镍及不锈钢：需求不济带动价格下跌

镍及不锈钢：需求不济带动价格下跌 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 供应端 年内纯镍产能阶段性见顶，产量增长空间有限，但明年仍有较多新增产能投放 进口亏损较高，部分电积镍出口交仓，国内净进口量维持低位，海外供应压力增加 10月印尼MHP回流增加，提供更多硫酸镍和电积镍原料，硫酸镍近期跌幅较大，与纯镍价格拉开差距 需求端 纯镍直接下游表现一般，镍板成交清淡 不锈钢厂因亏损大规模减产，耗镍量下降 三元需求悲观，订单较差，8系前驱体减量跌价，拖累硫酸镍消费 交易建议 单边：短期中美对话带动宏观氛围转暖，资金风险偏好上升；然而供需没有明显改善，库存仍在显性化， 镍价中长期震荡下行趋势未改，建议空单持有 需求端 传统消费领域表现平平，只有家电排产相对乐观；不锈钢成材出口受反倾销影响需求较弱 现货市场拿货意愿不强，钢厂前置库存偏高 供应端 11月钢厂加大减产力度，据统计，检修减产影响11-12月41万吨产量 厂库仍在增加，即使利润修复，钢厂仍然难以迅速复产 成本端 钢厂减产导致镍铁、铬铁价格率先寻底，拖累镍矿和铬矿价格小幅下跌 钢厂当前利润修复，但高库存导致销售压力较大，复产意愿受限 交易建议 单边：不锈钢供需双弱，价格可能打破节后震荡区间继续向下，关注中美重新对话后需求能否转为乐观 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 11月10日 11月9日 11月8日 11月7日 11月6日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.95 7.83 7.75 7.78 7.85 0.08 0.09 现货进口盈亏 -7048 -8796 -10637 -10197 -8969 2509 2265 LME镍升贴水0-3 -231.5 -229.5 -236 -246 -245 9.00 -2.50 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 2500 3050 3350 3200 3350 -1050 -350 SMM俄镍升贴水平均 -100 -100 -125 -150 -150 50 50 SMM电积镍升贴水平均 -950 -950 -800 -700 -700 -200 -150 均价：俄镍较NPI价差SMM 37600 37700 34775 37100 37200 2450 3850 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM -73 -473 -3623 -1295 -2105 3264 3941 期货月差 沪镍当月-三月 710 1000 40 170 230 430 240 不锈钢主力-次主力 50 35 50 95 105 -30 -10 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 360 360 410 290 450 -205 -205 不锈钢304利润 645 682 691 573 521 83 316 •金川镍升水大幅收窄，电积镍贴水扩大，反映现货消费清淡 •纯镍和硫酸镍价差重新拉开 •不锈钢减产去库，利润修复，基差走强 全球镍库存环比上周增加1728吨至61832吨：LME库存小幅增加708吨，保税区库存减少200吨、国内社会库存增加1190吨 LME注销仓单冲高回落，反映 后市去库速度可能放缓 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-06-02 2021-08-02 2021-10-02 2021-12-02 2022-02-02 2022-04-02 2022-06-02 2022-08-02 2022-10-02 2022-12-02 2023-02-02 2023-04-02 2023-06-02 2023-08-02 2023-10-02 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 20 2000 15 101500 51000 0500 0 304冷轧基差 万吨 160 140 120 100 80 60 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickelGlencoreBHP SumitomoMMAngloAmerican Sherritt 2023Q3 3.63 5.39 3.25 1.38 2.36 0.54 同比 -19.3% -9.0% 23.1% -21.1% 3.3% 2023累计 10.37 14.53 9.75 4.01 同比 -8.8% -8.8% 10.3% 2022年产量 15.59 21.9 2023年计划 15.5 2023年 2023年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 中国企业纯镍新增产能规划 浙江 浙江广西 电镀废料 MHPMHP 0.12 2 3 2023年4月18日已投产 2022年已有6000吨为交割品，2023年二季度扩产 2023年5月投产，目前处于爬产阶段 2023年下半年小计 2023年中国 印尼 高冰镍 1.55 10.35 5 20 江西 陕西 江西 2024年中 废 万吨左轴：吨右轴：% 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 2.6 甘肃 精矿/高冰镍/MHP 0.6 2023年2月增产6000吨年产能；2万吨电积镍 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，3月已达产 2.4 江苏 氢氧化镍废料 0.72 2023年3-4月已投产 2.2 天津 MHP/硫化镍 0.36 2023年6月排产，预计年底扩至1000 2 2023年上半年小计 8.8 广西 高冰镍/MHP 1.25 2023年二季度投产，8月第 1.8 安徽 粗制硫酸镍 0.3 2023年10月开始试产 1.6 2023年总计 15.35 1.4 浙江 MHP/高冰镍 1.4 广西 高冰镍/MHP 1.2 广西湖北 MHP 高冰镍-硫酸 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 •2022年中国和印尼产能21.8万吨，2023-2024年新增产能规划15.35万吨，增70%，已全部投产，四季度以这些项目爬产为主，明年还有16.4万吨项目值得期待 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高，但新产能已投放完毕且基本达产，年内产量增长空间有限 •SMM统计1-10月纯镍产量19.72万吨，同比增长38%，11月预计产量2.4万 吨，与10月基本持平 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.2 1.1 0.7 1 0.6 0.9 0.50.8 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAu