实控人变更，产业协同助力发展

DONGXINGSECURITIES 2023年11月13日 推荐/维持 公司报告 顾家家居 顾家家居（603816）：实控人变更，期待产业协同助力发展 事件：公司发布公告，控股股东顾家集团及其一致行动人TBHome以及公司 三位实控人于2023年11月9日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》：盈峰睿和投资以协议转让的方式受让共计 2.42亿股公司股份，占总股本的29.42%，转让价格为人民币42.58元/股，转让总价款为人民币102.99亿元。交易完成后，公司控股股东变更为盈峰睿和投资，实控人也将变更为何剑锋先生。 盈峰集团成为控股股东，产业协同巩固龙头优势。本次交易完成后，盈峰睿和投资将持股29.4%，顾家集团及一致行动人持股18.0%。两方将在共同持 股的背景下，建立战略合作伙伴关系，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，同时将优化公司治理结构，完善公司治理机制。盈峰睿和投资为盈峰集团全资孙公司，实控人为何剑锋先生（美的集团实控人何享健先生之子）。何氏家族有丰富的家居家电产业链资源及管理经验，我们认为盈峰集团与公司有较强的协同效应，有望进一步提升公司竞争优势。 总经理留任，控股权的变更对公司经营冲击较小。公司自2012年起即开始推行职业经理人制度，聘请原美的电器副总裁李东来先生担任公司总裁。本次收购完成后，各方同意总经理李东来先生继续留任。预计本次控股权的变 更对公司经营的冲击较小，将实现平稳过渡。 公司积极推进大家居战略，有望不断提升份额。公司已形成全品类、多品牌的产品矩阵。品类方面，沙发优势稳固，床垫、功能沙发、定制家具等高潜 力品类拓展迅速，通过品类间相互引流提升客单价；品牌方面，除顾家主品牌外，公司已建立多品牌矩阵契合不同的消费人群，其中天禧派、乐活等年轻化品牌仍在高速拓展中。此外公司已构建多元化营销网络体系，渠道布局领先行业，当前积极推动多品类大店的建设以及整装渠道的开拓，助力大家居体系的构建。多品类协同契合消费者便捷的消费需求，从供给端看则摊薄了获客成本，但对企业经营也带来更大的挑战，龙头公司有望脱颖而出。公司领先的大家居布局有望提升公司竞争优势，不断提升份额，同时为公司打开长期广阔的成长空间。 盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，进一步巩固公司的龙头优势。长期看软体家具品牌 价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.50、23.74、27.41亿元人民币，EPS为2.54、2.93、3.38元，目前股价对应PE分别为14.49、12.54、10.88倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,341.95 18,010.45 19,531.54 22,446.13 25,791.68 增长率（%） 44.81% -1.81% 8.45% 14.92% 14.90% 归母净利润（百万元）1,664.451,812.052,050.082,373.762,741.37 公司简介： 顾家家居以“家”为原点，致力于为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案。自1982年创立以来，忠于初心，专注于客餐厅、卧室及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售；携手事业合作伙伴，为用户提供高品质的产品、高效率的服务、超预期的解决方案，帮助全球家庭实现幸福美好的居家生活。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）49.26-34.77 总市值（亿元）320.95 流通市值（亿元）320.95 总股本/流通A股（万股）82,189/82,189 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.24 52周股价走势图 顾家家居 沪深300 41.6% -8.4% 11/141/143/145/147/149/14 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%） 96.87% 8.87% 13.14% 15.79% 15.49% 净资产收益率（%） 20.76% 20.40% 18.40% 17.95% 17.52% 每股收益(元) 2.65 2.20 2.54 2.93 3.38 PE 13.88 16.72 14.49 12.54 10.88 PB 2.90 3.40 2.71 2.29 1.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 顾家家居（603816）：实控人变更，期待产业协同助力发展 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2023E2024E2025E 利润表 2021A2022A 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计844183688618961910930营业收入1834218010195322244631000 货币资金31984398351640404643营业成本1304812457132961525120793 应收账款16971036133815371767营业税金及附加105100107123217 其他应收款145398432496570营业费用27032952313535692322 预付款项108130151176194管理费用3283623714151792 存货24411883200420892395财务费用72-1245376-302 其他流动资产166181196225225研发费用3023013223701550 非流动资产合计7498773888551151613451资产减值损失9.6929.810.000.000.00 长期股权投资3134000公允价值变动收益-2.47-3.490.000.00-1.49 固定资产320640785295890611374投资净收益87.3147.1867.2557.2222.36 无形资产832876828784742加：其他收益47.0086.3466.6776.50108.94 其他非流动资产6830493944营业利润18682052238527794754 资产总计1593916106174732113524380营业外收入207.01263.40235.21249.3028.73 流动负债合计70086619643379738760营业外支出6.6119.1112.8615.9915.82 短期借款4691479117321962434利润总额20682296260830124767 应付账款19891970203723582691所得税367449522602634 预收款项000026净利润17011848208624104133 一年内到期的非流604172172190208少数股东损益363636360 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.44% 11.25% 11.73% 11.23% 12.26% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.76% 20.40% 18.40% 17.95% 15.66% 非流动负债合计528413130131130归属母公司净利润16641812205023744133 长期借款 0 8 8 8 8 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 7536 7032 6562 8104 8891 成长能力 少数股东权益 384 192 228 264 300 营业收入增长 44.81% -1.81% 8.45% 14.92% 14.53% 实收资本（或股本） 632 822 822 822 822 营业利润增长 80.27% 9.86% 16.24% 16.50% 14.85% 资本公积 3750 3560 3560 3560 3560 归属于母公司净利 96.87% 8.87% 13.14% 15.79% 14.81% 未分配利润 3775 4644 6509 8656 11143 获利能力 归属母公司股东权 8019 8881 11141 13225 15648 毛利率(%) 28.87% 30.83% 31.93% 32.05% 32.93% 负债和所有者权益 15939 16106 17473 21135 24380 净利率(%) 9.27% 10.26% 10.68% 10.74% 13.33% 经营活动现金流 2041 2410 1740 3064 3556 偿债能力 净利润 1701 1848 2086 2410 2777 资产负债率(%) 47% 44% 38% 38% 20% 折旧摊销 302.24 411.52 453.65 650.82 908.65 流动比率 1.20 1.26 1.34 1.21 2.78 财务费用 72 -124 53 76 108 速动比率 0.86 0.98 1.03 0.94 2.50 应收账款减少 -589 662 -302 -200 -229 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 26 总资产周转率 1.27 1.12 1.16 1.16 0.98 投资活动现金流 -1077 -848 -2114 -3314 -2883 应收账款周转率 13 13 16 16 22 公允价值变动收益 -2 -3 0 0 0 应付账款周转率 10.55 9.10 9.75 10.21 11.18 长期投资减少 0 0 237 0 0 每股指标（元） 投资收益 87 47 67 57 62 每股收益(最新摊 2.65 2.20 2.54 2.93 6.79 筹资活动现金流 81 -389 -508 774 -71 每股净现金流(最 1.65 1.43 -1.07 0.64 4.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 12.68 10.81 13.56 16.09 43.34 长期借款增加 -400 8 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 190 0 0 0 P/E 13.88 16.72 14.49 12.54 12.83 资本公积增加 325 -190 0 0 0 P/B 2.90 3.40 2.71 2.29 2.01 现金净增加额 1045 1172 -882 525 602 EV/EBITDA 9.60 12.14 9.77 8.19 7.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 顾家家居（603816）：实控人变更，期待产业协同助力发展 分析师简介 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相