贵金属周报：美联储总体维持鹰派多头力量减弱贵金属价格回调 下周多重事件资产波动或上升

贵金属周报 美联储总体维持鹰派多头力量减弱贵金属价格回调下周多重事件资产波动或上升 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年11月12日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国经济就业韧性出现边际放缓但并未出现恶化，美联储决议暗示加息接近尾声，然而近期官员表态偏鹰使市场对停止加息的预期仍较反复，地缘风险消退市场回归宏观基本面主导逻辑后美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱但在流动性偏紧和风险偏好回升的情况下国际金价缺少持续的利多驱动短期或有回调的过程，下方在1900-1930美元附近有支撑，下周关注美国通胀数据、中美领导人会晤和美国政府面临关门等事件对资产价格的影响，沪金下方支撑在460元。【宏观经济面】美国三季度在宽财政政策支持下GDP增幅大超预期，美联储亦强调当前经济保持强劲，但10月就业和经济活动景气度数据有所走弱或进一步缓和通胀压力，且在美债收益率高企情况下大规模财政支持难以持续，融资成本高企叠加居民超额储蓄耗尽，未来经济下行压力将会持续。【美联储货币政策】本周美联储官员陆续讲话显示鹰派和鸽派直接的分歧，主席鲍威尔在IMF的专家小组会议上表示“没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申保持谨慎，如果合适，美联储将毫不迟疑地进一步加息”，该发言延续了早前的论调，没有进一步的鹰派。当前市场对12月不加息的预测仍占主流本轮加息周期或结束，但多重因素下预期高利率水平将持续更长时间美债收益率止跌回升最快降息时点大概在明年中，但路径仍有不确定性。【技术面】国际黄金短线突破2000美元未果在此形成阻力，目前在1930美元附近有多根均线支撑若跌破则下方看至1900美元，MACD绿柱继续扩散空头力量增强。【资金面】总体上当前金银价格维持相对高位但资金未有流入趋势，当前散户和长期资金未有入场，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 国际金价在1900-1930美元附近有支撑，沪金下方支撑在460元，短期波动或上升 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，国内工业需求较有韧性，在宏观金融属性和工业属性形成多空驱动共振下价格上涨和下跌的空间均有限，国际银价四季度预期在20-25美元区间波动，期间跟随黄金波动但受工业属性影响波动更大，短期在多头力量减弱的情况下，沪银下探至5600元附近。【宏观金融属性】影响中性，美联储11月暂停加息且本轮加息周期大概率结束，然而货政并未真正转向使利多驱动无法延续。【金银比】影响偏空，短期避险情绪转弱和工业品价格维持弱势拖累白银走势，金银比维持高位震荡。【白银供需】影响偏多，9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求，银粉进口量维持在近年高位，企业在三季度提前备货，N型光伏电池片的银浆需求强劲。9月光伏太阳能电池产量同比大幅增长63.2%续创2年多的最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行，电子制造业生产同比增长1.4%反映消费电子需求持续温和复苏，今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。【技术面】影响中性，国际白银跟随黄金回升目前在23.5美元面临阻力均线收敛走平，短线走势偏弱震荡。 多头力量减弱沪银短期或下探至5600元附近 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 人物 主要观点 鹰/鸽派 美联储鲍威尔 主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。 偏鹰派 欧洲央行拉加德 欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策 偏鹰派 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国宏观数据出现空窗期，美联储官员陆续讲话对是否加息表态有所分歧但总体维持鹰派，然而市场对12月停止加息的预期较为一致，在美债拍卖反映需求不足叠加美政府关门风险使本国信用评级被下调的情况下，美债收益率见底回升，美元指数维持偏强震荡。贵金属由于缺乏持续的利多驱动随着地缘避险情绪降温，价格自高位持续回落。国际金价当周价格持续震荡走低，一度跌至1932美元，收盘价为1936.79美元/盎司，当周累计下跌2.86%，国内金价在人民币相对偏弱的情况下表现强于外盘，内外价差有所扩大；国际银价受到工业属性和金融属性双重拖累跌幅比黄金更大，收盘报22.218美元/盎司，当周累计小幅下跌4.24%。 贵金属行情回顾——美联储总体维持鹰派美债收益率回升，多头力量减弱贵金属价格回调 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1942.70 -2.86 2000.10 1936.90 909096 302134 -63141 沪金2402 471.36 -1.43 480.50 467.84 817644 183277 -563 伦敦金 1936.79 -2.79 1993.0 1932.95 - - - 上金所黄金TD 469.54 -1.42 478.30 466.00 51670 150832 -2670 COMEX白银主力 22.305 -4.41 23.360 22.230 245354 73980 -12566 沪银2402 5779 -0.36 5885 5717 3361963 437815 137659 伦敦银 22.218 -4.24 23.264 22.165 - - - 上金所白银TD 5751 -0.55 5872 5678 3512636 5405690 -45272 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 5 0 -5 -10 -15 -20 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价——本周金银期货主力换月基差震整体窄幅震荡，黄金内外盘价差小幅扩大，金银比维持高位 2019-09-06 2019-11-06 2020-01-06 2020-03-06 2020-05-06 2020-07-06 2020-09-06 2020-11-06 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 867吨1600.00 1400.00 1200.00 2020-02-20 2020-04-20 2020-06-20 2020-08-20 2020-10-20 2020-12-20 2021-02-20 2021-04-20 2021-06-20 2021-08-20 2021-10-20 2021-12-20 2022-02-20 2022-04-20 2022-06-20 2022-08-20 2022-10-20 2022-12-20 2023-02-20 2023-04-20 2023-06-20 2023-08-20 2023-10-20 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 28 26 24 22 13728吨20 18 16 14 12 10 2200030 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 资金面变化——随着地缘避险情绪降温贵金属价格有所回调的但金银ETF持仓继续自底部回升 截至11月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为867.3吨，较上周再次小幅回升4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13728吨，持仓较上周回升22.8吨。近期随着地缘避险情绪降温贵金属价格有所回调的但金银ETF持仓继续自底部回升。总体上当前金银价格维持相对高位但资金未有流入趋势，当前散户和长期资金未有入场，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至10月31日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头转 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 正为74840手，持仓较上周增加19092手；白银期货投机持仓净多 头为4635手，环比减少2609手。黄金受到避险属性支撑多头力量仍较强势，美国经济就业趋于疲软打压工业属性白银多头力量减弱使净多头持仓下降。 COMEX黄金库存近期维持在3年低位不再下行，白银库存则继续小幅回落维持在5年多新低。 贵金属期货持仓与库存变化——避险属性支撑黄金多头力量维持强势，COMEX白银库存继续小幅回落维持在5年多新低 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 600 1800 500 1600 400 1400 300200 1200 100 2400 黄金储备:中国黄金储备:印度（右轴） 黄金储备:俄罗斯黄金储备:土耳其（右轴） 900 2200 800 2000 700 吨 1000 吨黄金储备:世界 37000 36000 3500