镍及不锈钢月报：需求不济，供应阶段性偏紧，镍强不锈钢弱

需求不济，供应阶段性偏紧，镍强不锈钢弱 研究员：王颖颖 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2022年10月31日 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 wangyingying_qh@chinastock.com.c 第一部分回顾与展望 镍 10月镍价横盘整理，减仓上行之后就接着增仓打压。伦镍在国庆假期一度触及23200美元/吨，但节后又回归低位窄幅震荡。沪镍相对表现活跃，震荡偏强运行，主力合约最高触及19.2万元/吨一线。一方面，纯镍供需偏紧，库存仍在历史低位，交割品不足的担忧贯穿当前逻辑；一方面，美联储加息和经济下行压制整体商品市场，LME规则和政策风险扰动也令参与者不敢轻举妄动。 从现货市场来看，国内本月镍板供应依然偏紧。海外镍板供应到月末才有增量，金川镍也因疫情物流影响供货不畅。现货升水跟9月走势相仿，金川镍升水月中一度冲高 至万元上方，月末又积极�货升水下降，相比上月同期下跌250元/吨。俄镍升水冲高回 落，相比9月末上涨100元/吨。镍豆因硫酸镍价格上涨，MHP供应不足影响，月中单日甚至�现溶解利润，但随后盘面拉涨，镍豆经济性转差，成交愈发清淡，月末升水相比上月同期下跌900元/吨。库存方面，全球显性库存10月份较9月底略增1711吨，反映LME提�制裁俄罗斯金属的意见征询后，市场对LME镍交易更加谨慎。 基本面上，10月份中国+印尼镍铁供需两旺。9-10月不锈钢厂复产拉动原料端需求走强，同时不锈钢加工厂因需求不济开工回落，废不锈钢供应减少，水淬镍进口也有下降，导致高镍铁用量增加。供应方面，10月印尼NPI还有投产，并且自8月开始，印尼前期积压镍铁因担心印尼施加�口税而抢运回国，9月高进口量延续，预计10月还会更加乐观。供需两旺的格局下，叠加菲律宾雨季导致镍矿价格维持高位带来的成本支撑，高镍铁价格持续上涨，目前11月印尼期货已经在1400元/镍点有大量成交。11月钢厂 如果不减产，镍铁需求还会保持旺盛，但价格可能会受钢厂利润下滑以及印尼镍铁回流压制。 新能源方面需求持续改善，三部委发文新能源汽车减免购置税政策延续到2023年底，新能源汽车销量火爆，渗透率连续两个月在25%以上。对于镍需求，三元前驱体产量9月环比增加11%至8.8万吨，对应镍需求3.8万吨，达到历史最高水平。原料端9月镍湿法冶炼中间品和高冰镍进口量下滑，共计2.4万镍吨，环比下降18.8%，下游配套能力成为硫酸镍供应瓶颈，原料在保税库有一定积压。硫酸镍价格持续走高，带动原料价格上涨，压力给到中间环节，预计会有更大规模的资本投入。整体来看新能源汽车带动硫酸镍需求旺盛，但镍价本身还在高位，镍豆溶解硫酸镍经济性差，新能源链条的火爆更多体现在二级镍上，向一级镍传导有困难。 低成本的二级镍产能快速上马，一级镍消费占比持续下降。纯镍供应虽然也有所减少，但低库存目前对市场没有形成有效支撑，更倾向于库存在国内外之间乾坤大挪移。宏观方面，随着美债利率持续上行，资本市场压力较大，10月美国经济数据走软，市场加大了对美联储将在12月放缓加息的预期。 综合以上，镍元素长期过剩格局因为二级镍快速投产而难以更改，不锈钢链条弱于新能源链条，硫酸镍配套能力提高后，新能源链条也将面临过剩的局面。反观一级镍，产量下降，需求稳中有升，反而在低库存水平下有一定反弹的基础。预计11月份镍价将维持在16.5-19.5万元/吨区间震荡格局。镍目前三角形震荡整理区间，临近突破方向上的选择，结构上月差收缩，不排除进一步向下测试支撑的可能。 操作建议：镍元素长期过剩，趋势看空。但短期库存极低，空头面临挤仓风险。短线暂时缺乏宏观与产业共振的驱动，又面临LME和印尼政策风险，建议震荡偏弱思路对待。 不锈钢 不锈钢从8月中下旬低位企稳，历经一个月的上涨和整理，节后又一次拉涨测试9月高点，也没能突破，主要因为消费端实在乏力。10月钢厂高排产计划最终实际生产低于预期，一方面是因为下游承接能力差，一方面是因为上游成本高，钢厂利润被原料端侵蚀。2022年9月份全国不锈钢产量总计约275.94万吨，同比增长29.5%，其中300系 同比增长35.7%至152.09万吨。但前9个月全国不锈钢粗钢产量累计同比下降4.7%至2361.8万吨，结合进�口数据和库存数据来看，表观消费负增长。 需求端，10月二十大前后疫情防控更加严格，需求表现低迷。11月预计疫情可能持续影响下游消费。自上而下来看，全球经济指标共振式下行，反映实际经济已经逐渐进入衰退，而国内政策导向也不再以房地产和基建投资为主，相关链条下游消费受到影响。9月不锈钢�口再度下降，10月冬季�口订单基本完成，剩余2个月外需也无法接力。 预计11月需求滑坡较快。 整体看，不锈钢供应弹性大且需求缺失，钢厂利润受原料侵蚀。11月最好的情况走供需两弱的路径，如果钢厂不减产，则走供过于求的过剩路径。预计不锈钢中枢受需求负增长拖累逐渐下行，视供应扰动形成波段行情。 操作建议：需求下行主导的趋势性空头行情，若阶段性供应扰动拉涨，是最好的空头入场时机。谨防宏观变盘风险。 第二部分市场及库存 1.全球显性库存继续下降，国内现货进口维持盈利 截止10月底，全球显性库存63834吨（+1711吨），整体变化不大，库存增加主要集中在亚洲仓库（+1000吨）。沪镍仓单库存维持低位1432吨（-254吨），SMM六地社会库存7050吨（+1985吨），保税区库存3900吨（-400吨），LME库存52884吨 （+126吨）。 现货高升水叠加汇率大幅贬值，进口窗口维持开启1个月，保税区库存略增，部分货源进入国内，部分货源从国内�口到保税区。分地区看，LME亚洲仓库微增1000吨，主要集中在韩国和台湾仓库，形态以镍板为主。LME和俄乌政策风险威胁下，俄镍交仓积极性下降，更愿意来中国交割。LME库存每日进�量都非常有限，正在丧失对供需松紧的指导性。 图1：LME镍库存和基差图2：LME镍月差结构 图3：LME镍分形态库存图4：LME镍分地区库存 图5：国内镍社会库存图6：中国保税区库存 图7：全球显性库存图8：沪伦比及进口盈亏 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、银河期货、wind 2.镍矿受菲律宾雨季影响，价格高位运行 菲律宾雨季11月到3月�口量锐减，国内镍铁厂提前备货。因高镍铁价格持续上涨，铁厂对矿价容忍度提高，镍矿价格维持高位运行。9月中国进口镍矿471.73万 吨，环比上涨8.7%，同比下降17%，其中硫化镍矿进口量4.68万吨，环比上涨 24.3%；氧化镍矿进口量467.05万吨，环比上涨8.6%。 印尼镍矿内贸基准跟随LME镍价横盘4个月。从我国港口镍矿库存来看，10月底仍有10.16万金属吨，较上月末增加0.485万金属吨。 图9：菲律宾镍矿FOB价格图10：菲律宾镍矿CIF成交价 图11：印尼镍矿内贸价格图12：我国港口镍矿库存 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯 3.高镍铁阶段性短缺，印尼镍铁回流或将缓解紧张格局 10月钢厂排产维持高位，对原料需求增长。目前欧洲和缅甸水淬镍减量短期难以弥补，部分钢厂对废不锈钢加工处理能力有限，部分海外钢厂增加外购高镍铁的使用量，印尼当地钢厂使用量以外的高镍铁全部外售，大部分回流国内，弥补国内不锈钢新增产能的原料缺口。NPI成交价格从月初的1327.5元/镍（到厂含税），已经上涨至1400元/镍（到厂含税）。同时印尼货源非常抢手，不止回流到国内，也外售到台湾等地。11月期货盘成交量价齐增，反映市场对镍铁的需求旺盛。预计镍铁价格将维持高位。 图13：中印高镍铁价差对比图14：高镍铁溢价 数据来源：SMM、银河期货 4.不锈钢提涨�货不畅，下游承接能力有限 9-10月不锈钢企业复产积极性很好，维持高排产。节后现货市场在大钢厂去库，同时期货指导盘涨价的带动下，呈现�一片火热的景象。贸易商主动囤货，规格不齐的品种最为抢手，冷热轧主流成交价有不同程度的上涨。然而贸易商囤货惜售的背后，下游加工厂订单下降，接货能力和意愿都非常有限，实际没有参与到这轮囤货中来。10月最后一周，不锈钢期货盘面下跌，现货市场更是人心惶惶，纷纷优惠让利，低价抛售，但依然走不动货，即使大钢厂和代理商限价也没能起到挺价的作用。由于现货市场往往滞后于期货市场，导致月末基差扩大至1225元/吨，相比上月末增加795元/吨。 库存方面，去库主要发生在佛山200系热轧市场，300系冷热轧均延续累库。2022年10月28日，全国主流市场不锈钢社会库存总量66.78万吨，年同比上升17.8%，月环比下降3.8%。其中300系库存37.64万吨，年同比上升9.3%，月同比上升8%。冷轧库存33.06万吨，年同比上升4.6%，月同比上升5.2%；热轧库存33.72万吨，年同比上升34%，月同比下降11.1%。 从目前数据来看，11月国内不锈钢厂仍将维持高排产。而消费方面，海外冬季订单本月已基本完成，佛山�口导向的加工企业未来两个月订单增量有限，部分厂家甚至准备陆续放假到过年。9月中国制造业PMI为50.1，虽然勉强回到荣枯线上方，但是从新订单和新�口订单分别为49.8和47可以看🎧，内外需表现都差强人意。房地产数据难改弱势，预计电梯、家电、装修消费都有下滑的趋势。 图15：不锈钢较当月基差图16：304不锈钢冷热轧价差 图17：无锡/佛山不锈钢库存图18：无锡/佛山不锈钢库存-300系 数据来源：Mysteel、银河期货 5.硫酸镍持续上涨，新能源需求旺盛 新能源汽车终端受政策刺激保持高景气，9月份前驱体又创历史新高，对应硫酸镍需求3.8万镍吨，10月份预计进一步增加之3.9万吨以上。但是硫酸镍新产能投放偏慢，跟不上需求增速，现货市场散单稀缺，一定程度上支撑着硫酸镍价格。 目前生产硫酸镍经济性最好的是MHP，其次是高冰镍，镍豆因为电解镍盘面价格拉涨经济性转差。不过高冰镍转产硫酸镍的加工产能目前还有瓶颈，原料主要依靠MHP，导致作价系数持续攀升。11月之后中伟股份在贵州扩产高冰镍加工硫酸镍的产能，其他企业也在加工产能上进行投资，因此明年以后高冰镍加工瓶颈可能会慢慢消除。但是远水解不了近渴，11月硫酸镍价格还是会维持强势。 图19：硫酸镍溢价图20：中国三元前驱体价格 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 1.中国及印尼供应 2022年为新增项目投产高峰期，NPI增量更为明显。9月印尼NPI产量10.19万吨， 10月预计产量10.28万吨，并且仍有新增投产的产线，11月产量环比还将小幅增长。中国NPI受回流低成本镍铁挤压而利润压缩，9月产量3.03万吨，10月预计3.11万吨，均属于过去4年同期偏低位置。以当前镍铁挺价且有利润的条件来看，11月预计产量环比略增，但受镍矿和运费高企，同时疫情影响，国内增量有限。整体来看，中国+印尼镍铁产量9月合计13.4万吨，仍处历年较高水平。中国和印尼此消彼长，总供应相对不锈钢增速偏过剩，但因需要弥补部分水淬镍减少导致的原料缺口，预计库存还会进一步去化。 由于不锈钢价格自3月来一路下行，钢厂5-8月因利润下滑而持续减产，导致印尼的高产量积压在本地，无法运回。直到9月钢厂恢复高排产，8月开始进口镍铁补充原料库存，同时印尼政府不断提�征收镍铁�口税（虽然年初至今一直未落地），印尼镍铁抢在�口税落地之前回流国内，这才看到进口量自8月跳增后至今持续高位。后期仍有大量积压印尼镍铁准备回流，叠加每月环比增加的产量，大概率会�现供需两旺的格局。 纯镍3月以来高溢价刺激复产，国内产量自5月以来维持在四年来的高位。9月中 国电解镍产量1.54万吨，年同比增长7.7%，月环比减少0.8%。1-9月，中国电解镍累计产量12.77万吨，累计同比增长7%。预计10月产量1.61万吨，月环比增长4.5%。 然而9月纯镍