可转债周报：再融资政策收紧，对转债市场影响几何？
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年11月12日 【债券周报】 再融资政策收紧，对转债市场影响几何？ ——可转债周报20231112 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】淡季影响开始显现——每周高频跟踪20231111》 2023-11-11 《【华创固收】城投成交活跃度回落，地产风险情绪或有所修复——高收益债市场观察（第四十七期）》 2023-11-09 《【华创固收】外围改善、估值压缩、转债到期如何看待？——可转债周报20231106》 2023-11-06 《【华创固收】存单周报（1030-1105）：受限于负债压力，存单发行“以价换量”》 2023-11-05 《【华创固收】债券视角看中央金融工作会议— —债券周报20231105》 2023-11-05 市场回暖动能仍存，关注主题和需求修复方向 前期压制市场情绪的因素包括中美关系、汇率、市场流动性等因素均延续边际改善，权益市场仍具有回暖动能，从而对转债形成拉动作用。但国内经济修复仍偏弱，可关注结构性修复机会。 （1）国内经济延续偏弱修复，可关注结构上手机、汽车、家电复苏趋势。10月出口数据低于此前预期，叠加此前偏弱的CPI、PMI数据以及“双十一”消费数据，可以看到国内经济延续偏弱修复。出口数据结构上存在亮点，可以关注手机和汽车内外需好转、家电外销占比较大的方向。 （2）外围市场扰动因素改善，一是中美关系阶段性改善信号频显，市场交易情绪有望得到提振；二是美债利率触碰5%后持续回落，成长风格弹性较大。在国际关系改善、国内外市场流动性呵护下，科技成长风格的弹性相对 更好。 （3）国内再融资政策新规出台，重在进一步严格再融资监管，对市场流动性起到呵护作用，相对利好大金融、科技板块。 再融资政策收紧，对转债影响几何？ 上周沪深交易所发布了优化再融资的具体措施，进一步明确再融资政策收紧细则，政策将从审批端、发行端、交易端对转债产生影响： （1）大规模转债发行的审批或将受阻。当前预案中的50亿以上的转债有9 只，合计规模750亿，后续审批速度可能将会放缓或批文难度提高。 （2）科创板、创业板公司发行转债趋严。全面注册制下，并未对科创板、创业板公司做严格盈利要求，但存续转债中科创板和创业板个券占比37.4%，并且占比在逐年提升，因此两板发行条件趋严或将对转债供给形成冲击。 （3）破发、破净股票分布行业与转债权重行业较重合。包括银行、机械设 备、电子、医药生物、基础化工和电力设备等板块。 （4）并购重组将是优化资源配置重要途径，定向可转债是主要融资路径。 （5）从审批端和发行条件严格把控，未来若仍未有新增转债预案，存量转债维持较强的提前赎回意愿，转债需求仍具一定韧性，则明年转债将呈现供需偏紧的格局，将对存量转债尤其是新券的估值形成有力支撑。 后市，可关注：1）主题投资或仍是当前主线之一。如华为产业链、减肥药、国产替代、AI、智能机器人等主题性投资机会Q4依然值得持续关注。建议关注，春23转债、强力转债、华懋转债、韦尔转债、美诺转债。2）稳增长政策利好、经济周期相关性较强的板块。建议关注，洁美转债、特纸转债、英力转债、会通转债。3）超跌后估值低位、景气度反转的板块。建议关注，漱玉转债、永02转债。4）价格回调后性价比提升、盈利预期向好或边际改善的方向。建议关注，新23转债、蓝晓转02、新化转债。5）海内外库存周期共振+外贸数据回暖+人民币汇率承压，利好出口链条。建议关注，耐普转债、赛特转债。6）优质新券、次新券，建议关注，运机转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：再融资政策收紧，对转债影响几何？4 （一）周度观点：市场回暖动能仍存，关注主题和需求修复方向4 （二）周度聚焦：再融资政策收紧，对转债市场影响几何？6 二、市场复盘：转债指数冲高回落，平价估值修复8 （一）价格和估值8 （二）周度市场行情11 三、条款及供给：东湖转债公告赎回，证监会核准转债尚可13 （一）条款：上周东湖转债公告赎回，红相、荣23转债提议下修13 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可13 1、无转债新券发行13 2、证监会核准转债尚可，待发规模近350亿13 四、风险提示14 图表目录 图表110月手机、汽车和家电出口增长贡献度居前4 图表210月手机、汽车、家电出口增速表现亮眼5 图表3冰箱出口增速居前5 图表4上周北向资金在经济数据和外围市场流动性扰动下大幅净流出79.52亿5 图表5美债利率持续回落5 图表6发行预案中规模大于50亿的转债7 图表7科创板和创业板上市存续转债占比逐年提升7 图表8破发股票行业分布8 图表9破净股票行业分布8 图表10转债指数周度走势9 图表11主要指数周度涨跌幅9 图表12转债加权平均收盘价9 图表13各类型转债余额加权平均收盘价9 图表14转债收盘价格分布10 图表15不同价格分位数走势10 图表16百元平价拟合溢价率10 图表17各类型转债余额加权平均转股溢价率10 图表18按规模划分转债的转股溢价率走势11 图表19按评级划分转债的转股溢价率走势11 图表20按平价划分转债的转股溢价率11 图表21申万一级行业指数周度涨跌12 图表22Wind热门概念指数周度涨跌12 图表23转债赎回信息（截至11月10日）13 图表2417家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、周度聚焦：再融资政策收紧，对转债影响几何？ （一）周度观点：市场回暖动能仍存，关注主题和需求修复方向 进入11月以来，国内经济延续偏弱修复，可关注结构上手机、汽车、家电复苏趋势。上周出台10月出口数据，低于此前预期，叠加此前偏弱的CPI、PMI数据以及本周“双十一”消费数据，国内经济延续偏弱修复。出口增速回落，一是与出口份额有关，二是出口价格同比转负，对出口金额增速转为拖累项。 出口数据结构上存在亮点，可以关注手机和汽车内外需好转、家电外销占比较大的方向： （1）手机出口金额增速亮眼，10月手机出口金额同比+21.8%，由负转正，两年复合增速+14.2%，连续两个月上升；手机不仅是外需表现较好，内需同样步入复苏周期， 近期华为mate60、小米14等销量均表现较好，Canalys数据显示，Q3国内手机出货量为6670万部，环比增长1.5%，从类型上看，增长主要是体现在安卓机。 （2）汽车出口表现维稳，量好于价，10月汽车出口数量同比+51%，小幅抬升，而单月价格同比-3.7%，由正转负。汽车内销数据表现较好，根据乘联会数据，10月全国乘用车零售销量同比增长10.2%，环比增长0.7%，批发同比增长11.3%，环比小幅下降0.3%，新能源乘用车零售同比增长37.5，环比增长34.2%。 （3）家电外销数据在Q2-Q3持续好转，Q3增速加快，以美元计，Q1-Q3家电出口金额同比增速分别为-4.6%、+2.3%和6.6%，其中，冰箱出口同比增速尤为突出并且在5 月份出口数据即由负转正，空调在8月由负转正。 图表110月手机、汽车和家电出口增长贡献度居前 资料来源：Wind，华创证券 图表210月手机、汽车、家电出口增速表现亮眼图表3冰箱出口增速居前 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 外围市场方面，一是中美关系阶段性改善信号频显，市场交易情绪有望得到提振；二是美债利率触碰5%的高位水平后持续回落，释放市场流动性，成长风格弹性较大。应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议，近期随着中美官员互访，中美关系或将迎来阶段性改善。 图表4上周北向资金在经济数据和外围市场流动性扰动 下大幅净流出79.52亿 200.00 2,500 150.00 2,000 100.00 1,500 50.00 1,000 0.00 500 -50.00 0 -100.00 -500 北向资金：净流入（当日） 北向资金：累计净流入（年初至今）右 图表5美债利率持续回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：：Wind，华创证券 国内政策方面，再融资政策新规出台，重在进一步严格再融资监管，把握好再融资节奏，突出扶优限劣，再融资收紧政策对市场流动性起到呵护作用，相对利好大金融、科技板块。 债市方面，上周资金面维持平稳宽松，11月内对转债扰动有限。在政府缴款资金回流和市场宽松预期升温下，债市资金表现相对平缓，利率长端和短端的压力不大。后续看，国内经济仍然维持偏弱修复，11月内利率陡峭性调整概率或较小，对转债扰动或可控；12月份由于大行支持化债和止盈压力，需要注意可能会出现10月底11月初类似的资金阶段性的扰动。 整体来看，前期压制市场情绪的因素包括中美关系、汇率、市场流动性、稳增长政策等因素均延续边际改善，权益市场仍具有回暖动能，从而对转债形成拉动作用。结构性机会增多，在国际关系改善、国内外市场流动性呵护下，科技成长风格的弹性相对更好，包括华为产业链、AIPC、苹果MR等主题性交易机会，消费电子复苏尤其是安卓 机销量增长、汽车零部件、家电外需好转带来的业绩修复机会等。下周可密切关注中美访谈成果、稳增长政策出台、社融数据、金融数据和美国CPI数据等。 后市，可重点关注： 1）主题投资或仍是当前主线之一。在宏观经济修复斜率陡峭前，相对不强调当期业绩、更重视中长期市场空间的主题投资具备相当的吸引力；此外，在正股情绪拉动下，部分可以作为进攻弹性品种。如华为产业链、减肥药、国产替代、新型工业化、AI、智 能机器人等主题性投资机会Q4依然值得持续关注。建议关注，春23转债、强力转债、华懋转债、韦尔转债、美诺转债。 2）稳增长政策利好、经济周期相关性较强的板块。财政政策发力前置，更多增量政策期待升温，经济修复悲观预期缓和，板块交易情绪得到提振，包括消费电子、造纸等。建议关注，洁美转债、特纸转债、英力转债、会通转债。 3）超跌后估值低位、景气度反转的板块。半导体、医药及电新等板块目前除历史相对低位，而基本面/资金面正在发生积极的变化。建议关注，漱玉转债、永02转债。 4）价格回调后性价比提升、盈利预期向好或边际改善的方向。建议关注，新23转债、蓝晓转02、新化转债。 5）海内外库存周期共振+外贸数据回暖+人民币汇率承压，利好出口链条。建议关注，耐普转债、赛特转债。 6）优质新券、次新券，建议关注，运机转债。 （二）周度聚焦：再融资政策收紧，对转债市场影响几何？ 11月8日，沪深交易所发布了优化再融资的具体措施，对8月27日证监会发布的 《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》做了进一步明确，主要内容概括为： 一是建立大额再融资预沟通机制，避免大额再融资对二级市场造成不必要的冲击，再融资金额较大的上市公司需提前与交易所预沟通，以稳定市场预期。 二是严格限制存在破发、破净情形上市公司再融资。要求上市公司再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，不得存在破发或破净情形。 三是从严要求连续亏损上市公司的融资间隔期。对于最近两个会计年度归属于母公司净利润（扣除非经常性损益前后孰低）连续亏损的上市公司，要求两次融资间隔期需不得少于18个月。 四是上市公司存在财务性投资比例较高情形的，须相应调减本次再融资募集资金金 额。 �是要求前次募集资金已得到充分使用，避免上市公司前募资金大额闲置情形下频繁过度融资。 六是严格把关再融资募集资金主要投向主业，防止盲目跨界投资、多元化投资。再融资政策收紧，将从
