宏观分析框架：PMI分析方法

宏观分析框架：PMI分析方法 YY团队2023/10/27 摘要： PMI是宏观经济变化的晴雨表，对国家经济活动的监测、预测和预警具有重要作用。本文是对官方PMI的分析框架，内容覆盖指数形成、数值理解、分 项分析、经济预测等方面。 指数形成方面，统计局分别编制制造业与非制造业采购经理人调查问卷，根据调查结果统计汇总、编制得到月度综合性指数PMI。其中，分类指数采用 扩散指数法计算，综合指数采用加权合成指数法计算。PMI在每个月最后一天发布，是最早能反映当月经济全貌的先行数据。 数值理解方面，PMI取值范围在0至100%之间，50%为扩张与收缩的临 界点，由于PMI采用扩散指数的计算方法，其数值只能表示方向性，不能表示出具体经济增长或者收缩的量。根据调查问卷内容，PMI反映环比，在分析时要与常见的同比数据作区分。同时，PMI反映实际值而非名义值。 分项分析方面，制造业PMI由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、 原材料库存5类分类指数加权计算而成。非制造业PMI使用商务活动指数全权反映。其他调查问卷分项虽不计入综合指标计算，但也能反映经济各方面的情况，分析时可以从需求、生产、库存、价格四个维度观察。 经济预测方面，PMI除了对单一分项做各方面的预测分析外，还可以将分 项指标相结合，形成几组剪刀差，对于预判经济拐点、定位库存周期和宏观象限，并基于此进行大类资产配置，辅助投资决策有所帮助。 目录 宏观分析框架：PMI分析方法1 摘要：1 1.概述官方PMI4 2.理解PMI指数5 3.对制造业PMI分项单项分析5 3.1需求分析6 3.2生产分析8 3.3库存分析9 3.4价格分析11 3.5PMI供货商配货时间分析13 4.对制造业PMI分项组合分析14 4.1从业人员-生产14 4.2新订单-产成品库存15 4.3新订单-生产15 4.4出厂价格-主要原材料购进价格16 5.从企业规模看制造业PMI指数16 6.对非制造业PMI进行分析17 7.总结19 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明21 表目录 图表1制造业PMI分项一览4 图表2非制造业PMI分项一览5 图表312月移动平均的PMI新订单指数和名义GDP当季增速走势具有同步性6 图表4PMI新订单进入收缩区间与经济衰退期的对应情况7 图表5PMI新出口订单对出口具有领先性8 图表6(PMI新订单-PMI生产)的正负影响PMI在手订单在荣枯线的位置8 图表7PMI生产和PMI从业人员走势9 图表8原材料库存领先于产成品库存10 图表9原材料库存-产成品库存的库存周期变动分析情况11 图表10PMI出厂价格指数与PPI环比走势高度相关12 图表11PMI主要原材料购进价格指数与PPIRM环比走势高度相关12 图表12PMI主要原材料购进价格指数与PPI环比的回归结果13 图表13PMI(从业人员-生产)与企业盈利存在负相关性15 图表14PMI(新订单-产成品库存)对生产存在同步或领先15 图表15PMI（新订单-生产）与PPI环比有较强同步性16 图表16PMI（出厂价格-原材料购进价格）的变动影响企业盈利能力16 图表17制造业PMI：分企业规模17 图表18官方PMI：分制造业和非制造业18 图表19非制造业PMI：分服务业和建筑业19 1.概述官方PMI 采购经理指数(PurchasingManagers’Index，简称PMI)是通过对企业采购经理的调查结果统计汇总、编制而成的月度综合性指数，涵盖企业采购、生产、流通等各个环节，是国际上通行的宏观经济监测指标之一。PMI是宏观经济变 化的晴雨表，对国家经济活动的监测、预测和预警具有重要作用。PMI指标体系包括制造业和非制造业领域，分别反映制造业和非制造业经济总体变化趋势，及企业经营活动多个侧面的运行情况。PMI具有先行指数的特性，可以方便、 及时地显示经济变化的趋势和范围，预测经济拐点。我国PMI自2005年1月份起由中国物流与采购联合会发布。 取值范围：PMI取值范围在0至100%之间，50%为扩张与收缩的临界点。 编制方法：PMI编制分为三个流程，①计算分类指数；②合成PMI综合指数；③季节调整。分类指数采用扩散指数法，综合指数采用加权合成指数法。 公布规律：国家统计局官方PMI在每个月最后一天发布。 反映周期：PMI调查时间集中在每月22-25日，如遇节假日或与双休日重合则适当调整。因此，月末突发事件通常不能及时反映在当月PMI。 制造业PMI是一个综合指数，由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存5类分类指数加权计算而成。供应商配送时间指数是逆指数，统计局公布的各个分类指数都已经过季调。 图表1制造业PMI分项一览 分类指数 意义 计算权重 生产 本月主要产品的生产量 25% 新订单 本月来自客户的产品订货数量 30% 原材料库存 目前主要原材料（含零部件）的库存数量 10% 从业人员 目前主要生产经营人员的数量 20% 供应商配送时间 本月主要供应商的交货时间 15% 新出口订单 本月用于出口的产品订货数量 - 进口 目前主要原材料（含零部件）的进口数量 - 采购量 目前主要原材料（含零部件）的采购数量 - 主要原材料购进价格 目前主要原材料（含零部件）的平均购进价格 - 出厂价格 本月主要产品的平均出厂价格 - 产成品库存 目前主要产品的产成品库存数量 - 在手订单 目前存有但尚未交付客户的产品订单数量 - 生产经营活动预期 未来3个月内生产经营活动整体水平统计 - 数据来源：国家统计局，YY评级整理 由于非制造业采购经理调查开展时间较短，目前尚没有国际通行的非制造业PMI综合指数编制方法，世界上包括我国在内的大多数国家均使用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。 图表2非制造业PMI分项一览 分类指数 意义 商务活动 本月完成的业务活动总量，可以根据客户数、销售量、工程量或者完成投资等实 物量综合评价 新订单 本月签约的服务、生产订货合同或收到的其他形式需求总量 投入品价格 本月经营活动或提供服务过程中购买的主要商品或服务等加权平均价格水平 销售价格 本月提供的主要商品（或服务）销售（或收费）的加权平均价格水平 从业人员 本月在企业工作并取得工资或其他形式劳动报酬的人员 业务活动预期 本月企业对未来三个月业务活动整体水平的预计 新出口订单 本月与国（境）外企业签订的服务、生产订货合同或收到的其他形式需求总量 在手订单 本月还没有完成的业务量 存货 本月原材料、在产品、半成品、产成品、商品以及周转材料等，金融业等企业可以填“没有”这一选项 供应商配送时间 本月收到的主要供应商交付商品（或服务）的时间 数据来源：国际统计局，YY评级整理 综合PMI产出指数由制造业生产指数和非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占两者增加值之和的比重。 2.理解PMI指数 扩散指数法：计算公式=“增加”选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5， 假设问卷中企业认为经济扩张的比例为a%，经济收缩的比例为b%，根据定义，这个月PMI=a+0.5×(100%-a-b)=50%+0.5×(a-b)，当a=b时，也就是认为经济扩张和收缩的比例持平时，从统计意义上讲经济和上月相比没有什么变化，此时PMI=50%。因此将50%视为经济扩张与收缩的临界点。 由于PMI采用扩散指数的计算方法，其数值只能表示方向性，主要反映环 比变化趋势，不能表示出具体经济增长或者收缩的量。 扩张加速：PMI>50%且比前值高，经济总体扩张，整体趋势上行。 扩张减速：PMI>50%但比前值低，经济仍处于扩张阶段但扩张节奏放缓，边际上有下行压力。 收缩加速：PMI<50%且比前值低，经济处于明显下行阶段。 收缩减速：PMI<50%但比前值高，经济仍处于收缩阶段但在逐渐好转。 3.对制造业PMI分项单项分析 包括13个分项，分别为：生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人 员、供应商配送时间、生产经营活动预期。分析时可以从四个维度观察：需求、生产、库存、价格。 3.1需求分析 需求对经济增长的拉动至关重要，PMI分项中新订单、新出口订单、在手订单三个指标可以让我们观察宏观经济内外需求的表现。 PMI新订单指数占制造业PMI指数计算权重的30%，是占比最重的指标，反映了我国内需的情况，统计了本月来自客户的产品订货数量，代表制造业各企业未来一段时间的工作量和新增盈利，对企业调整产能、组织生产有影响。 PMI新订单可作为名义GDP增速的先行指标。从历史数据看，12个月移动平均的PMI新订单指数和名义GDP当季增速为正相关关系，走势具有同步 性，但PMI新订单MA12拟合实际GDP当季增速的效果较差。 可能的原因，一是出于统计数据易得性，企业采购经理人倾向于按价值量填报（缺乏实物量统计），而且部分企业由财务部门填报PMI问卷，升降填报标准更依赖于财务金额；二是，PMI更贴近于反映经济需求强弱，对物价有着同向启示，因此呈现出的趋势或波动往往和名义值匹配。 30 实际GDP当季同比 名义GDP当季同比 PMI新订单MA12（右）65 25 60 20 15 55 10 50 5 0 07-0308-1110-0712-0313-1115-0717-0318-1120-0722-03 (5) 45 40 图表312月移动平均的PMI新订单指数和名义GDP当季增速走势具有同步性 数据来源：WIND，YY评级 从历史10年期国债到期收益率与PMI新订单在荣枯线上下的情况来看，PMI新订单常处于扩张区间（>50%），仅近两年主要处于收缩区间（＜50%），表明需求较弱。PMI新订单进入收缩区间往往对应经济衰退期，如2008年、 2012年、2015年、2019年、2021下半年和2023年上半年等，期间十年期国债收益率显著下行。 PMI新订单＜50的时期 中国:中债国债到期收益率:10年 6 5 4 3 2 05-01 07-01 09-01 11-01 13-01 15-01 17-01 19-01 21-01 23-01 图表4PMI新订单进入收缩区间与经济衰退期的对应情况 数据来源：WIND，YY评级 PMI新出口订单统计了本月用于出口的产品订货数量，较大程度上反映我国制造业企业外贸订单的实际多少，体现外需的变化，是出口的先行指标，但 是由于从订单到出口要经历“订单-生产-库存-报关出口”等环节、出口产品结构和制造业PMI行业加权计算结构存在差异等原因，PMI新出口订单与出口金额的走势关联性也会受到一定影响。例如，2020年1月底至2月底PMI新出口订单和出口金额同步大幅下滑，其后的几个月领先关系也不明显，主因受到疫情冲击，同期PMI供应商配送时间指数仅为32.1%，出口金额因交运政策限制了物流运输而同步大幅下滑。 65 60 55 50 45 40 35 30 PMI新出口订单6MMA 06-0608-0510-0412-0314-02 出口金额:当月同比6MMA（右）60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 16-0117-1219-1121-10 图表5PMI新出口订单对出口具有领先性 数据来源：WIND，YY评级 PMI在手订单统计了目前存有但尚未交付客户的产品订单数量，该指数既受到前期积压订单和新订单数量的支撑，又受生产、交付的数量消耗，影响因 素较多。在手订单的多少，决定了企业产能利用的上限。 图表6(PMI新订单-PMI生产)的正负影响PMI在手订单在荣枯线的位置 数据来源：WIND，YY评级 3.2生产分析 PMI分项中生产指数占制造业PMI指数计算权重的25%，顾名思义也是PMI分项中直接反映生产维度的指标。原材料和劳动力是生产要素，因此PMI进口、PMI采购量与PMI