFIS欧线 10 EC2504-SCFIS欧线EC25