2023年三季报点评：三季度盈利环比修复，产业链布局持续深化

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收161.46亿元，同比+7.85%； 实现归母净利润7.15亿元，同比-45.14%；实现扣非净利润5.62亿元，同比-55.15%。其中，Q3实现营收53.94亿元，同比/环比分别+40.68%/+6.28%；实现归母净利润2.03亿元，同比/环比分别-35.33%/+29.16%；实现扣非净利润1.85亿元，同比/环比分别-43.58%/+122.93%。 三季度公司盈利环比修复。据百川盈孚统计，今年第三季度硫基复合肥/氯基复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷均价分别为2769.5/2419.2/2778.5/2467.5/24304.5元/吨 ， 分别同比-27.6%/-33.2%/-21.0%/-9.1%/-21.3%， 环比-8.4%/-11.7%/-0.3%/+7.9%/+12.0%。磷复肥销售需求回暖叠加黄磷市场价格回暖，推动公司23Q3盈利环比修复 。单三季度公司分别实现毛利率/销售净利率10.95%/3.55%，环比+1.22PCT/+0.53PCT。 后市需求有望回暖，公司“资源+产业链”战略布局逐步形成。展望后市，单质肥价格回落后趋于稳定，叠加当前下游较低的库存水平，我们看好冬储叠加春耕将至行情下，复合肥行业产销及盈利的进一步修复。当前公司复合肥产能已达705万吨，并具备43万吨磷酸一铵、60万吨纯碱、6万吨黄磷、5万吨磷酸铁等产能。除此之外，公司在建项目中：1）荆州基地5万吨磷酸铁已建成投产，同时配套的50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸及60万吨缓控释复合肥已进入试生产阶段。2）应城基地规划建设100万吨复合肥、70万吨精制盐、20万吨碳酸氢钠，改扩建30万吨两钠、70万吨合成氨，30万吨轻质碱改重质碱等项目。其中30万吨轻质碱改重质碱已于2022年建成投产，70万吨合成氨及100万吨复合肥项目目前正在稳步推进。3）雷波基地规划建设400万吨/年的磷矿采矿工程，目前正在进行矿山建设。我们看好公司持续秉承“资源+产业链”的战略布局，填平补齐复合肥氮、磷产业链，并沿着产业链向下游布局，持续强化成本控制和产业协同优势。 投资建议：根据2023年前三季度业绩表现，我们将此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由20.63、24.97亿元调整为9.43、11.85亿元，并补充2025年盈利预测为14.10，对应PE分别为10.7x、8.5x、7.1x。参考可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价9.80元，下调至“推荐”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；农产品大幅波动影响需求；原材料价格快速上涨。 主要财务指标