有色与新材料产品每日报告：巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-10-12 巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色 报告要点 有色观点：巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色 逻辑：美联储官员表态偏鹰派，高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压，同时，巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色。而就供需面来看，供需有趋松预期，但绝对库存水平仍偏低。短期来看，宏观面负面扰动仍在，这令有色金属价格偏承压，不过现货市场偏紧，估计短期将呈现出抵抗性；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 165380 330 摘要：铜观点：国内9月汽车产销超预期，抵消伦铜持续交仓冲击。 115 N-22F-23M-23A-23 280 230 氧化铝观点：氧化铝现货偏紧，期货价格仍有支撑。铝观点：需求韧性仍存，沪铝下方空间有限。 锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压。 铅观点：伦铅升水维持高位，沪铅持仓量稳步回落。镍观点：基本面疲弱，镍价运行承压。 不锈钢观点：减产发生基本面趋于改善，继续关注偏底部区间机会。锡观点：库存连续去化，但消费复苏路漫漫。 工业硅观点：仓单注销压力抬升，硅价上行受阻。碳酸锂观点：供需博弈剧烈，期货价格小幅上行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：国内9月汽车产销超预期，抵消伦铜持续交仓冲击 信息分析： （1）据外电10月10日消息，惠誉解决方案(FitchSolutions)将2023年铜均 价预测从之前的每吨8,800美元下调至8,550美元，因美元走强以及市场担忧美联储再次加息。 （2）中汽协数据显示，9月份新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，1-9月新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%。 （3）中国汽车工业协会的数据显示，9月份，我国汽车出口44.4万辆，同比增长47.7%。1-9月汽车出口338.8万辆，同比增长60%。9月份，新能源汽车出口9.6万辆，同比增长92.8%，1-9月新能源汽车出口82.5万辆，同比增长 1.1倍。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升70元-升水100元，均升水震荡 85元，环比回升10元；10月9日SMM铜社库较上周五增加2.07万吨，至 11.43万吨，10月11日广东地区环比减少0.38万吨，至1.36万吨；10月11日上海电解铜现货和光亮铜价差356元，环比回升6元。 逻辑：美联储官员表态偏鹰派，高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压，同时，巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色。供需面来看，供需有趋松预期，国内精铜月度产量维持在记录高位，国庆后进口集中到货，尽管跌价提振消费，但还是出现一定程度的累库，跟往年比国庆前后累库幅度整体偏正常；铜精废价差保持在低位和内外价差处于偏高位这说明国内现货端还是相对偏紧。短期来看，进口集中到货消化后，我们认为铜价还是存在反弹可能，接下来密切留意巴以冲突动向，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：谨慎持多，密切留意巴以冲突动向 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱氧化铝观点：氧化铝现货偏紧，期货价格仍有支撑信息分析： （1）10月11日，SMM氧化铝现货报2968元/吨，较上一交易日+3元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报341美元/吨，与上一交易持平。 逻辑：近期广西地区部分氧化铝企业因矿石供应紧张影响部分氧化铝产能，国内氧化铝市场现货供应整体偏紧，云南电解铝复产进入尾声，需求维持相对稳定，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。短期内山西、河南地区企业复产不确定较大， 氧化铝过剩问题边际改善，成本端支撑再度显现，氧化铝价格短期仍有支撑。根据震荡调研，目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低，但是厂家目前在尝试扩大产能以 摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：逢低滚动做多。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝 铝观点：需求韧性仍存，沪铝下方空间有限 信息分析：震荡 （1）10月11日，SMM上海铝锭现货报19350~19390元/吨，均价19370元/吨，-140元/吨，升水30-升水70，升水50。 （2）10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前9月28日库 存增加13.5万吨，仍继续位于近五年同期低位。 （3）10月9日，SMM统计国内铝棒库存11.33万吨，节前9月28日库存增加4.37万吨，与历年铝棒社会库存走势对比，目前铝棒的社库水平已超出去年同期。 逻辑：双节假期，国内电解铝累库幅度超历史同期水平，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，铝价震荡走势。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝产品消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，铝现货升水相对坚挺。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水320元/吨，广东0#锌对11合约报 升水250元/吨，天津0#锌对11合约报升水350元/吨。 （2）截至本周一（10月9日），SMM七地锌锭库存总量为10.15万吨，较上周六（10月7日）增加0.94万吨，较上上周四（9月28日）增加2.12万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨1.74万吨，同比增加7.94%。 （4）海关总署在线数据显示，中国8月精炼锌进口量为2.92万吨，环比下降 4.25万吨，同比增长828.76%。 锌（5）最新海关数据显示，2023年1-8月锌精矿进口量为310.02万实物吨，累计同比增加24.69%。 逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，11月加息概率提升，另外美国政府面临停摆风险，众议院议长麦卡锡被弹劾辞职，市场避险情绪抬升，对锌价有一些压制。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期。进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，略低于预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计9-10月进口锌锭较多。需求方面，因为国庆假期关系，下游开工率明显回落。按照当前表需外推，10月库存将继续累积，国庆期间锌锭累库幅度略超预期，国内社库又回到10万吨以上，低库存对锌价支撑会减弱。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，可择机逢高沽空。 操作建议：区间上沿逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：伦铅升水维持高位，沪铅持仓量稳步回落信息分析： （1）10月11日废铅酸蓄电池99000元/吨（+25元/吨），原生铅&再生铅价差铅为225元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为100元/吨（+0元/吨）。 （2）10月11日沪铅持仓量15.73万手，较上一交易日减0.41万手，较前5个 交易日减少3.36万手。 （3）SMM统计2023年10月9日国内主要市场铅锭社会库存为7.7万吨，较7日 震荡偏弱 震荡 镍 不锈钢 增0.1万吨，较28日减0.11万吨 （4）10月11日铅升贴水均值为-55元/吨（+45元/吨）；10月10日LME铅升贴水（0-3）为22.0美元/吨（-7.0美元/吨）。 （5）中国8月铅精矿进口13.7万吨，环比增加4.1万吨或42.13%，同比减少 13.06%；中国8月铅锭进口1084吨，出口8825吨，净进口7741吨。 （6）中国8月铅酸蓄电池进口24.4万个，出口2655.9万个，净出口2631.47万个，环比增加25.46%，同比增加49.12%。 逻辑：沪铅价格存在理论上限，由于替代关系，铅酸蓄电池成本上限取决于锂电池成本，沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本，当前锂电池即时成本由于碳酸锂价走弱回落明显，沪铅的价格上限也不断下移，强铅弱锂格局或将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代。从基本面角度来看，7、8月替换需求偏弱导致废铅料供应收紧，废电池价格走高与铅酸蓄电池替换需求走弱形成相互验证。当前铅酸蓄电池经销商库存处于历史性高点，高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅，高铅价难言持续。 操作建议：滚动持空 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面再度炒作镍观点：基本面疲弱，镍价运行承压 信息分析： （1）最新LME镍库存4.31万吨，较前一日减少24吨，注销仓单0.10万吨，占比2.42%；沪镍库存5546吨，较前一日减少141吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积，全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2311合约分别升水 6000-6200元/吨，平水-升水100元/吨；现货升水分别持平、上涨50元/吨。价格反复，波动区间较窄，升水持稳，市场成交一般。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产高位，10月面临减产，合金需求未有明显增长。整体来看，短时矿价依旧相对坚挺，镍铁受到挤压小幅跌价但偏有限，硫酸镍利润不佳，价格稳中稍强，支撑下方理论估值参考升至15.7W一线（按实际成交价计约15W附近）。但与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至平水一线，出货方意愿依旧强烈。基于以上，预期上下幅度均受到一定制约，但盘面承压可能性较高（估值附近为重心参考），谨慎看待单边趋势，短线交易为主。中长期供应压力大，价格偏悲观。