实控人变更，助力半导体业务加速发展

证券研究报告|公司点评报告 2024年11月28日 实控人变更，助力半导体业务加速发展 万业企业(600641) 评级： 增持 股票代码： 600641 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 20.65/9.14 目标价格： 总市值(亿) 192.18 最新收盘价： 20.65 自由流通市值(亿) 192.18 自由流通股数(百万) 930.63 事件： 11月28日，公司公告实控人变更事项，并于明日复牌。宏天元管理（GP）以及申宏元管理等11名有限合伙人 （LP）分别向广州先导科技、先导稀材转让宏天元合伙的全部份额，合计作价24.97亿元。公告前，“宏天元合伙”控股上海浦科51%股份、“上海浦科”控股万业企业24%股份。因此本次权益变动后，先导科技、先导猎宇将持有宏天元合伙100%份额，通过上海浦科间接持有万业企业24.27%的股权；实控人变更为朱世会先生，朱世会先生为先导电子科技董事长，同时为先导科技、先导猎宇实控人。 ►股东为全球唯一稀散金属全产业链龙头，半导体产业资源丰富+资金实力雄厚 根据先导科技官网，先导科技是全球唯一实现覆盖稀散金属全产业链的公司，拥有从高纯材料-衬底-外延-芯片 -资源回收的完整半导体工艺服务能力，可提供包括高纯金属、MO源前驱体、半导体气体、半导体靶材、离子注入源、半导体零部件等在内的材料与器件，广泛应用于集成电路装备、光伏等下游新兴市场领域。根据爱集微和中国海关信息，先导科技拥有自有矿源，稀散金属如镓、锗、铟产量全球领先，部分材料为中美争端核心产品，业务具有极强的国家战略意义。从客户来看，公司已覆盖全球头部半导体客户如台积电、三星、中芯国际、应用材料、SK海力士等。从财务端看，截至24Q3，先导科技总资产为422.74亿元，净资产为209.54亿元，前三季度营业收入为283.72亿元。因此，不论是新股东资金实力、还是其下游晶圆厂大客户都可以为公司半导体设备业务发展提供重要支持。 ►贴合万业“外延并购+产业整合”战略，材料、器件、装备形成业务协同互补 公司参控股公司凯世通、CompartSystems与先导科技布局产业属于上下游关系，且先导科技承诺未来不新设或收购与万业企业相同的经营主体，未来双方半导体业务的协同互补效应显著：1）电子材料：离子注入过程中需要对晶圆精准掺杂，对金属材料与半导体零部件有广泛的需求，凯世通为国内领先12英寸离子注入机公司，先导集团的离子注入源、超高纯材料、电子化学品等产品，可契合半导体逻辑、存储等制造领域的高端应用需求。2）气体零件：CompartSystems主要提供BTP组件、表面贴装件以及质量流量控制器（MFC）底座等关键零部件，全球领先；而先导科技同样涉足设备零部件业务，产品涵盖了质量流量控制器（MFC）、喷淋头、腔体及加热盘等，未来有望共同打开国产零部件下游机会。3）规模效应：万业和先导同时布局半导体业务，且属于产业链上下游不同环节，同一体系下成本优势将逐步显现。 ►立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张 1）2020年至今凯世通累计签署12英寸集成电路离子注入机设备订单总数近60台，订单总金额近14亿元，已完成交付30台，服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS图像传感器等应用领域。2024年至今，凯世通已有 3家头部客户给予批量重复订单，并新增开拓2家新客户订单，低能大束流离子注入机客户突破10家以上， 超低温离子注入机客户突破7家，高能离子注入机客户也突破2家，2024年10月凯世通联合重点应用企业共 同完成的“离子注入机技术与应用产业化”项目荣获2023年度上海市科技进步奖一等奖，进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。2）截止24Q3末在手货币资金+交易性金融资产36亿元，充足的账上现金是公司围绕半导体设备行业做大做强的重要支撑：2020年12月牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力；2021年公司设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀等设备。新“国九条”出台 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 后，证监会多措并举激发并购重组市场活力，以进一步优化重组政策环境，基于公司充足的账上现金以及新股东的产业资源优势，持续看好公司围绕集成电路行业的外延并购。 投资建议 我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为8.58、11.83和14.93亿元，归母净利润预测分别为1.67、2.18和2.74亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.29元。2024/11/28日收盘价20.65元对应PE分别为115、88和70倍，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,158 965 858 1,183 1,493 YoY（%） 31.6% -16.7% -11.1% 37.9% 26.2% 归母净利润(百万元) 424 151 167 218 274 YoY（%） 12.5% -64.3% 10.2% 30.7% 25.9% 毛利率（%） 54.4% 47.0% 41.4% 39.1% 39.0% 每股收益（元） 0.46 0.16 0.18 0.23 0.29 ROE 5.1% 1.8% 1.9% 2.4% 2.9% 市盈率 45.36 127.16 115.32 88.25 70.09 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 965 858 1,183 1,493 净利润 84 123 168 219 YoY(%) -16.7% -11.1% 37.9% 26.2% 折旧和摊销 52 38 38 38 营业成本 512 503 721 911 营运资金变动 -213 44 -223 -140 营业税金及附加 55 51 71 90 经营活动现金流 -241 89 -108 12 销售费用 27 21 24 27 资本开支 -692 -40 -40 -40 管理费用 198 146 189 224 投资 589 -99 -99 -99 财务费用 -36 -18 -35 -29 投资活动现金流 -40 609 -44 -34 研发费用 163 120 142 149 股权募资 340 288 0 0 资产减值损失 -15 -5 -8 -10 债务募资 400 84 80 50 投资收益 110 172 95 104 筹资活动现金流 583 324 33 0 营业利润 178 159 217 286 现金净流量 302 1,021 -119 -22 营业外收支 -9 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 169 162 220 289 成长能力 所得税 85 39 53 69 营业收入增长率 -16.7% -11.1% 37.9% 26.2% 净利润 84 123 168 219 净利润增长率 -64.3% 10.2% 30.7% 25.9% 归属于母公司净利润 151 167 218 274 盈利能力 YoY(%) -64.3% 10.2% 30.7% 25.9% 毛利率 47.0% 41.4% 39.1% 39.0% 每股收益 0.16 0.18 0.23 0.29 净利润率 15.7% 19.4% 18.4% 18.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.4% 1.5% 1.9% 2.3% 货币资金 3,049 4,070 3,951 3,930 净资产收益率ROE 1.8% 1.9% 2.4% 2.9% 预付款项 56 251 360 455 偿债能力 存货 1,103 763 988 1,116 流动比率 5.13 6.24 5.21 4.71 其他流动资产 968 871 969 1,076 速动比率 3.86 5.05 3.99 3.50 流动资产合计 5,175 5,956 6,269 6,577 现金比率 3.02 4.27 3.28 2.81 长期股权投资 786 886 986 1,086 资产负债率 16.8% 15.7% 17.3% 18.4% 固定资产 142 134 126 118 经营效率 无形资产 110 120 130 140 总资产周转率 0.09 0.08 0.11 0.13 非流动资产合计 5,411 4,976 5,080 5,184 每股指标（元） 资产合计 10,586 10,931 11,349 11,761 每股收益 0.16 0.18 0.23 0.29 短期借款 352 452 532 582 每股净资产 8.99 9.47 9.71 10.00 应付账款及票据 300 140 180 202 每股经营现金流 -0.26 0.10 -0.12 0.01 其他流动负债 357 362 491 612 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,009 954 1,204 1,396 估值分析 长期借款 245 245 245 245 PE 127.16 115.32 88.25 70.09 其他长期负债 525 517 517 517 PB 1.92 2.18 2.13 2.06 非流动负债合计 770 762 762 762 负债合计 1,779 1,716 1,966 2,159 股本 931 931 931 931 少数股东权益 442 398 348 293 股东权益合计 8,807 9,215 9,383 9,602 负债和股东权益合计 10,586 10,931 11,349 11,761 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。