镍及不锈钢：需求不乐观 价格震荡偏弱

镍及不锈钢：需求不乐观价格震荡偏弱 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 累库预期兑现，镍价中长期震荡下行 供应端 海外纯镍下半年产量可能不及预期 国内电积镍产量爬坡，对俄镍替代效应明显 需求端 除电镀季节性稍微明显，合金增速放缓，不锈钢和三元前驱体均在减产 交易建议 短期在外采硫酸镍生产电积镍成本附近，进一步下破需要MHP价格显著下跌，预计印尼MHP大量回流后，成本有望下移 需求端 传统消费领域表现平平，现货市场拿货意愿不强 供应端 9月钢厂全线亏损，产量不及预期；10月开局依然亏损，钢厂倾向于减产去库，导致社会库存拐头向下 成本支撑下移 镍矿港口库存持续大增，雨季备库临近结束，价格松动 镍铁价格跟随下跌，自1200跌至1110元/镍点附近 高碳铬铁回落至8900元/50基吨 交易建议 减产给原料施加压力，并成功降低采购成本，但不锈钢厂仍然亏损，生产积极性不强。若需求 保持目前水平，库存会进一步去化。近期维持震荡观点，关注钢厂减产消息和库存变化 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 10月20日 10月19日 10月18日 10月17日 10月16日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 8.10 8.10 8.10 8.11 8.11 -0.03 0.04 现货进口盈亏 -5861 -5874 -5638 -5637 -4955 -1263 139 LME镍升贴水0-3 -182 -238 -248 -260 -272.5 23.75 15.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 3900 4300 4400 4750 4650 -1350 -2200 SMM俄镍升贴水平均 -150 -150 -150 -150 -150 0 -150 SMM镍豆升贴水平均 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000 -200 -500 均价：俄镍较NPI价差SMM 39400 37900 39100 36800 39250 2400 2300 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 1223 -177 745 -5 3195 -23 -2877 期货月差 沪镍当月-三月 150 -70 -60 -330 -510 -400 470 不锈钢主力-次主力 10 45 45 20 35 10 65 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 350 275 330 330 250 -70 -305 不锈钢304利润 171 243 281 203 126 175 32 •LME0-3贴水周五大幅收窄至180美元/吨 •金川镍升水回到4000以下，俄镍和电积镍贴水，消费有走弱的倾向 •纯镍与NPI和硫酸镍价差收窄，硫酸镍折镍价格与镍豆几乎持平 全球镍库存环比上周增加1766吨至59293吨：LME库存、保税区库存增加、国内社会库存减少 LME仓库已经见到中国货，目 前国内外都有交仓 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-05-10 2021-07-10 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 2023-09-10 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2.1.1精炼镍供应——海外主要镍企纯镍产量或不及上半年 海外主要镍企纯镍产量 企业 2020年 2021年 2022年 2023年计划 2023年同比增速 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023H2E Vale 21.56 16.82 17.92 14.70 -18.0% 4.11 3.69 7.80 6.90 Nornickel 23.57 19.30 21.90 20.90 -4.6% 4.67 4.47 9.13 11.77 Glencore自有矿 11.02 10.23 10.75 11.20 4.2% 3.28 3.22 6.50 4.70 BHP 7.48 6.49 5.33 5.60 5.1% 1.32 1.31 2.63 2.97 SumitomoMM 5.53 8.45 8.75 8.50 -2.9% 2.46 2.39 4.85 3.65 AngloAmerican 1.38 2.23 2.13 2.00 -6.1% 0.33 0.61 0.94 1.06 Sherritt 1.58 1.56 1.61 1.50 -7.0% 0.35 0.33 0.68 0.82 总计 72.12 65.08 68.40 64.40 -5.8% 16.52 16.01 32.53 31.87 吨 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 淡水河谷镍产量 Q1Q2Q3Q4 202120222023 吨 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 淡水河谷镍销量 Q1Q2Q3Q4 202120222023 •2023年淡水河谷三季度镍产量同比减少19%，主要因为Voisey'sBay向地下作业转型，以及三季度Sudbury有额外检修。销量同比减少12%，与产量保持一致。2023年产量指导维持16-17.5万吨不变，比去年同期减少0.38-1.92万吨，预计四季度产量4.74万吨，和去年同期持平 2023年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 2.1.1精炼镍供应——国内纯镍产量屡创新高，四季度还有新产能投放预期 万吨左轴：吨右轴：% 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 •下半年主要新增项目都在四季度和年底，因此下半年新增产量以上半年新增项目爬产为主。今年规划产能达产后国内可以实现自给自足，叠加进口则为过剩 •印尼5万吨电积镍项目8月已经投产，并且主要在海外销售，替代部分俄镍 消费，未来稳定生产满3个月还会申请注册LME交割品牌 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高 •SMM统计前三季度国内纯镍产量17.33万吨，累计同比增长37%，10月产量继续攀升至2.28万吨 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.2 1.1 0.7 1 0.6 0.9 0.50.8 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanF