宏观分析框架:社零分析方法 YY团队2024/1/24 摘要: 社会消费品零售总额(简称“社零”)是指企业或单位通过交易售给个人、社会集团的非生产、非经营用的实物商品金额,以及提供餐饮服务所获取的收入金额。 社零按照经营单位所在地、消费渠道、核算主体、消费类型分成四个类别。 (1)经营单位所在地:整体上城镇社零、乡村社零的增速放缓,乡村增速略高于城镇增速,但疫情后修复程度不及城镇。 (2)消费渠道:网上实物商品零售额累计同比一直保持正向增长,占社零比重整体不断攀升。 (3)核算主体:汽车和石油类商品对限额以上和限额以下社零的拖累程度不同,导致增速背离。 (4)消费类型:餐饮收入和商品零售占比固定,餐饮收入收疫情冲击更大。 通过限额以上商品零售额的16个分项,根据实际需求和波动情况,分为必选消费品和可选消费品。可选消费品包括四类: (1)汽车类,对社零影响最大的变量,消费变动主要受“量”的影响,是刺激政策的抓手。 (2)石油及制品类,主要受“价”的影响,近年来拖累对社零增长。 (3)住房类,包含家电、家具、建筑装潢材料三个与住房装修有关的商品分项,受地产下行和疫情冲击增速放缓。 (4)其他类:金银珠宝和通讯器材同比波动最大;服装鞋帽、针、纺织品类疫情后增速波动异常,促销活动并未明显拉动消费回升。 必选消费品:烟酒、饮料类在疫情后出现报复性消费;中西药品保持高水平增速。 随着居民消费向服务消费转变,社零的统计方法并不能完全反映出实际消费水平,可以结合最终消费支出、人均居民消费支出、服务零售额等指标综合判断消费情况。 近期研究: 宏观分析框架:社融分析框架-2023/11/06 宏观分析框架:PMI分析方法-2023/10/31 目录 宏观分析框架:社零分析方法1 摘要:1 1.社零基本概念4 2.社零总量拆分7 2.1经营单位所在地:城镇社零与乡村社零7 2.2消费渠道:实物商品网上零售额8 2.3核算主体:限额以上社零与限额以下社零9 2.3消费类型:餐饮收入与商品零售10 3.商品零售拆分11 3.1必选消费品12 3.2可选消费品:汽车类14 3.3可选消费品:石油及制品类15 3.4可选消费品:住房类16 3.5可选消费品:其他类17 4.社零发展趋势18 4.1社零增长的质量18 4.2中国实际消费情况19 5总结21 瑞霆狗(深圳)信息技术有限公司免责声明22 图表目录 图表1三大宏观消费指标的区别4 图表2社零同比的三个阶段5 图表3社零月度总额(十亿元)6 图表4疫情前社零环比具有显著规律性6 图表5后疫情时期社零环比规律有所修复6 图表6社零拆分方法7 图表7乡村社零增速大于城镇社零增速(%)8 图表8农村人均可支配收入增速大于城镇(%)8 图表9网上实物商品零售额月度走势(亿元)8 图表10网上实物商品零售额占比逐年提升(%)9 图表11网上商品分项累计同比(MA=3m,%)9 图表12限额以上社零和限额以下社零走势10 图表13餐饮收入与商品零售增速逐年走低(MA=6m,%)11 图表14餐饮收入受疫情冲击大于商品零售(MA=6m,%)11 图表15商品零售各分项情况11 图表16粮油、食品、烟酒、饮料类各分项同比贡献(%)12 图表17粮油、食品、烟酒、饮料类各分项同比贡献13 图表18其他必选消费品同比增速(MA=24m,%)14 图表19汽车产业政策影响汽车消费的周期性波动(%)15 图表20石油及制品类同比增速(MA=6m,%)16 图表21住房类商品受到的疫情冲击较大(MA=24m,%)16 图表22通讯器材、金银珠宝、其他类商品同比走势(MA=24m,%)17 图表23服装鞋帽针纺织品、文化办公用品、体育娱乐用品同比走势 (MA=24m,%)17 图表24各限上分项对社零增速的贡献(%)18 图表25各分项对社零增速的作用方向占比(%)19 图表26近年来投资整体走弱19 图表27居民消费支出中货物和服务消费的占比19 图表28中国第三产业对GDP贡献率持续增长(%)20 图表29服务零售额累计同比(%)20 1.社零基本概念 社会消费品零售总额(简称“社零”)是指企业或单位通过交易售给个人、社会集团的非生产、非经营用的实物商品金额,以及提供餐饮服务所获取的收入金额。其中,个人包括城乡居民和入境人员,社会集团包括部队、机关、学校、企事业单位、居委会或村委会、社会团体等。社零从商品流通角度统计,反映全社会实物商品的非生产消费情况,它一般在每月15日发布上月数据,是观察中国消费现状的关键指标之一。 社零从卖方的角度,只统计了企业单位卖出商品和餐饮服务的收入。其购买对象没有专门规定,可以是个人也可以是企业甚至政府,所以社零不能完全代表居民消费。同时,社零只统计了服务消费中的餐饮服务收入,没有统计教育、文体等其他服务消费情况。 除了社零之外,还有两个的宏观消费数据指标,可以分析国内消费情况,一是GDP支出法下的“最终消费支出”,二是住户调查下的“人均居民消费支出”。这三个消费指标存在以下区别: 图表1三大宏观消费指标的区别 社会消费品零售总额 最终消费支出 人均居民消费支出 定义 企业直接售给个人、社会集团的非生产、非经营用的实物商品金额,以及提供餐饮服务的收入 常住单位为了直接满足个人或公共消费需求而对货物和服务的总支出,不包括非常住单位在本国经济领土内的消费支出 居民用于满足家庭日常生活消费需要的全部开支,包括现金消费支出和实物消费支出 核算方法 限额以下单位抽样调查,限额以上单位联网填报 居民消费支出以住户调查中的居民消费支出资料为主,辅助其他统计资料;政府消费支出依据财政支出 对住户进行抽样调查 消费内容 餐饮服务、实物商品(包括GDP核算中可能纳入投资商品的建筑及装潢材料等) 实物商品、服务消费 实物商品、服务消费(不包括GDP核算中的金融中介服务、保险服务等) 视角 卖方视角(企业单位) 买卖方视角并存(根据现有资料推算) 买方视角(消费者) 主体 居民、社会集团(政府、企事业单位等) 居民、政府 居民 频率 月频 年频 季频 数据来源:国家统计局,YY评级整理 社会消费品零售总额自1984年1月开始发布,为了消除春节假期不固定因素带来 的影响,增强数据的可比性,从2012年开始,国家统计局将1月和2月社零合并发布。 2003-01 2003-07 2004-01 2004-07 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 25 名义社零同比-实际社零同比 中国:社会消费品零售总额:当月同比:6月移动平均:算术平均(左轴) 中国:社会消费品零售总额:实际当月同比:6月移动平均:算术平均(左轴) 中国:CPI:当月同比:6月移动平均:算术平均中国:RPI:当月同比:6月移动平均:算术平均 10 20 8 15 6 10 4 5 2 0 0 -5 -2 第一阶段:攀升 第二阶段:回落 第三阶段:震荡修复 -10-4 图表2社零同比的三个阶段 数据来源:Wind,YY评级整理 整体上,社零增速分为三个阶段:第一阶段(2009年之前)上升期,资本要素驱动经济增长,零售消费从数量短缺向供给充足转变,社零增速在2009年前后达到最大值。第二阶段(2009-2019年)回落期,随着市场化改革的不断深入,新的生产与消费关系逐渐形成,社会消费需求向多元化和高质量发展,社零同比增速逐渐放缓。第三阶段(2020年至今)疫情修复期,疫情对社会消费造成扰动,形成了20年来最剧烈的波动,后疫情时期社零逐渐震荡修复至正常水平。 社零同比数据既发布名义同比、也公布实际同比。社零没有最佳的反映价格变动的指标,CPI包含了较多服务数据,而RPI只统计了城镇范围的价格水平。分析历史数据,我们发现社零实际-名义同比差值走势与CPI和RPI走势一致,与RPI同比更加吻合,社零实际同比近似等于社零名义同比-RPI同比。 社零最大的特点是具有强季节性,我们可以从总量和环比两方面分析。 总量方面,年内社零当月值整体呈上行趋势,二季度和四季度增长明显,而一季度和三季度相对平稳。消费高峰期主要出现在6月、10-12月和春节前夕,这与居民收入和节日购物习惯相关。通常,居民春节后开始储蓄,12月中旬至春节前领取年终奖,3月初起收入逐渐增加,年底达到最高点。节假日和购物节是消费增长的关键时期,尤其是“十一”和春节假期。居民倾向于下半年积累储蓄后再增加消费。 图表3社零月度总额(十亿元) 2022 2021 2020 2019 2023 2019-2012均值 2019-2017均值 4800 4300 3800 3300 2800 2300 数据来源:国家统计局,YY评级整理 为了符合客观收入节奏和消费习惯,我们从3月份(农历新年后)开始分析。3月、4月正常工作,消费减弱,社零小幅下滑并在4月触底;5月劳动节叠加换季,社零开始回升;6月购物节拉动社零到达第二季度最高点。7月、8月和9月社零分别由暑假和中秋节支撑,缺少消费亮点,第三季度零售额平缓向上。10月国庆黄金周将社零拉升到高点,11月购物节接力,12月、1月年终奖发放,春节年货置办,居民消费再次高涨,第四季度社零保持年内最高水平。1月、2月过年期间,由于提前消费、消费场景打烊等,社零月度值有所回落,仍位于一季度最高点。 2020年受疫情影响,一季度社零总额明显弱于往年,在二季度恢复正常后,并未 出现报复性消费,最终2020年社零总额表现较2019年疲弱。2021年迎来报复性消费。 图表4疫情前社零环比具有显著规律性 图表5后疫情时期社零环比规律有所修复 2019201820172016 15(%)201520142013201210 50 -5 -10-15-20 1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021 30202017~19均值2010 0 -10-20-30-40 1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2季度、4季度社零表现再度受到疫情冲击,整体水平弱于2021年。20、22年都属于疫情冲击年,21、23年为修复年,计算2020-2021年累计同比增速均值为4.3%,2023-2023年为3.5%,说明2023年社零平稳修复但尚未回到正常水平。 数据来源:Wind,YY评级 环比方面,疫情前社零环比具有明显的规律性,疫情后逐渐修复。3月社零减少最多,5月社零增速到达新的高点,之后一直维持在较高水平,“十一”假期达到当年最 大增速,春节前期显著增加。对比往年环比数据发现,2012-2014年和2015-2019年的社零环比走势有所分歧,2018年一季度的社零环比走势也存在一定异常,这分别由于第三次经济普查和第三次全国农业普查社零数据调整统计修订所致。 2020年和2022年社零环比的季节性规律被打破,而随后的2021年、2023年的环比季节性规律有所修复,个别月份仍高于或低于季节性,2020年至今社零环比规律性不及疫情前,但有明显好转。 2.社零总量拆分 根据国家统计局分类口径,社零总量可以分别按照经营单位所在地、消费渠道、核算主体、消费类型的不同进行拆分,其中,市场分析中最常用的是限额以上商品零售,我们将在第三部分详细拆分。 图表6