液化石油气月报：高运费支撑到岸成本，但化工需求维持弱势

期货研究报告|液化石油气月报2023-11-05 高运费支撑到岸成本，但化工需求维持弱势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 站在宏观与基本面角度，LPG市场目前缺乏明显的驱动。在原油端缺乏方向指引的背景下，PG盘面或维持区间震荡态势，需额外关注集中注销后新仓单的注册情况。 核心观点 ■市场分析 在地缘溢价降低后，国际油价再度回到80-90美元/桶区间。一方面，低库存与供应受限等因素仍对油价形成一定下方支撑。另一方面，随着需求端的隐忧开始显现，如果没有大规模的断供事件发生，市场同样缺乏上行驱动。油价或进入到区间震荡格局，对下游成品油价格缺乏明确的方向指引。 就LPG自身基本面而言，当前市场处于多空交织的状态：利多因素主要体现在高运费对进口成本的支撑，利空则来自下游化工需求的疲软。在原油价格进入震荡阶段后，成本端方向指引也不太明朗。因此，PG盘面短期缺乏明显的驱动，或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。 策略 单边中性，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：地缘溢价有所回落，需求担忧开始显现3 11月CP官价小幅上调，运费端支撑仍存4 到岸成本仍受高运费支撑，但国内需求缺乏亮点7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶6 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图25:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图26:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图27:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图28:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：地缘溢价有所回落，需求担忧开始显现 近期原油市场关注点集中在地缘局势与宏观需求方面。其中，巴以冲突已经爆发近一个月，虽然局势仍旧紧张，但战事基本控制在巴以境内，没有外溢至周边国家，对周边石油基础设施以及现货市场并未造成实质性影响。该事件依然是市场焦点，但从OVX指数（石油恐慌指数）上看，油价与期权隐含波动率均有所回落，显示地缘政治溢价已经弱化。往后看，我们认为巴以局势的关注焦点在三个方面，其一是伊朗是否会直接参战（概率偏低）以及美国是否会对伊朗施加制裁；其二是亚伯拉罕协议下的沙以和谈何时重启，目前受巴以冲突影响预计年内重启的概率偏低；其三是巴以周边的石油基础设施是否会受到战事波及如在埃及境内的苏伊士运河与苏麦德管道，目前来看受影响的概率亦不大。 宏观需求层面，虽然美国石油需求目前仍表现�一定韧性，但未来随着美国经济边际转弱，其石油消费难以避免负面影响。当下更值得担忧的区域是欧洲，近期欧洲石油需求相关的数据大幅下滑，其中法国9月份道路柴油消费下降13%，德国8月柴油销售下降16%。数据的下降反映德国与法国的工业活动与道路运输放缓，这与PMI等宏观经济指标的疲软一致。除此之外，法国取暖油与非道路用柴油的销售也表现较弱，欧洲经济增长放缓叠加今年欧洲冬季偏暖，有较大概率导致欧洲需求弱于预期，从而成为油价的拖累因素。 总体来看，在地缘溢价降低后，国际油价再度回到80-90美元/桶区间。一方面，低库存与供应受限等因素仍对油价形成一定下方支撑。另一方面，随着需求端的隐忧开始显现，如果没有大规模的断供事件发生，市场同样缺乏上行驱动。油价或进入到区间震荡格局，对下游成品油价格缺乏明确的方向指引。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/062022/092022/122023/032023/062023/09 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/112023/022023/052023/08 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/112023/012023/032023/052023/072023/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 120 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2022/112023/022023/052023/08 2022/112023/022023/052023/082023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 11月CP官价小幅上调，运费端支撑仍存 近日沙特阿美公布了11月CP价格：其中丙烷为610美元/吨，较上月上调10美元/ 吨；丁烷为620美元/吨，较上月上调5美元/吨。整体来看，原油及供需层面缺乏突 �的利好或利空因素，因此CP价格并没有大幅度的波动。 从海外市场的供需基本面来看，整体格局没有发生大的变化，近期影响市场的主要因素依然在运力端（运费）。具体来看，沙特减产的影响还在持续，8月份由于高温造成的发货延迟，当月�口量偏低（仅有48万吨），9、10月份发货量则连续回升。参考船期数据，沙特10月份发货量预计在66万吨，环比9月增加4万吨，同比去年减少3万吨。目前来看，欧佩克现行产量政策或延续到年底，因此沙特LPG供应仍受到抑制，�口回升空间有限。此外，伊朗近期�口量波动不大，10月份维持在约90万吨/月的水平。就中东整体而言，8月和9月发货量预计为387和396万吨，低于5-7月 份的水平（410万吨左右），同比去年则大体持平。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG�口维持高位。参考船期数 据，美国10月份发货量预计达到537万吨，环比9月增加19万吨，同比去年提升85万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵将持续对其到港节奏形成扰动。目前运力问题依然是LPG到岸成本的重要支撑因素，虽然相比9月份水平有所回落，但中东到远东、美湾到远东LPG运费依然处于高位区间。反映在市场表现上，FEI走势也明显强于CP。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1000 800 600 400 200 0 -2002022/072022/102023/012023/042023/072023/10 -400 -600 1200 2022/072022/102023/012023/042023/072023/10 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2022/072022/102023/012023/042023/072023/10 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 20232022202120202019 800 700 600 500 400 300 200 100 0 石脑油-丙烷价差石脑油MOPJ掉期M1 FEI丙烷掉期M1 150 100 50 0 -50 -100 2023/012023/032023/052023/072023/092023/