能源转型与碳中和周报：季节性需求启动支撑煤气，油品弱势运行

季节性需求启动支撑煤气，油品弱势运行 ——能源转型与碳中和周报20231112 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 李兴彪 从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122lixingbiao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析66 四、天然气周度分析86 五、碳中和与新能源周度追踪108 第一部分核心观点总结 过去一周：气煤季节性需求拉动价格，油价延续跌势 油：基本面表现弱势，油价延续跌势；海外与国内汽柴价格持续下跌。煤：市场情绪回温，煤价急跌后快速反弹。 气：欧亚气温下降而美国转暖，气价走势分化。 中短期展望：季节性需求启动支撑煤气，油品弱势运行 1）单位热值价格：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）短期关注投料需求，中期油价或偏弱震荡：地缘溢价基本完全回吐，短期供应调整接近极限，后期或边际回升，需求表现偏弱，短期来看，油价下跌打开国内炼厂利润空间，而海外炼厂检修季基本结束，短期投料需求回升对油价形成一定支撑，但若供应修复与需求总量不足格局不改，中期油价或仍以偏弱震荡为主。成品油方面，成本端油价下跌、需求季节性偏弱，海外与国内汽柴价格仍跌。 3）急跌急涨之后，短期煤价涨幅或收窄：煤价急跌之后快速反弹，反应的更多是情绪的修复，在缺乏流动性的市场内，容易出现急涨急跌的行情，同时寒潮与降温提升日耗，增强多头信仰。需要看到，煤价快速上涨的同时，沿海电厂增加对进口采购，下游对高煤价的接受度在变差，此外，港口高库存状况没有缓解反而恶化，煤价逐步反弹至前期贸易商成本位置后，预计出货增加，也将压制煤价涨幅。 4）欧洲天然气宽幅震荡，美气前低后高：欧洲天然气方面，风暴或拉动需求震荡上行，可再生发电出力下修刺激气煤发电需求，欧洲基本进入取暖季去库窗口，LNG进口水平将环比上行，增强气价下方支撑。美国天然气方面，本土产量高位上行，气温偏高抑制本土消费，出口增幅受限产能，短期气价上行动能不足；明年一二月存寒潮预期，中期气价重心中枢预期窄幅上移。 3 全球11月降雨 全球11月地表气温 美国10-12月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 全球11月降雨全球11月地表气温 美国10-12月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周东亚气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周东亚气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周中东及印度洋气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周中东及印度洋气温异常概率 原油：基本面表现弱势，油价延续跌势 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：欧美宏观数据显示经济有进一步放缓的趋势，海内外炼厂投料需求仍表现偏弱，叠加供应边际修复，国际油价延续跌势2、未来展望：1）俄乌冲突僵局持续，巴以冲突外溢效益受控，地缘溢价基本完全回吐。2）供应调控接近极限后期或边际回升：OPEC+减产未进一步加码，俄罗斯成品油出口禁令即将全面解除，近三月OPEC+合计产量及出口持续缓慢回升；伊朗增产速度边际下滑，短期或难以继续大幅上升；上半年美国增产速度略高于预期，但近期增产动能走弱，关注出口增加对美国原油产量的拉动；3）旺季不及预期，油品需求表现弱势：汽油与航煤夏季旺季已经结束，而柴油旺季对需求的提振亦较为有限，油品裂解价差维持弱势；海外炼厂检修量超预期，而国内炼厂由于利润下降而降负，炼厂投料需求共振偏弱。4）短期来看，油价下跌打开国内炼厂利润空间，而海外炼厂检修季基本结束，短期投料需求回升对油价形成一定支撑，但若供应修复与需求总量不足格局不改，中期油价或仍以偏弱震荡为主。3、关注焦点：供应端，关注月末OPEC+会议决策；需求端，关注冬季取暖需求及新兴国家需求。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：OPEC+超预期减产（上行风险）；地缘冲突超预期激化（上行风险）；海外经济体衰退（下行风险 震荡 品种 周观点 展望 行情回顾 本周原油价格-4.15%，供需基本面暂无变动，巴以冲突对油价的上行影响回吐；海外汽油价格-0.64%，裂差回升；国内汽油市场价-64元/吨；海外柴油价格-5.97%，裂差回升；国内柴油市场价-86元/吨。 —— 中国汽油 （1）季节性淡季&出口计划减少，长期需求利好暂难确证；（2）主营地炼开工下滑，供应减少（3）低价推动上游去库，下游去库仍有压力；预计短期国内汽油价格震荡偏弱。 震荡偏弱 海外汽油 （1）需求进入季节性淡季；（2）美国汽油产量仍然较高，且未切换至柴油；（3）多数国家汽油库存转累；（4）裂差进入偏低状态，back转contango，短期价格维持低位震荡。 震荡 中国柴油 （1）供应大幅减少；（2）11月出口计划减少，国内需求旺季不及预期；（3）终端需求偏弱，下游库存去化，上游仍累库，市场整体看空，短期价格难有上行驱动。 震荡偏弱 海外柴油 （1）秋季检修逐步恢复，供应有望小幅增长；（2）欧洲柴油消费旺季，库存去化，短期基本面略好于汽油，但由于汽油需求偏弱，汽油带累柴油，工业需求难以恢复，裂差较难抬升。 震荡偏弱 关注焦点 关注海外需求表现，国内供应减少，国内库存压力，国内汽柴出口计划等 —— 风险因素 美国供应持续大幅回升，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退，国内第四批出口配额。 —— 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——冷空气叠加部分需求释放，煤价急跌之后快速反弹：上周煤价急跌之后，冷空气及强降温增强贸易商捂货情绪，伴随非电和电力少量需求释放，国内煤炭报价快速反弹、不断走高，大集团外购价顺势调涨，制。但随着港口库存持续走高，下游对高煤价接受度变差，询货压价为主，成交减少。（2）海外——国内招标增加，进口煤价反弹。2、未来展望：1）国内——急跌急涨之后，短期煤价涨幅或收窄：煤价急跌之后快速反弹，反应的更多是情绪的修复，在缺乏流动性的市场内，容易出现急涨急跌的行情，同时寒潮与降温提升日耗，增强多头信仰。需要看到，煤价快速上涨的同时，沿海电厂增加对进口采购，下游对高煤价的接受度在变差，此外，港口高库存状况没有缓解反而恶化，煤价逐步反弹至前期贸易商成本位置后，预计出货增加，也将压制煤价涨幅。2）海外——短期延续弱势中期跟随中国需求。操作建议：观望为主风险因素：寒潮天气、产量下降、运输风险（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡 天然气：欧洲开始去库气价支撑增强，美气价仍有下调预期 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧亚气温下降而美国转暖，气价走势分化。截至11月9日收盘，TTF最新价格48.129欧元/兆瓦时，环比上升0.3%；HH最新价3.022美元/百万英热，环比下降13.51%；JKM最新价格17.152美元/百万英热，环比下降2.61%。2、未来展望：1）欧气宽幅震荡：未来一周气温重心同比偏高环比回落，风暴过境后，需求预期震荡上行，可再生发电出力下修刺激气煤发电需求，欧洲基本进入取暖季去库窗口，LNG进口水平将环比上行，增强气价下方支撑；警惕地缘冲突导致的主要出口国供应减量。2）美气前低后高：本土产量高位上行，气温偏高抑制本土消费，出口增幅受限产能，短期气价上行动能不足；明年一二月存寒潮预期，中期气价重心中枢预期窄幅上移。3、关注焦点：地缘冲突（上行风险）、欧洲夏兰风暴、极端天气。操作建议：观望风险因素：卡塔尔减供（上行风险），欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 欧美气价震荡调整 电力及碳价：欧洲电价短期震荡，碳价高位震荡偏强 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周电价上行主要因新能源低发，叠加近期欧洲气温下行，进入取暖季；2、未来展望：1）短期：未来短期欧洲气温下行，风电预期下周震荡运行，预计电价高位震荡。2）长期：关注11月欧洲遭遇极端天气的可能性及天然气补库节奏，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将高于常值，关注水电及核电发电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲制造业景气度及天气情况。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、本周欧盟碳价环比上周下降1.51%，最新价为77.18欧元/吨。近期碳价主要跟随天然气价格运行，在进入取暖季后，碳价近期或有上行趋势，但碳价上行空间仍需观察。2、未来展望：1）短期碳价风险与欧洲宏观共行，继续大幅上行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注：2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。从减排角度来讲风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 油气价格维持弱势而煤价企稳：本周欧洲天然气价格环比下跌0.46美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比持平，布伦特下跌0.62美元/百万英热单位，WTI环比下跌0.6美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.46美元/百万英热单位，国内煤炭环比上涨0.12美元/百万英热单位。 原油价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 油品价格继续大跌。布油下跌3.46美元/桶，NYMEX轻质原油下跌3.34美元/桶，RBOB汽油下跌0.48美元/桶，ICE取暖油下跌7.59美 元/桶，ICE柴油价格下跌9.89美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 美元/百万英热单位 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 WTI热值价格Brent热值价格 布油连一NYMEX轻质原油连一NYMEXRBOB连一 美元/桶ICE取暖油连一ICE柴油连一 170 150 130 110 90 70 50 2022/11/232023/2/232023/5/232023/8/23 2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 95 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 90 9085 8580 8075 7570 70 M1M2M3M4M5M6 65 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差 WTI原油月差 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M69 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/11 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610