晨会聚焦：如何理解10月社融的结构分化

【中泰研究丨晨会聚焦】如何理解10月社融的结构分化 证券研究报告2023年11月15日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题11：2023Q3分析：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置 【传媒】康雅雯：出版三季报总结：业绩保持稳健，关注教育新业态进展 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看10月社融：政府债主驱动，信贷结构较弱 【宏观】张德礼：如何理解10月社融的结构分化 【固收】肖雨：社融淡季“不淡”——10月金融数据点评 【食品饮料】范劲松：啤酒行业月报：高端化趋势不改，低基数下量价齐升 今日重点 ►【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题11：2023Q3分析：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2023年CRO、CDMO板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 2023Q1-Q3板块受大订单基数、全球投融资波动、汇率等影响，增速略有放缓。 1）头部公司剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023Q1-Q3CRO、CDMO收入+1.3%，归母-9.9%，扣非归母-3.0%，其中头部公司药明康德、凯莱英剔除大订单影响后收入增长分别为+23.4%、+24.5%。2）分季度看，受大订单基数影响，单季度增长出现波动，2023Q3收入-4.6%，归母-16.4%，扣非 -11.0%，我们预计随着大订单交付完毕，基数影响逐步消退，表观有望逐步恢复。 3）盈利能力：毛利率稳步提升，净利率及扣非净利率略有下降，2023Q1-Q3CRO、CDMO核心标的板块整体毛利率为42.2%（+1.4pp），净利率与扣非净利率分别为约23.5%（-2.9pp）与21.4% （-0.9pp）； 4）产能不断落地，新建产能逐步放缓：2023Q1-Q3固定资产+29.5%、在建工程+4.5%，较过去两年逐步放缓。 投资建议：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置： 1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2023H1CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO与仿制药CRO投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会； 2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《CRO、CDMO行业专题11：2023Q3分析：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置》 发布时间：2023年11月13日 ►【传媒】康雅雯：出版三季报总结：业绩保持稳健，关注教育新业态进展康雅雯｜中泰互联网传媒首席 S0740515080001 出版观点总结： 出版行业整体2023Q1-Q3业绩保持稳健，出版行业营收1,072.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润130.0亿元，同比增长7.9%。相关标的中，央企出版集团2023Q1-Q3业绩整体稳增，费用控制良好，盈利能力保持平稳；地方国企出版集团2023Q1-Q3业绩表现稳健，费用支出稳定，盈利能力继续改善；民营出版公司2023Q1-Q3业绩及费用率波动较大，继续呈分化趋势。目前，线下线上渠道随着疫情放开、开学季等因素影响边际改善较明显，伴随步入Q4图书促销活动密集期，市场景气度有望逐步回暖。 我们持续看好AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，在数字中国框架下，拥有优质教育内容的版权方持续受益于教育数字化战略方向，积极将教育同新技术结合探索智慧教育知识付费场 景，智慧教育平台等落地项目商业模式逐渐清晰，AI+教育精准契合个性化教育需求，有望构筑知识付费场景，为业绩增长提供新动能。出版板块经历过前期调整后，安全边际明显，建议关注AI+教育布局领先相关标的。 另外，民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司。 风险提示：文化监管政策风险；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出版三季报总结：业绩保持稳健，关注教育新业态进展》发布时间：2023年11月13日 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看10月社融：政府债主驱动，信贷结构较弱 10月社融新增1.85万亿，同比多增9108亿元，新增规模略高于万得一致预期的1.83万亿。存量 社融同比增9.3%，较9月同比增速环比提高0.3个百分点。 1、表内信贷情况。本月实体信贷需求不强，信贷结构以票据融资为主，在去年同期形成的低基数下同比略增。10月新增人民币贷款4837亿，较去年同期多增232亿元。2、表外信贷情况。票据多增下未贴现银行承兑汇票转负，信贷结构一般。本月票据冲量，未贴现银行承兑汇票转负为-2536亿元，较去年同期多减380亿元。而本月信托融资为393亿，同比多增454亿。本月委托贷款减少 429亿元，在去年两批3000亿基础设施基金形成的高基数下同比少增899亿元。3、政府债融资继 续多增。10月新增政府债融资1.56万亿，同比增长1.28万亿。万亿特别国债+万亿特殊再融资债券+地方债额度提前下发+去年同期低基数下同比大幅高增。随着四季度银行信贷投放进入淡季，预计接下来政府债仍将是社融增长的主要支撑。4、本月企业债和股票融资同比少增。10月新增企业债融资1144亿，同比少增1269亿；股票融资新增321亿，同比少增467亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 10月新增信贷规模略高于市场预期：新增贷款7384亿元，较2022年同期多增1058亿元，略高于 万得一致预期的6412亿。信贷余额同比增长10.9个百分点，增速环比持平。 1、居民贷款情况：个人加杠杆意愿度不强。10月居民短贷、中长贷分别变化-1053和707亿元，分别同比变化-541亿和375亿。2、企业贷款情况：票据冲量。10月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为3828，-1770和3828亿，增量较2022年同期变化-795，73和1271亿。3、非银信贷增长2088亿，较2022年同期增长948亿。 10月、11月按揭贷款需求景气度跟踪：10月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为 16.7和33.9万平方米（上月为19.6和34.1万平方米），边际较上月有所下降。最新11月份上旬数据边际进一步下行。 1、M1同比增速继续下降，预计是政府债的高增让流动性阶段性趋紧，M2-M1剪刀差有所增加。 10月M0、M1、M2分别同比增长10.2%、1.9%、10.3%，较上月同比增速变化-0.5、-0.2和0个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值小幅扩大0.2个百分点。2、存款同比增10.5%，增速环比9月提高0.3个百分点，政府债高增下财政存款大幅增长。10月新增存款6446亿，较往年同期多增 8312亿。1）居民存款：居民存款的多减预计主要是季初季节性回流到理财等。10月居民存款减少 6369亿，较去年同期多减1266亿。2）企业存款：企业存款减少8652亿元，在去年同期的低基数下同比少减3048亿。3）财政存款：10月政府债发行高增的情况下财政存款大幅增长。10月财政存款增加1.37万亿，较上年同期多增2300亿。4）非银存款10月增加5068亿元，较去年多增3020亿元。 投资建议：优质城农商行的基本面确定性大。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。经济弱复苏，选择防御型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看10月社融：政府债主驱动，信贷结构较弱》 发布时间：2023年11月14日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【宏观】张德礼：如何理解10月社融的结构分化 2023年10月，中国新增社融和信贷分别为1.85万亿元和7384亿元，均略高于Wind统计的市场 预期值1.82万亿元和6412亿元。 总量层面看，10月新增社融创历史同期新高，和去年同期相比多增9366亿元。如此高的增幅，一是因去年同期的低基数，二是因地方债发行。 结构层面看，10月社融中直接融资贡献进一步上升，表外融资同比多减。10月新增社融中，表内融资、表外融资和直接融资分别为4989亿元、-2572亿元和17065亿元，分别同比多增1282亿元、同比多减825亿元和同比多增11073亿元。10月新增的直接融资，占当月新增社融的92.2%。 直接融资中，同比增量主要由政府债券贡献，企业债券和股票融资同比少增。10月新增政府债券融资15600亿元，自2017年公布数据以来仅次于2022年6月的16216亿元。新增政府债券同比多 增12809亿元，大幅增加主要因10月初以来各地发行特殊再融资债券，10月再融资债券发行额达 到了1.17万亿。 10月企业直接融资有所回落。10月新增企业债券融资1144亿元，同比少增1269亿元；新增非金 融企业股票融资321亿元，同比少增467亿元。企业债券和股票融资均同比少增，主要受供给端的影响。新增非金融企业股票融资，仍旧受IPO节奏的制约，10月融资规模已降至接近2019年的同期水平。 表外融资中，新增委托贷款同比少增，票据融资同比多减。10月新增委托贷款为-429亿元，同比少增454亿元。10月表外票据融资再度回落，当月新增未贴现银行承兑汇票-2536亿元，同比多减380亿元。10月新增信托贷款393亿元，同比多增454亿元。而与基数效应压制8月和9月表外融资同比不一样的是，10月去年同期基数不高，票据融资本身不强。结合直接融资与表外融资来看，企业10月融资需求并不算强。 信贷方面，10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元。居民和企业信贷结构偏弱，内生性的信用扩张动能不强。 10月新增企业贷款5163亿元，同比多增537亿元。新增企业短贷、中长贷和票据融资分别为-1770 亿元、3828亿元和3176亿元。企业中长贷同比少增795亿元，企业短贷、票据融资同比分别多增 73亿元和948亿元。 10月居民信贷数据偏弱，居民中长贷同比多增主要是低基数所致，居民短贷同比多减。10月新增 居民中长贷707亿元，远低于近2020-2022年同期的均值2871亿元，同比虽然多增375亿元，但 主要是由于去年10月仅332亿元的低基数所致。10月新增居民短贷-1053亿元，同比多减541亿 元，年内同比降幅仅次于7月。10月居民信贷的偏弱与9月居民信贷的反弹形成鲜明对比，除季末透支外，也和地产销售偏弱有关。 10月新增人民币存款6446亿元，同比多增8290亿元。其中，新增居民存款-6369亿元，同比多减 1266亿元。10月新增企业存款下降8652亿元，同少减3048亿元。受政府发债影响，10月新增财 政存款金额创同期最高值，为13700亿元，同比