保险行业研究：24Q3季报综述：投资好转驱动利润大幅高增

核心观点 投资端大幅改善，2024Q3单季五家上市险企合计实现归母净利润1472亿元，同比565。新会计准则可比口径下， 2024年前3季度，五家上市险企合计实现归母净利润3190亿，同比81，Q3单季看，平安、国寿、太保、新华、人 保利润表现分别为：151、同比多增669亿、174、同比多增100亿、2094；中国企业会计准则下，中国财险Q13净利润同比38，其中Q3单季同比5966。利润高增主要受益于权益市场好转，以利息收入投资收益公允价值变动损益减值损失计算上市险企的总投资收益，Q3单季平安、国寿、太保、新华、人保总投资收益分别同比多增577、1269、341、371、310亿元。2024Q3平安集团、平安寿险归母营运利润分别同比221、78。 寿险：预定利率切换低基数下，新单保费与Margin双升驱动NBV高增。2024Q13，平安、国寿、太保、新华、人保 寿险、友邦NBV分别同比34、25、38、79、114、22，其中Q3单季平安、太保、友邦分别同比110、 75、16，整体高增延续，一是源于预定利率切换低基数下新单保费高速增长，二是预定利率下调缴期结构优化 银保渠道报行合一带动Margin提升，平安、太保、友邦NBVMargin分别提升79pct、83pct、08pct。个险渠道：预定利率切换低基数下，新单保费实现高增，Q3单季太保、新华分别同比366、575。代理人量稳质升态势延续，截至2024Q3末国寿个险销售人力为641万人，环比增长12万19，月人均首年期交保费同比177；平安环比继续提升6522万，叠加前三季度人均NBV同比547，驱动前三季度个险NBV同比316；太保月均核心人力规模同比增长24至58万人，月人均首年规模保费同比增长150至61万元，增员人数同比增长155，且新人月人均首年规模保费同比增长350。银保渠道：太保、新华Q3单季新单分别同比75、2929，正增长一是源于去年“报行合一”政策落实下基数较低，二是源于“报行合一”后银保渠道服务、品牌、险企综合实力等竞争要素重要性提升，大型险企市场竞争格局好转，新华高增预计为拓展网点加大了趸交投放。 财险：保费增速环比回暖，COR表现分化维持较好盈利。1）保费：2024Q13太保、人保、平安财险保费收入分别同 比77、46、59，其中Q3单季分别同比75、71、100普遍回暖。车险：保费增速趋同且边际回暖。2024Q13太保、人保、平安车险分别同比33、32、38，其中Q3单季分别同比43、46、45，环比提升预计主要受益于费用竞争好转驱动车均保费增速好转。非车险：2024Q13太保、人保、平安非车险保费分别同比122、59、106，其中Q3单季分别同比119、118、221，平安高增长主要源于保证险基数效应消除；人保非车险增长主要受意健险（220）、责任险（375）驱动，但农险（102）拖累增速。2）COR：大灾带来COR承压，但平安由于保证险敞口收缩带来承保优化。2024Q13太保、人保、平安财险综合成本率分别为987、982、978，分别同比持平、03pct、15pct，平安同比优化主要受益于保证险赔付大幅减少。分险种看，人保财险前三季度车险COR同比06pct至968，非车险COR同比19pct至1005。 投资建议与估值： 短期仍为强贝塔逻辑，业绩与市场共振，保险公司Q4利润预计延续高速增长。寿险方面，后续需观察开门红情况。 近期国有大行继7月后进一步下调人民币存款挂牌利率，25预定利率传统险仍有相对优势且政策组合拳下市场信 心的增强也有利于分红险的销售，叠加预定利率下调带来价值率的提升，预计2025年开门红新单保费可能承压，但NBV有望实现正增长。中长期看经济预期改善，受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。财险方面，三季报整体超预期且高股息特征突出，建议关注财险H股相关标的。 风险提示 1）产品转型成效或宏观经济复苏不及预期；2）权益市场波动；3）长端利率大幅下行。 内容目录 1业绩概述：投资好转驱动利润大幅高增4 2寿险：预定利率切换低基数下，新单保费与Margin双升驱动NBV高增6 3财险：保费增速环比回暖，COR表现分化维持较好盈利8 4投资建议10 风险提示10 图表目录 图表1：2024上市险企归母净利润表现4 图表2：上市险企投资收益率情况4 图表3：上市险企2024年总投资收益同比增量对比4 图表4：中国平安营运利润5 图表5：2024Q13上市险企ROE对比5 图表6：2024Q3单季上市险企ROE对比5 图表7：上市险企归母净资产情况6 图表8：上市险企寿险NBV对比6 图表9：上市险企寿险新单保费对比6 图表10：上市险企NBVMargin对比6 图表11：上市险企2024Q13个险新单保费及同比增速（亿元）7 图表12：上市险企Q3单季个险新单保费及同比增速（亿元）7 图表13：国寿、平安代理人企稳回升（万人）7 图表14：国寿、平安代理人降幅环比抬升7 图表15：上市险企2024Q13银保新单保费及同比增速（亿元）8 图表16：上市险企Q3银保新单保费及同比增速（亿元）8 图表17：财险Q13累计保费收入对比8 图表18：财险Q3单季度保费收入对比8 图表19：中国财险分险种保费收入8 图表20：上市险企Q13市占率对比9 图表21：上市险企Q3单季市占率对比9 图表22：上市险企COR对比9 图表23：人保财险Q3单季综合成本率对比9 图表24：人保财险分险种COR对比9 图表25：保险公司PEV估值（静态，截至1101）10 图表26：保险公司PB（MRQ，截至1101）10 1业绩概述：投资好转驱动利润大幅高增 投资端大幅改善，2024Q3单季五家上市险企合计实现归母净利润1472亿元，同比565。新会计准则可比口径下，2024年前3季度，五家上市险企合计实现归母净利润3190亿，同比81，各险企利润及增速按增速排序分别为：国寿（1045亿，194）新华（207亿， 117）人保（363亿，77）太保（383亿，65）平安（1192亿，36）单季度看，平安、国寿、太保、新华、人保利润表现分别为：151、同比多增669亿、174、同比 多增100亿、2094，利润高增主要受益于权益市场好转。中国企业会计准则下，中国财险Q13净利润同比38，其中Q3单季同比5966。 亿元2023Q32024Q3同比2023Q132024Q13同比2023Q12024Q1同比2023Q22024Q2同比 图表1：2024上市险企归母净利润表现 中国平安 177 446 151 876 1192 36 384 367 4 315 379 20 中国平安（营运利润） 289 353 22 1079 1138 6 399 387 3 390 398 2 中国人寿（可比口径） 6 662 多增669亿 355 1045 194 273 206 25 88 176 100 中国人寿（披露口径） 35 662 1767 382 1045 174 228 206 9 118 176 49 中国太保 48 132 174 231 383 65 116 118 1 67 134 99 新华保险 4 96 多增100亿 95 207 117 69 49 29 31 61 101 中国人保 6 136 2094 205 363 77 117 90 24 82 137 68 中国财险 2 93 5966 194 268 38 95 59 38 97 116 19 来源：公司公告，国金证券研究所注：国寿披露口径基数为I39和I17口径下数据，国寿可比口径基数为I9和I17口径下数据；中国财险为净利润口径 利率下行，资产再配置收益降低，净投资收益率同比有所下滑，资产端大幅改善，总综合投资收益率同比抬升。2024Q13平安、国寿、太保年化净投资收益率分别为38、33、39，分别同比02pct、06pct、01pct。权益市场好转驱动总投资收益提升。1）投资收益方面：以利息收入投资收益公允价值变动损益减值损失计算上市险企的总投资收益，Q3单季平安、国寿、太保、新华、人保总投资收益分别同比多增577、1269、341、371、310亿元，驱动总投资收益率大幅提升，前三季度国寿、太保、新华、中国财险年化总投资收益率分别同比26pct、31pct、45pct、23pct，平安综合投资收益率同比 13pct至5。 图表2：上市险企投资收益率情况 太保 新华 国寿 2023Q13 2024Q13 同比 2023Q13 2024Q13 同比 2023Q13 2024Q13 同比 净投资收益率 40 39 01 38 33 06 总投资收益率 32 63 31 23 68 45 28 54 26 综合投资收益率 30 81 51 准则说明 I9 I9 I9 I9 I39 I9 平安 中国财险 2023Q13 2024Q13 同比 2023Q13 2024Q13 同比 净投资收益率 40 38 02 总投资收益率 36 59 23 综合投资收益率 37 50 13 准则说明 I9 I9 I9 I9 来源：公司公告，国金证券研究所注：新华、太保、中国财险为简单年化；国寿、平安仅年化部分收入；新华综合投资收益率包含FVOCI债券增值，平安则不包含 中国平安 中国太保 中国人保 亿元 Q1 Q2 Q3 Q13 Q1 Q2 Q3 Q13 Q1 Q2 Q3 Q13 总投资收益 1303 2706 5766 7169 182 1860 3412 5454 3287 535 3098 6920 利息收入 59 106 292 127 84 72 36 192 01 21 32 53 投资收益 2514 863 1998 5375 1974 516 604 3095 1987 77 87 2152 图表3：上市险企2024年总投资收益同比增量对比 中国平安 中国太保 中国人保 公允价值变动 4157 1502 4236 1581 1694 1271 2841 2418 1273 399 2971 4643 减值损失 399 447 759 87 15 144 04 133 26 38 09 73 中国人寿 新华保险 Q1 Q2 Q3 Q13 Q1 Q2 Q3 Q13 总投资收益 3377 2664 12686 11973 472 1043 3709 4280 利息收入 36 147 62 245 40 23 48 32 投资收益 538 1041 370 1949 168 202 287 657 公允价值变动 3902 1865 12445 10407 688 893 3706 3911 减值损失 24 95 67 138 08 29 236 256 来源：公司公告，国金证券研究所 图表4：中国平安营运利润 2024Q3平安集团归母营运利润353亿元，同比221，平安寿险实现归母营运利润280亿元，同比78，投资业绩向好驱动营运利润正增（有两个原因：虽然营运利润投资收益率锁定45，但是投资好转仍有助于提升营运利润：1）提升投资资产增长水平；2）VFA模型下投资收益的增长对应要提升公司的利润部分会被CSM吸收）。 百万元 集团 寿险 2023Q3 2024Q3 同比增速 2023Q3 2024Q3 同比增速 净利润24685 51350 10802 15292 31099 10337 减：寿险及健康险业务短期投资波动11267 2317 11267 2317 管理层认为不属于日常营运收支的一次 7 性重大项目 6952 营运利润35959 42081 1702 26559 28782 837 归属于母公司股东的营运利润28931 35336 2214 26022 28044 777 来源：公司公告，国金证券研究所 利润高增驱动ROE同比大幅提升。2024Q3平安