保险行业2023三季报综述：投资拖累利润表现，延续高增长态势

超配 ——保险行业2023三季报综述 投资要点： ➢投资拖累利润表现，偿付能力环比提升。五家A股上市险企2023年前三季度新准则下的归母净利润合计跌幅达17.4%，表现低于市场预期。究其原因，一方面既有会计准则变更导致的基数调整，另一方面也有权益市场波动导致新金融工具准则下FVTPL计量的资产浮亏显现，尤其是二三季度单季大幅下挫，而去年同期并未体现所致。从偿付能力角度看，今年三季度除新华人寿核心偿付能力充足率较年中小幅下滑1pp外，其他险企均呈现环比提升，其中中国人寿综合与核心偿付能力充足率分别环比提升28pp和21pp，涨幅居首。我们认为大型险企凭借丰厚的资本实力，整体显著高于监管要求，且趋严的资本监管使得资本质量与结构得以进一步夯实，二期工程助推其步入更为规范的发展通道。 ➢人身险：新单与NBV实现高增，队伍规模企稳且产能显著提升。1）保费层面：总保费恢复较强的增长动能，主要来源于预定利率下调预期催化下的增额终身寿险火爆销售推动，各渠道新单均实现高速增长，其中平安寿险以44.8%的新业务价值首年保费显著领先；从渠道角度看，银保抢抓市场机遇，新单业务快速提升，例如太保寿险9M2023银保渠道在新单中占比同比提升3.6pp至39.5%，新华人寿9M2023银保新单同比增速达82.9%；从缴费结构看，期缴及长期交业务增速亮眼，例如中国人寿、新华人寿9M2023末十年期及以上保费分别同比增长15.4%和11.6%，太保寿险个险渠道同比增长37.9%，推动业务品质持续优化；2）队伍层面：中国人寿队伍规模企稳态势进一步巩固，平安寿险仍在持续探底，太保寿险基盘企稳且优增明显。此外，我们观察到，队伍产能提升成效显著，规模触底后的质态提升值得期待；3）价值层面：NBV延续高增长态势，虽然8-9月有一定的需求缺口，但逐步趋稳的代理人队伍与稳步提升的产能水平有望支撑全年业务增长动能；价值率层面，平安寿险NBVM有所下滑但边际降幅收窄，太保寿险优化业务品质推动NBVM提升。 ➢财产险：保费增速稳健，COR有所抬升。财险总保费稳健增长，但与行业增速相比有所分化，其中太保财险显著高于行业增速，平安财险受非车险拖累弱于行业增长动能。车险保费同比增速5.5%+，预计至年末保持相对稳定；非车险增长动能较为分化，但占比大多稳中有升。成本率方面来看，出行恢复与自然灾害频发，COR同比有所抬升。 ➢投资端：权益波动拖累TII，NII小幅回落。2023年资本市场波动较大，虽较去年同期有显著改善，但三季度单季表现仍显边际承压，进一步拖累年中的投资表现，TII大多呈现下滑态势。需注意的是，中国平安总投资收益率逆势提升，主要系其于2018年即开始实行IFRS9准则，资本市场表现较去年同期边际好转，推动权益类资产公允价值提升。此外，长端利率年初以来大体呈逐步下滑趋势，至9M2023末中债10年期国债到期收益率为2.68%，较年初下滑16bps，但3Q2023单季区间上行4bps，年内低点已于8月显现，目前呈拐点向上的区间震荡态势，NII也呈现一定的下降压力，下降幅度在0.2-0.3pp区间。 ➢投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，权益市场展望乐观，长端利率中枢震荡上移，评估利率调研也有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 ➢风险提示：新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。 正文目录 1.整体表现：投资拖累利润表现，偿付能力环比提升......................4 1.1.利润：受投资拖累明显，二三季度均显著承压............................................41.2.偿付能力：环比小幅提升，仍显著高于监管要求........................................5 2.业务层面：人身险触底回升，财产险稳步发展.............................6 2.1.人身险：新单与NBV实现高增，队伍规模企稳且产能显著提升.................62.1.1.保费：增额终身寿销售火爆，推动各渠道新单高增..................................62.1.2.队伍：降幅收窄或已企稳，产能明显提升，更关注核心队伍发展............72.1.3. NBV：延续高增长态势，Margin边际有所提升.........................................82.2.财产险：保费增速稳健，COR有所抬升.....................................................92.3.投资端：权益波动拖累TII，NII小幅回落..................................................11 4.风险提示....................................................................................13 图表目录 图1新准则下上市险企2023前三季度归母净利润均呈现下滑态势..............................................4图2新准则下上市险企2023单季度归母净利润同比增速表现.....................................................4图3大型上市险企综合偿付能力充足率表现.................................................................................5图4大型上市险企核心偿付能力充足率表现.................................................................................6图5上市寿险9M2023总保费收入及同比增速.............................................................................7图6上市寿险9M2023新单保费及同比增速................................................................................7图7上市险企个险代理人规模边际企稳........................................................................................7图8中国人寿和中国平安个险代理人队伍规模季度环比变化.......................................................8图9上市险企2023年新业务价值累计增速表现..........................................................................8图10平安寿险新业务价值率变化.................................................................................................9图11平安寿险NBV累计及单季度同比涨跌幅.............................................................................9图12中国太保区间NBV同比涨跌幅...........................................................................................9图13上市财险9M2023原保费收入及同比增速表现...................................................................9图14上市财险9M2023保险服务收入及同比增速表现................................................................9图15上市财险9M2023车险原保费收入及同比增速.................................................................10图16汽车销量增速表现.............................................................................................................10图17上市财险9M2023非车险原保费收入及同比增速..............................................................10图18人保财险9M2023非车险细分业务同比增速.....................................................................10图19上市财险9M23承保综合成本率水平................................................................................11图20资本市场主要指数2023年至今收益走势..........................................................................11图21上市险企9M2023年化总投资收益率表现.........................................................................12图22上市险企9M23年化净投资收益率表现.............................................................................12图23主要上市险企9M2023末投资资产规模较年初增速..........................................................12图24中国平安9M2023末不动产投资分类................................................................................12 表2资本市场主要指数区间涨跌幅表现......................................................................................11 1.整体表现：投资拖累利润表现，偿付能力环比提升 1.1.利润：受投资拖累明显，二三季度均显著承压 权益市场波动加剧，大幅拖累利润表现。五家A股上市险企2023年前三季度新准则下的归母净利润合计跌幅达17.4%，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保均呈现同比下降，降幅分别为47.8%、5.6%、24.4%、15.5%、15.5%，表现低于市场预期。究其原因，一方面既有会计准则变更导致的基数调整，例如2022年前三季度新华保险、中国太保、中国平安归母净利润在新准则重述下分别提升117.6%、51.0%和2