可转债周报：陆股通扩容，或对转债市场影响加深

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月13日 【债券周报】 陆股通扩容，或对转债市场影响加深 ——可转债周报20230313 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】两会观察：化解地方债务风险有哪些核心看点？》 2023-03-12 《【华创固收】债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖》 2023-03-12 《【华创固收】存单周报（0306-0312）：供需达成一致，价格顶部形成》 2023-03-12 《【华创固收】加速验证复苏预期，地产成交放缓 ——每周高频跟踪20230311》 2023-03-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第三十期）— —2023年2月18日至2023年3月3日》 2023-03-06 转债彰显防御性，估值止跌回升，成交情绪回暖。 上周中证转债指数从前周�407.81下降至上周�402.9点，周度下降1.2%，但跌幅小于正股，估值被动抬升。从资金上看，受外围市场流动性收紧的影响，北向资金呈现流出状态，主力资金大幅净卖出，权益市场成交情绪一般，但转债市场成交回暖。从行业上看，前期大涨的消费板块和顺周期板块回调明显，受益于政策提振的板块及其个券有相对较好的表现，包括6G概念、数据中心半导体和新型城镇化板块等。债市方面，从3月3日起10年期国债收益率持 续下行，在对两会前偏乐观经济预期的适度修正和对货币宽松预期的博弈下，债市走强对转债的估值形成支撑作用。 转债整体转股溢价上升2.79pct，平价环比下降3.02%。截至3月10日，按债 券余额加权的平均转股溢价率为40.49%，较前周�上升2.79pct，位于2017年 以来88.9%位置。偏债型转债的转股溢价率较前周上升，但偏股型和平衡型转债分别压缩2.69pct和0.17pct。 陆股通扩容，加大对中小盘板块覆盖力度，对转债标的影响增强。3月3日，上交所、深交所分别公布《上海证券交易所沪港通业务实施办法》和《深圳证券交易所深港通业务实施办法》，2023年3月13日起施行，即下周一。从标的范围看，沪股通的标的范围从上证180指数和380指数扩展至上证A股指 数中符合条件的股票；深股通的标的范围从深证成份指数及深证中小创新指数的成份股扩展至深证综合指数成份股中符合条件的股票。从市值范围看，上证180指数成份股市值最小是168亿，上证380指数成份股也大多是大盘和中 盘，在100亿以下的股票仅占16%，本次市值要求降低到50亿；沪股通的市 值要求从60亿同样降低到50亿，更多的中小盘股将有机会纳入到沪深股通的交易范围。陆股通是外资进入A股市场的主要渠道之一，通过买入转债正股，进而影响转债市场，标的里面中小盘数量的增加，将会使得外资动向对转债市场的影响增强。截至3月10日，我们统计陆股通合计标的范围，新标准较现有股票扩大了74.03%。陆股通是北向资金交易的主要市场之一，标的里 面中小盘数量的增加，将会使得北向资金对转债市场的影响增强。当前存续转债的正股中有215支属于陆股通，在新标准下，存续转债中另有79支可纳入陆股通。 关注一季报超预期和两会政策发力方向 两会后，市场对经济强复苏的预期有所纠正，后市仍需观察国内经济的复苏程度，包括复工复产节奏和地产边际改善的情况等，从当前经济数据看，喜忧参半。此外也需关注美联储加息节奏以及地缘政治风险对市场造成的扰动。一季报披露在即，重点关注业绩可能超预期的板块以及两会政策发力的方向。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖 远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：陆股通扩容，对转债有何影响？4 （一）陆股通加大对中小盘板块覆盖力度4 （二）关注一季报超预期和两会政策发力方向7 二、市场复盘：转债跟随正股下跌，估值被动抬升7 （一）价格和估值7 （二）周度市场行情9 三、条款及供给：正邦转债下修，待发规模超470亿12 （一）条款：正邦转债公告下修12 （二）供给：6支新券发行，证监会核准转债较多12 四、风险提示13 图表目录 图表1沪股通和深股通纳入标的证券的门槛变化4 图表2陆股通新标准下可纳入的增量转债5 图表3转债正股的陆股通持有数量及占比6 图表4转债正股的陆股通平均持股比例6 图表5陆股通持有转债正股的行业分布（3月10日）6 图表6转债指数周度下降7 图表7主要指数周度涨跌幅7 图表8转债加权平均收盘价8 图表9各类型转债余额加权平均收盘价8 图表10转债收盘价格分布8 图表11不同价格分位数走势8 图表12债券余额加权平均转股溢价率9 图表13各类型转债余额加权平均转股溢价率9 图表14按平价划分转债的转股溢价率9 图表15申万一级行业指数周度涨跌10 图表16Wind热门概念指数周度涨跌10 图表17转债市场成交金额（亿元）10 图表18赎回信息跟踪12 图表19上周新发转债列表12 图表2027家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、周度聚焦：陆股通扩容，对转债有何影响？ （一）陆股通加大对中小盘板块覆盖力度 3月3日，上交所、深交所分别公布《上海证券交易所沪港通业务实施办法》和《深 圳证券交易所深港通业务实施办法》，2023年3月13日起施行。港交所也宣布，自2023 年3月13日起，互联互通股票标的范围将进一步扩大，符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的。 从标的范围看，沪股通的标的范围从上证180指数和380指数扩展至上证A股指数中符合条件的股票；深股通的标的范围从深证成份指数及深证中小创新指数的成份股扩展至深证综合指数成份股中符合条件的股票。从市值范围看，上证180指数成份股市值 最小是168亿，上证380指数成份股也大多是大盘和中盘，在100亿以下的股票仅占 16%，本次市值要求降低到50亿；沪股通的市值要求从60亿同样降低到50亿，更多的中小盘股将有机会纳入到沪深股通的交易范围。 图表1沪股通和深股通纳入标的证券的门槛变化 沪股通 沪股通 2023年 2022年 2023年 2022年 （一）深证综合指数成份股，且在 标的证券 （一）上证A股指数成份股，且在股票调整考察日前6个月符合下列全部条件（股票于本所上市不足6个月的，按实际上市交易日计算）： 1.日均市值不低于人民币50亿元； 2.日均成交金额不低于人民币3000万元（剔除全天停牌的交易日）；3.全天停牌天数占总交易日天数的比例低于50%。（二）A+H股上市公司的本所上市A股。 （一）上证180指数成份股；（二）上证380指数成份股；（三）A+H股上市公司的本所上市A股。 股票调整考察日前六个月符合下列全部条件（股票于本所上市不足六个月的，按实际上市交易日计算）：1．日均市值不低于人民币50亿元； 2.日均成交金额不低于人民币 3000万元（剔除全天停牌交易日）；3.全天停牌天数占总交易日天数的比例低于50%。（二）A+H股上市公司在本所上市的A股。 （一）深证成份指数及深证中小创新指数的成份股，且成份股定期调整考察截止日前六个月A股日均市值不低于人民币60亿元，上市时间不足六个月的按实际上市时间计算市值；（二）A+H股上市公司在本所上市的A股。 本所上市公司股票为风 （一）风险警示股票 （一）风险警示股票（即ST、﹡ST股票）；（二）退市整理股票； 险警示股票（即ST、﹡ST股票）、退市整 （一）风险警示股票（即ST、*ST股票）；（二）退市整理股票； （即ST、*ST股票）；（二）退市整理 不纳入 （三）以外币报价交易的股票（即 理股票、以外币报价交 （三）以外币报价交易的股票（即 股票；（三）以外币报 B股）；（四）本所认定的其他特 易的股票（即B股） B股）；（四）本所认定的其他特 价交易的股票（即B 殊情形。 和具有本所认定的其他 殊情形。 股）；（四）本所认定 特殊情形的股票 的其他特殊情形。 资料来源：沪、深交所官网，华创证券 陆股通是外资进入A股市场的主要渠道之一，通过买入转债正股，进而影响转债市场，标的里面中小盘数量的增加，将会使得外资动向对转债市场的影响增强。截至3月 10日，我们统计符合沪股通新标准的标的证券有1261支，现在沪股通有594只，扩大 112.29%；符合深股通新标准的标的证券有1339支，现在深股通有900只，扩大48.78%。 合计标的范围，新标准较现有陆股通股票扩大了74.03%。当前存续转债的正股中有215 支属于陆股通，在新标准下，存续转债中另有79支可纳入陆股通。 图表2陆股通新标准下可纳入的增量转债 资料来源：Wind，华创证券 陆股通资金对转债市场的影响逐渐增强。在转债的正股中，陆股通持有的数量逐年递增，2020年至今数量接近翻倍，数量占当期存续转债总量的比例稳定在55%-60%之间。从陆股通持股比例看，2020年转债市场陆股通的平均持股比例在1.4-1.8%之间，2023年达到2%以上，持股比例整体较小，但逐年提升。 图表3转债正股的陆股通持有数量及占比图表4转债正股的陆股通平均持股比例 300 250 200 150 100 50 0 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 陆股通持有数量占比 陆股通平均持股比例 资料来源：Wind，华创证券 备注：范围为当期存续转债、有陆股通持股的正股标的，计算以上标的数量，以及占当前存续转债正股总数的比例。 资料来源：Wind，华创证券 备注：范围为当期存续转债、有陆股通持股的正股标的，计算以上标的陆股通持股占比的算数平均。 从陆股通偏好的行业看，截至3月10日，陆股通持有的转债正股中，医药生物、电 力设备和电子行业居前，转债数量均超20支，银行、基础化工、机械设备、计算机、汽 车、轻工制造、建筑装饰的数量也相对较多，超过10支。在或将新纳入的79只转债中， 医药生物、电力设备和电子行业的转债分别有6支、6支和4支。可关注陆股通扩容对相关板块的扰动情况。 图表5陆股通持有转债正股的行业分布（3月10日） 40 35 30 25 20 15 10 5 医药生物电力设备 电子银行 基础化工机械设备计算机汽车 轻工制造建筑装饰农林牧渔非银金融有色金属公用事业 环保家用电器食品饮料国防军工交通运输 钢铁建筑材料 煤炭石油石化 通信纺织服饰 传媒 商贸零售美容护理 0 陆股通已持有标的数量或将新纳入的标的数量 资料来源：Wind，华创证券 （二）关注一季报超预期和两会政策发力方向 两会后，市场对经济强复苏的预期有所纠正，后市仍需观察国内经济的复苏程度，包括复工复产节奏和地产边际改善的情况等，从当前经济数据看，喜忧参半。此外也需关注美联储加息节奏以及地缘政治风险对市场造成的扰动。一季报披露在即，重点关注业绩可能超预期的板块以及两会政策发力的方向。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债和立昂转债