有色与新材料策略周报：宏观面负面消息扰动，有色价格或受冲击

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面负面消息扰动，有色价格或受冲击 ——有色与新材料策略周报20230625 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -2%0%2%4%6%8%10% 1.0、有色与新材料：宏观面负面消息扰动，有色价格或受冲击 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：中国央行调降LPR10个Bp；6月欧美制造业PMI初值继续走弱；俄罗斯雇佣兵“反水”，但该事件很快平息。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比预计持稳，铝周度产量环比持稳，原生铅冶炼和再生铅冶炼开工率预计小幅回升锡冶炼开工率预计持稳。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆开工环比大幅下降，再生制杆开工率环比大幅回升，铅酸电池开工率环比预计略降，铝初端开工率环比预计持稳，锌初端开工率环比预计小幅下降。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.9万吨（上周增0.9万吨）；LME基本金属品种库存减约3.3万吨（上周减2.4万吨）。（5）整体来看：周末俄罗斯雇佣兵“反水”事件虽然很快平息，但对当前乐观的宏观情绪还是会有一定冲击，国内供需有所趋松预期，低库存炒作或缓解，估计有色金属价格或有再度趋弱可能，但中长期震荡格局未变。操作建议：短线交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；海外宏观面恶化 1.1、铜：海外衰退与动荡并存，铜价短期或见顶 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：中国LPR调降10BP，海外6月制造业PMI环比继续走弱处于荣枯线以下，俄罗斯瓦格纳雇佣 军发生武装叛乱，经调解暂时得到平息，海外宏观环境衰退与动荡并存施压铜价。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，5月电解铜产量略超预期，预计6月或小幅下降，5月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落7.71个百分点，再生铜杆开工环环比回升6.78个百分点2023年6月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长29.6%和上升16.0%；国内6月1-18日汽车销售数据同比减少6%。 （4）库存方面：截至6月23日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.6万吨，环比下降1.7万吨。 （5）整体来看：国内LPR下调10BP，海外6月制造业PMI环比继续走弱处于荣枯线以下压制铜需求，俄罗斯瓦格纳雇佣军发生武装叛乱暂时得到平息，海外宏观环境衰退与动荡并存施压铜价。基本面方面，铜价反弹且经济复苏放缓，铜需求有所转弱，此外，炼厂检修规模扩大使得铜产量回落，供需整体有趋松预期，但现实供需略偏紧且绝对库存低。整体来看，海外经济“衰退”与“动荡”并存，铜价短期或见顶。操作建议：短线交易，谨慎追空风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；俄叛乱快速解决 震荡 1.2、氧化铝：供需面趋松，现货价格维持弱势 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8650万吨（+0万吨）。近期河南、内蒙古和贵州等地氧化铝厂动态减停产总计60万吨，个别企业1-2条生产线的开启运行亦会增加40-90万吨运行产能的增加。近期随着煤价和碱价回落，氧化铝成本回落，河南地区停产生产线有复产预期。（2）需求方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，电解铝市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产，上周全行业即时利润回升，预计国内电解铝产量环比增加。 （3）库存方面：氧化铝港口库存9.8万吨，较上周减少5.9万吨，其中青岛港和鲅鱼圈港库存均小幅减少 （4）整体来看：由于产量增加明显大于需求增加，氧化铝供需整体偏向宽松，同时氧化铝成本处于下行通道中，因此对短期氧化铝现货价格产生向下压力，后续云南地区电解铝逐步复产，叠加新投产能有限氧化铝价格回调空间相对有限。成本端印尼禁止铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季将受到挤压，氧化铝成本在四季度有提升预期，单边可逢低多配。操作建议：逢低多配。风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡偏弱 1.3、铝：现货挤仓预期缓解，基本面预期仍压制后市价格 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，周内开始集中复产动作，复产产能总量较此前预期130万吨或将多出65万吨，同时贵州及四川尚有20万吨产能待复产产能，上周全行业即时利润继续走阔，预计国内日均电解铝产量仍将环比增加。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业开工率周环比-0.3pct至63.9%，同比去年-3pct，多数板块开工数据下跌。其中铝型材下滑幅度稍大，主因铝模板、铝合金门窗型材持续受地产端订单乏力的拖累；原生合金、铝板带及铝线缆受制于新增订单不足及库存压力开工率继续小幅回落；仅再生合金在某厂订单小幅回涨带动下开工率上行。整体来看，当前市场淡季氛围浓厚，订单不足下铝加工各版块开工率均存走弱预期，后续开工难言乐观，预计继续下调为主。（3）库存方面：铝社会库存65.61万吨，较上周-0.54万吨。本周铝锭库存仍保持去化，但幅度明显放缓，铝棒库存经历前期累积再度小幅去化。由于供应端面临复产预期，同时需求端表现偏弱，整体出库表现一般，铝棒加工费下行，向后库存存在回升预期。（4）整体来看：节前国内铝现货端挤仓情绪支撑短时结构和价格，而节后大厂长单交付基本结束，届时现货升水将明显回落。从基本面预期看，云南复产逻辑不断强化，铝供给端环比修复，淡季之下铝多数下游需求增速放缓，后续供需将边际走弱。此外，铝棒加工费低位续降，铝棒减产进一步反馈至铸锭量回升，铝锭去库速度明显放缓。供需预期弱势加之成本端下移，后市铝价持续承压。供应端：预计6月国内日均电解铝产量仍将环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计6月延续淡季表现，需求继续弱势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：海外大型锌矿停产加之国内炼厂检修减产，锌价短期震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：欧洲炼厂复产及国内炼厂增产驱动TC整体不断回落，进口矿TC回落至175美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近两周随锌价震荡反弹稍好转，云南某炼厂6月部分减产，甘肃某炼厂本周也进入检修状态。5月锌锭产量超56万吨，锌锭供给回升预期不断兑现，关注6、7月国内炼厂减产检修情况，近期欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损有所收窄。（2）需求方面：由于端午假期，本周开工率大幅回落，随着端午假期结束，开工率会稍有恢复。本周镀锌开工率回落至65.43%，压铸锌开工率回落至43.60%，氧化锌开工率回升至63.90%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回落至10.53万吨，LME库存微降至7.98万吨，SHFE库存回落至5.44万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水稍有回落；海外现货贴水走阔。（5）整体来看：国内稳增长政策预期偏强，海外美联储政策预期反复，宏观情绪相对中性，但需警惕近日俄罗斯国内雇佣兵事件情绪影响。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，锌矿供应端有所扰动；国内5月锌锭产量达56万吨以上，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，但随着前期锌价经历明显下跌，部分冶炼厂开始出现减产，6月产量预计稍有回落，持续关注供给端的减产情况。需求方面，近期下游开工率有所回落，国内社会库存去化速度有所放缓，需求存在走弱的风险，且锌现货升水也开始回落。LME经历前期大幅交仓，海外低库存问题有所缓解。综合来看，供给回升背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受供应端减产与宏观情绪影响锌价有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：极端负价差提振出口，投机资金推高沪铅价格 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；6月16日当周，原生铅开工率57.4%（+0.7%），再生铅开工率44.8%（-0%）。5月原生铅&再生铅合计产量67.93万吨，同比增长9.3%，1-5月累计同比增加8.5%。（2）需求端：6月16日当周，铅酸蓄电池周度开工率为62.3%（+0.5%），蓄电池企业成品累库，经销商蓄电池库存处于高位。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为4.28万吨（-0.11万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-290元/吨（-55元/吨），LME铅升贴水为53.3美元/吨（+5.8美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限但原生铅新投产及再生复产还是带动铅锭产量环比回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，中期来看，铅蓄电池开工率存进一步下降可能，本周铅酸电池开工环比略升；3）整体来看LME铅挤仓使得内外负价差极端化，投机资金持续快速涌入推高沪铅价格，但铅长期供需面预期偏宽松，我们认为可考虑布局沪铅空头。操作建议：布局空头风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：宏观情绪反复叠加供给趋松预期，镍价承压下跌 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下跌0.5美元，我国主要港口镍矿库存回升；镍铁价格小幅回落；硫酸镍价格小幅回升；电解镍价格回落，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍升水回落。（2）需求方面：不锈钢排产维持高位、硫酸镍生产跟随下游市场存增产预期，合金需求小幅走弱；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍利润近期也明显缩小。 （3）库存方面：最新数据，LME库存3.9万吨，较上周增加2130吨；国内社会库存6433吨，减少572吨。 （4）整体来看：供应端，端午节后俄镍或仍将持续到货，国产新增精炼镍产量稳步上升；需求端，6月300系不锈钢或仍有利润空间，粗钢产量或有环比小幅增加预期，合金需求因镍价下跌回升，镍整体供需预期走弱，现货升水维持回落。整体来看，俄内乱引发的全球紧张局势导致商品风险偏好下滑，外盘镍价大幅受挫。当前基本面来看，现货市场成交一般，同时4月以来长单签订后资源集中到货不断，现货相对宽松，升水走跌。就估值参考来看，目前前驱体及材料环节排产上行备库增加支撑硫酸镍价格企稳反弹，硫酸镍对电解镍现货相对估值位略微上抬于16.2W附近，以当前俄镍升水水平估算，对应盘面主力