保险行业研究：24Q3季报综述：投资好转驱动利润大幅高增

核心观点 投资端大幅改善，2024Q3单季五家上市险企合计实现归母净利润1472亿元，同比+565%。新会计准则可比口径下， 2024年前3季度，五家上市险企合计实现归母净利润3190亿，同比+81%，Q3单季看，平安、国寿、太保、新华、人 保利润表现分别为：+151%、同比多增669亿、+174%、同比多增100亿、+2094%；中国企业会计准则下，中国财险Q1-3净利润同比+38%，其中Q3单季同比+5966%。利润高增主要受益于权益市场好转，以利息收入+投资收益+公允价值变动损益-减值损失计算上市险企的总投资收益，Q3单季平安、国寿、太保、新华、人保总投资收益分别同比多增577、1269、341、371、310亿元。2024Q3平安集团、平安寿险归母营运利润分别同比+22.1%、+7.8%。 寿险：预定利率切换+低基数下，新单保费与Margin双升驱动NBV高增。2024Q1-3，平安、国寿、太保、新华、人保 寿险、友邦NBV分别同比+34%、+25%、+38%、+79%、+114%、+22%，其中Q3单季平安、太保、友邦分别同比+110%、 +75%、+16%，整体高增延续，一是源于预定利率切换+低基数下新单保费高速增长，二是预定利率下调+缴期结构优化 +银保渠道报行合一带动Margin提升，平安、太保、友邦NBVMargin分别提升7.9pct、8.3pct、0.8pct。①个险渠道：预定利率切换+低基数下，新单保费实现高增，Q3单季太保、新华分别同比+36.6%、+57.5%。代理人量稳质升态势延续，截至2024Q3末国寿个险销售人力为64.1万人，环比增长1.2万/1.9%，月人均首年期交保费同比+17.7%；平安环比继续提升6.5%/2.2万，叠加前三季度人均NBV同比+54.7%，驱动前三季度个险NBV同比+31.6%；太保月均核心人力规模同比增长2.4%至5.8万人，月人均首年规模保费同比增长15.0%至6.1万元，增员人数同比增长15.5%，且新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。②银保渠道：太保、新华Q3单季新单分别同比+7.5%、+292.9%，正增长一是源于去年“报行合一”政策落实下基数较低，二是源于“报行合一”后银保渠道服务、品牌、险企综合实力等竞争要素重要性提升，大型险企市场竞争格局好转，新华高增预计为拓展网点加大了趸交投放。 财险：保费增速环比回暖，COR表现分化维持较好盈利。1）保费：2024Q1-3太保、人保、平安财险保费收入分别同 比+7.7%、+4.6%、+5.9%，其中Q3单季分别同比+7.5%、+7.1%、+10.0%普遍回暖。①车险：保费增速趋同且边际回暖。2024Q1-3太保、人保、平安车险分别同比+3.3%、+3.2%、+3.8%，其中Q3单季分别同比+4.3%、+4.6%、+4.5%，环比提升预计主要受益于费用竞争好转驱动车均保费增速好转。②非车险：2024Q1-3太保、人保、平安非车险保费分别同比+12.2%、+5.9%、+10.6%，其中Q3单季分别同比+11.9%、+11.8%、+22.1%，平安高增长主要源于保证险基数效应消除；人保非车险增长主要受意健险（+22.0%）、责任险（+37.5%）驱动，但农险（-10.2%）拖累增速。2）COR：大灾带来COR承压，但平安由于保证险敞口收缩带来承保优化。2024Q1-3太保、人保、平安财险综合成本率分别为98.7%、98.2%、97.8%，分别同比持平、+0.3pct、-1.5pct，平安同比优化主要受益于保证险赔付大幅减少。分险种看，人保财险前三季度车险COR同比-0.6pct至96.8%，非车险COR同比+1.9pct至100.5%。 投资建议与估值： 短期仍为强贝塔逻辑，业绩与市场共振，保险公司Q4利润预计延续高速增长。寿险方面，后续需观察开门红情况。 近期国有大行继7月后进一步下调人民币存款挂牌利率，2.5%预定利率传统险仍有相对优势,且政策组合拳下市场信 心的增强也有利于分红险的销售，叠加预定利率下调带来价值率的提升，预计2025年开门红新单保费可能承压，但NBV有望实现正增长。中长期看经济预期改善，受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。财险方面，三季报整体超预期且高股息特征突出，建议关注财险H股相关标的。 风险提示 1）产品转型成效或宏观经济复苏不及预期；2）权益市场波动；3）长端利率大幅下行。 内容目录 1业绩概述：投资好转驱动利润大幅高增4 2寿险：预定利率切换+低基数下，新单保费与Margin双升驱动NBV高增6 3财险：保费增速环比回暖，COR表现分化维持较好盈利8 4投资建议10 风险提示10 图表目录 图表1：2024上市险企归母净利润表现4 图表2：上市险企投资收益率情况4 图表3：上市险企2024年总投资收益同比增量对比4 图表4：中国平安营运利润5 图表5：2024Q1-3上市险企ROE对比5 图表6：2024Q3单季上市险企ROE对比5 图表7：上市险企归母净资产情况6 图表8：上市险企寿险NBV对比6 图表9：上市险企寿险新单保费对比6 图表10：上市险企NBVMargin对比6 图表11：上市险企2024Q1-3个险新单保费及同比增速（亿元）7 图表12：上市险企Q3单季个险新单保费及同比增速（亿元）7 图表13：国寿、平安代理人企稳回升（万人）7 图表14：国寿、平安代理人降幅环比抬升7 图表15：上市险企2024Q1-3银保新单保费及同比增速（亿元）8 图表16：上市险企Q3银保新单保费及同比增速（亿元）8 图表17：财险Q1-3累计保费收入对比8 图表18：财险Q3单季度保费收入对比8 图表19：中国财险分险种保费收入8 图表20：上市险企Q1-3市占率对比9 图表21：上市险企Q3单季市占率对比9 图表22：上市险企COR对比9 图表23：人保财险Q3单季综合成本率对比9 图表24：人保财险分险种COR对比9 图表25：保险公司PEV估值（静态，截至11.01）10 图表26：保险公司PB（MRQ，截至11.01）10 1业绩概述：投资好转驱动利润大幅高增 投资端大幅改善，2024Q3单季五家上市险企合计实现归母净利润1472亿元，同比+565%。新会计准则可比口径下，2024年前3季度，五家上市险企合计实现归母净利润3190亿，同比+81%，各险企利润及增速按增速排序分别为：国寿（1045亿，+194%）>新华（207亿， +117%）>人保（363亿，+77%）>太保（383亿，+65%）>平安（1192亿，+36%）,单季度看，平安、国寿、太保、新华、人保利润表现分别为：+151%、同比多增669亿、+174%、同比 多增100亿、+2094%，利润高增主要受益于权益市场好转。中国企业会计准则下，中国财险Q1-3净利润同比+38%，其中Q3单季同比+5966%。 亿元2023Q32024Q3同比2023Q1-32024Q1-3同比2023Q12024Q1同比2023Q22024Q2同比 图表1：2024上市险企归母净利润表现 中国平安 177 446 151% 876 1192 36% 384 367 -4% 315 379 20% 中国平安（营运利润） 289 353 22% 1079 1138 6% 399 387 -3% 390 398 2% 中国人寿（可比口径） -6 662 多增669亿 355 1045 194% 273 206 -25% 88 176 100% 中国人寿（披露口径） 35 662 1767% 382 1045 174% 228 206 -9% 118 176 49% 中国太保 48 132 174% 231 383 65% 116 118 1% 67 134 99% 新华保险 -4 96 多增100亿 95 207 117% 69 49 -29% 31 61 101% 中国人保 6 136 2094% 205 363 77% 117 90 -24% 82 137 68% 中国财险 2 93 5966% 194 268 38% 95 59 -38% 97 116 19% 来源：公司公告，国金证券研究所注：国寿披露口径基数为I39和I17口径下数据，国寿可比口径基数为I9和I17口径下数据；中国财险为净利润口径 利率下行，资产再配置收益降低，净投资收益率同比有所下滑，资产端大幅改善，总/综合投资收益率同比抬升。2024Q1-3平安、国寿、太保年化净投资收益率分别为3.8%、3.3%、3.9%，分别同比-0.2pct、-0.6pct、-0.1pct。权益市场好转驱动总投资收益提升。1）投资收益方面：以利息收入+投资收益+公允价值变动损益-减值损失计算上市险企的总投资收益，Q3单季平安、国寿、太保、新华、人保总投资收益分别同比多增577、1269、341、371、310亿元，驱动总投资收益率大幅提升，前三季度国寿、太保、新华、中国财险年化总投资收益率分别同比+2.6pct、+3.1pct、+4.5pct、+2.3pct，平安综合投资收益率同比 +1.3pct至5%。 图表2：上市险企投资收益率情况 太保 新华 国寿 2023Q1-3 2024Q1-3 同比 2023Q1-3 2024Q1-3 同比 2023Q1-3 2024Q1-3 同比 净投资收益率 4.0% 3.9% -0.1% 3.8% 3.3% -0.6% 总投资收益率 3.2% 6.3% 3.1% 2.3% 6.8% 4.5% 2.8% 5.4% 2.6% 综合投资收益率 3.0% 8.1% 5.1% 准则说明 I9 I9 I9 I9 I39 I9 平安 中国财险 2023Q1-3 2024Q1-3 同比 2023Q1-3 2024Q1-3 同比 净投资收益率 4.0% 3.8% -0.2% 总投资收益率 3.6% 5.9% 2.3% 综合投资收益率 3.7% 5.0% 1.3% 准则说明 I9 I9 I9 I9 来源：公司公告，国金证券研究所注：新华、太保、中国财险为简单年化；国寿、平安仅年化部分收入；新华综合投资收益率包含FVOCI债券增值，平安则不包含 中国平安 中国太保 中国人保 亿元 Q1 Q2 Q3 Q1-3 Q1 Q2 Q3 Q1-3 Q1 Q2 Q3 Q1-3 总投资收益 -130.3 270.6 576.6 716.9 18.2 186.0 341.2 545.4 328.7 53.5 309.8 692.0 利息收入 -5.9 -10.6 29.2 12.7 -8.4 -7.2 -3.6 -19.2 0.1 2.1 3.2 5.3 投资收益 251.4 86.3 199.8 537.5 197.4 51.6 60.4 309.5 198.7 7.7 8.7 215.2 图表3：上市险企2024年总投资收益同比增量对比 中国平安 中国太保 中国人保 公允价值变动 -415.7 150.2 423.6 158.1 -169.4 127.1 284.1 241.8 127.3 39.9 297.1 464.3 减值损失 39.9 44.7 -75.9 8.7 -1.5 14.4 0.4 13.3 2.6 3.8 0.9 7.3 中国人寿 新华保险 Q1 Q2 Q3 Q1-3 Q1 Q2 Q3 Q1-3 总投资收益 -337.7 266.4 1,268.6 1,197.3 -47.2 104.3 370.9 428.0 利息收入 -3.6 -14.7 -6.2 -24.5 4.0 -2.3 -4.8 -3.2 投资收益 53.8 104.1 37.0 194.9 16.8 20.2 28.7 65.7 公允价值变动 -390.2 186.5 1,244.5 1,040.7 -68.8 89.3 370.6 391.1 减值损失 2.4 -9.5 -6.7 -13.