可转债周策略：基金转债配置跟踪指标的进一步优化

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 基金转债配置跟踪指标的进一步优化 可转债周策略 2023年11月12日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《基于当前强赎强度对转债择时的思考》，2023.11.5 2.《政策加码，转债布局可期》， 2023.11.2 3.《基金三季报中蕴含哪些投资机会》，2023.10.28 4.《股债调整下的转债应对策略》，2023.10.22 投资要点： 基金转债配置跟踪指标的进一步优化 基金季报披露后可以通过统计转债持仓的变动跟踪市场配置行为的边际变动，我们通过构建个券和行业的超配意愿指标分析基金三季报的转债配置变动。超配意愿指标的构建逻辑：个券/行业基金超配意愿=【个券/行业基金持仓占比】/【个券/行业转债余额占比】-1。个券/行业基金超配意愿的变动=本季度个券/行业基金超配意愿-上季度基金个券/行业基金超配意愿。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 从行业的角度，三季报公募基金超配意愿指标较高的是通信、农林牧渔、国防军工，进一步拆分行业其中超配的个券，其中通信基金超配较高的个券为奥飞、烽火；农林牧渔为巨星、希望转2、佩蒂、温氏；国防军工超配较高的是火炬、睿创、三角；基金超配指标较低的行业为社会服务、美容护理、建筑装饰。三季报公募基金超配指标上升靠前的行业为国防军工、煤炭、基础化工，进一步拆分行业其中超配上升靠前个券，国防军工为睿创、广联；煤炭为平煤、淮22、能化；基础化工为福新、优彩、建龙、惠云。 从个券的角度，可根据基金超配指标挖掘个券投资机会，三季报超配指标上升较高的个券为冠盛、睿创、福新、华特、广联等标的。 可转债周策略 本周大部分正股指数回升，中证转债涨跌幅高于上证指数；传媒、计算机、通信、煤炭等板块涨跌幅靠前。各平价区间价格中位数走势分化，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，通信、美容护理、传媒等行业估值上升幅度靠前。 临近年末，距离下一次上市公司业绩披露期的时间间距较长，当前投资者可能对业绩的关注度有所下降，关注点或更偏向于24年经济修复背景下哪些行业率先当前迎来业绩拐点，我们认为科技进步（AI产业化/自动驾驶等趋势）将从供给端刺激对应下游需求的恢复，应该建议投资者重视消费电子和汽车相关的标的。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注景23转、烽火、华正、兴森、华懋、东材、强力等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、大金融、超跌的地产链，建议关注淮22、财通、欧22、蒙娜等标的；（4）题材性的投资机会建议关注科蓝、测绘、盟升等标的。 近期转债估值出现一定程度的回暖，我们认为当前处于转债估值底部+股指底部的组合中，由于当前估值位置较为安全，建议投资者择券可适当宽松转债估值高低的限制条件，选择正股弹性更强的标的。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.基金转债配置跟踪指标的进一步优化4 2.近期转债策略6 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：电子行业基金超配意愿季度变动4 图2：电力设备行业基金超配意愿季度变动4 图3：23年Q3基金行业超配意愿4 图4：23年Q3基金行业超配意愿的变动5 图5：23年Q3个券超配意愿和超配意愿的变动5 图6：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）7 图7：行业指数上周涨跌幅（单位：%）7 图8：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）7 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数9 图12：可转债成交额走势（单位：亿元）9 图13：本周行业估值指数及对应分位数9 图14：周度行业估值指数变化10 图15：下周转债上市情况10 图16：上市进度—近期证监会核准公告11 图17：上市进度—近期过发审会公告11 1.基金转债配置跟踪指标的进一步优化 基金季报披露后可以通过统计转债持仓的变动跟踪市场配置行为的边际变动，我们通过构建个券和行业的超配意愿指标分析基金三季报的转债配置变动。 超配意愿指标的构建逻辑：个券/行业基金超配意愿=【个券/行业基金持仓占比】/【个券/行业转债余额占比】-1。个券/行业基金超配意愿的变动=本季度个券/行业基金超配意愿-上季度基金个券/行业基金超配意愿。 持仓占比的相关数据我们对基金持仓金额进行进一步处理得到持有量（持有张数）数据：基金持有量=持仓金额/季报截止时点转债收盘价，进行上述处理的原因在于基金持仓余额是转债的市场价值，而转债余额数据不跟随转债市场价格变动而变动，因此需要去除价格的因素。 图1：电子行业基金超配意愿季度变动图2：电力设备行业基金超配意愿季度变动 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所 从行业的角度，三季报公募基金超配意愿指标较高的是通信、农林牧渔、国防军工，进一步拆分行业其中超配的个券，其中通信基金超配较高的个券为奥飞、烽火；农林牧渔为巨星、希望转2、佩蒂、温氏；国防军工超配较高的是火炬、睿创、三角；基金超配指标较低的行业为社会服务、美容护理、建筑装饰。 三季报公募基金超配指标上升靠前的行业为国防军工、煤炭、基础化工，进一步拆分行业其中超配上升靠前个券，国防军工为睿创、广联；煤炭为平煤、淮22、能化；基础化工为福新、优彩、建龙、惠云。 从个券的角度，可根据基金超配指标挖掘个券投资机会，三季报超配指标上升较高的个券为冠盛、睿创、福新、华特、广联等标的。 图3：23年Q3基金行业超配意愿 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：23年Q3基金行业超配意愿的变动 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：23年Q3个券超配意愿和超配意愿的变动 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周大部分正股指数回升，中证转债涨跌幅高于上证指数；传媒、计算机、通信、煤炭等板块涨跌幅靠前。各平价区间价格中位数走势分化，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，通信、美容护理、传媒等行业估值上升幅度靠前。 临近年末，距离下一次上市公司业绩披露期的时间间距较长，当前投资者可能对业绩的关注度有所下降，关注点或更偏向于24年经济修复背景下哪些行业率先当前迎来业绩拐点，我们认为科技进步（AI产业化/自动驾驶等趋势）将从供给端刺激对应下游需求的恢复，应该建议投资者重视消费电子和汽车相关的标的。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注景23转、烽火、华正、兴森、华懋、东材、强力等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、大金融、超跌的地产链，建议关注淮22、财通、欧22、蒙娜等标的；（4）题材性的投资机会建议关注科蓝、测绘、盟升等标的。 近期转债估值出现一定程度的回暖，我们认为当前处于转债估值底部+股指底部的组合中，由于当前估值位置较为安全，建议投资者择券可适当宽松转债估值高低的限制条件，选择正股弹性更强的标的。 图6：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图12：可转债成交额走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月10日） 图13：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图14：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图16：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月10日） 图17：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月10日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务