电力设备2023年三季报业绩综述：主产业链降价承压，板块业绩增速回落

2023年11月11日 证券研究报告|行业研究|行业专题 电力设备2023年三季报业绩综述 主产业链降价承压，板块业绩增速回落 投资要点 行情回顾与估值：电力设备指数呈现单边下行格局，今年1-10月份下跌23.0%，跑输沪深300指数15.3个百分点，跑输创业板指6.9个百分点，在申万行业中排名29位。截至2023年10月底，电力设备行业市盈率为17.03倍，位于10年历史0.1%分位，处于历史低位。光伏设备和电池板块当前市盈率为11.71倍及 20.65倍，估值分位处于10年历史的0.10%及0.50%。 三季报业绩综述：（1）今年前三季度全行业实现营业收入25,551.0亿元，较去年同期增长15.39%，但增速下降39.0pct，光伏设备板块、电网设备、电池板块等在23Q1-3表现相对较好，对整个行业收入增长贡献较大。（2）全行业实现归母净利润约2068.08亿元，较去年同期-0.61%，光伏设备板块同比增长12.74%，但电池板块同比-18.17%；光伏设备、电池、电网设备等板块是利润主要贡献来 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 1M 3M 12M 绝对收益 -1.8% -16.6% -27.4% 相对收益 0.2% -6.8% -24.7% -32% 电力设备沪深300 源，三者合计占比超过90%，特别是光伏设备归母净利润占整个板块的比重超过45%，全行业业绩负增长的公司有162家，占比约为46.4%。（3）电力设备行业2023年前三季度行业盈利能力下降，净利率下降至8.74%，较去年同期下降约1.5pct。（4）研发费用占收入的比例保持小幅波动，2023年前三季度研发费用占比约为3.58%。 光伏设备板块：（1）国内前三季度光伏新增装机128.9GW，同比增长145%，其中集中式光伏电站61.8GW，分布式光伏67.1GW，硅片、电池片和组件的出口量分别同比增长88.3%、74.3%和33%。（2）产业链供需结构变化，产品价格显著下滑，硅料价格出现大幅下滑，从2022年11月底300元/KG左右下滑至当前的74元/KG，价格降幅超过70%，硅片、组件价格也出现不同程度的下跌。 （3）光伏设备23Q1-3板块营收增速、利润增速分别为23%、13%，但增速均较去年同期出现大幅下降，特别是归母净利润增幅下滑更大。产业链利润重新分配，硅料硅片占比下滑。（4）光伏设备板块的毛利率保持稳定，净利率有所下降，细分行业中光伏加工设备的利润率水平最高，上游的硅料硅片板块毛利率从去年同期36%下滑至27%，受产业链价格下行影响降幅明显。 风电设备板块：（1）2023年前三季度国内风电新增装机33.48GW，较去年同期增长74%；风电机组投标均价持续下降，2023年9月降至1553元/KW，较2021年初下降约49.59%（2）主要原材料价格基本稳定，螺纹钢现货价格较去年同期微涨3.26%。（3）营收、归母净利润同比均出现下降，利润降幅接超三成。（4）风机零部件利润率水平领先风电整机，风电整机厂商毛利率为16.6%，净利率到4.5%；同期零部件企业毛利率20.5%，净利率约7.8%。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。随着近期指数持续调整，行业估值已回落至历史地位，板块配置价值渐显。（1）随着硅料产能释放，光伏设备板块内供需格局出现显著变化，主产业链竞争加剧，部分辅材竞争格局相对稳定，建议关注具有成本控制优势的辅材龙头企业福斯特；（2）双碳目标驱动下，风电需求依然强劲，海上风电仍能保持较高成长，建议关注海上风电整机龙头企业明阳智能。 风险提示：政策及装机需求不及预期，产业链价格波动超预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱志强分析师 资格证书：S0380517030001 联系邮箱：zhuzq@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-127 相关报告 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 二级市场行情回顾与估值4 （一）电力设备指数呈现单边下行态势4 （二）估值处于过往10年低位5 电力设备板块2023年三季报综述6 （一）电力设备整体业绩增速回落6 （二）23Q1-3归母净利同比微降0.61%，细分板块间增速显著分化7 （三）行业盈利能力下滑，毛利率水平持续走低9 （四）研发投入占比基本持平，期间费用占比有所提升10 细分子板块分析11 （一）光伏设备板块：产业链价格降幅明显11 （二）风电设备板块：利润率下滑，整机厂韧性凸显15 投资建议17 风险提示17 图表目录 图1申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2023年10月底）4 图22023年1-10月申万一级行业指数市场走势（%）4 图3申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值情况（截至2023年10月底）5 图4申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值分位数（截至2023年10月底）5 图521Q1-3至23Q1-3电力设备公司营收及其增速6 图621Q3-23Q3电力设备公司营收及其增速6 图723Q1-3各子板块营收规模（亿元）6 图823Q1-3各子板块营收增速6 图9电力设备上市公司营业收入增速分布情况（家）7 图1021Q1-3至23Q1-3电力设备公司归母净利润及增速7 图1121Q3-23Q3电力设备公司归母净利润及增速7 图1221Q1-3至23Q1-3电力设备公司扣非净利润及增速8 图1321Q3-23Q3电力设备公司扣非净利润及增速8 图1423Q1-3各子板块归母净利润规模8 图1523Q1-3各子板块归母净利润增速8 图1623Q1-3电力设备上市公司归母净利润增速分布情况9 图17电力设备行业毛利率水平9 图18电力设备行业净利率水平9 图19电力设备行业细分板块23Q1-3毛利率水平10 图20电力设备行业细分板块23Q1-3净利率水平10 图21电力设备行业研发费用占比情况10 图22电力设备行业剔除研发费用后期间费用控制情况10 图23电力设备行业细分领域研发费用投入情况11 图24电力设备行业细分领域期间费用控制情况11 图25国内光伏发电累计新增装机容量（万千瓦）12 图26多晶硅料(致密料)价格走势（元/kg）12 图27多晶硅价格走势（元/吨）12 图28单面单晶PERC组件(182)价格走势（RMB/W）13 图29光伏逆变器(2000W+)价格走势（美元/瓦）13 图30光伏设备营收变动情况（亿元）13 图31光伏设备归母净利润变动情况（亿元）13 图3222Q1-3光伏设备行业净利润结构分布（亿元）13 图3323Q1-3光伏设备行业净利润结构分布（亿元）13 图34光伏设备板块毛利率变动情况14 图35光伏设备板块净利率变动情况14 图36光伏设备行业细分板块23Q1-3毛利率水平15 图37光伏设备行业细分板块23Q1-3净利率水平15 图38风电累计新增装机情况（万千瓦）15 图39上游钢材价格走势（元/吨）16 图40全市场风电整机商风电机组投标均价（元/KW）16 图41风电设备营收变动情况（亿元）16 图42风电设备归母净利润变动情况（亿元）16 图43风电设备行业细分板块23Q1-3毛利率水平17 图44风电设备行业细分板块23Q1-3净利率水平17 表1申万电力设备行业及二级子行业指数2023年1-10月涨跌幅5 二级市场行情回顾与估值 （一）电力设备指数呈现单边下行态势 电力设备行业2023年1-10月份下跌23.0%，跑输沪深300指数15.3个百分点，跑输创业板指 6.9个百分点。2023年电力设备行业指数表现较差，年初为指数高点，随后走势持续下行，期间 小幅反弹但未能改变下降趋势。近期市场对于产能过剩的担忧时有出现，产业链价格也出现下行，投资者的悲观预期较浓。整体来看，电力设备行业2023年1-10月份下跌23.0%，跑输沪深 300指数15.3个百分点，跑输创业板指6.9个百分点。 图1申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2023年10月底） 成交金额(百万元，右)电力设备(申万)上证指数 30% 140000 20% 120000 10% 0% -10% -20% 100000 80000 60000 40000 20000 -30%0 22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 资料来源：Wind，万和证券研究所 2023年1-10月份电力设备行业指数涨幅在申万行业中排名29位。横向对比来看，在31个申 万行业中，电力设备指数今年1-10月二级市场表现仅优于美容护理、商贸零售，相对排名为29位。申万电力设备二级板块中，电机（14.7%）、电网设备（-1.9%）等传统板块表现相对较好，光伏设备（-36.7%）、风电设备（-21.2%）、电池（-24.9%）等新能源电力设备表现较差，显著跑输主要指数。 图22023年1-10月申万一级行业指数市场走势（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 通信(申万) 传媒(申万)计算机(申万)电子(申万) 汽车(申万)石油石化(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)纺织服饰(申万)机械设备(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万) 钢铁(申万) 煤炭(申万) 环保(申万)轻工制造(申万) 银行(申万)医药生物(申万)国防军工(申万)有色金属(申万)食品饮料(申万)基础化工(申万)交通运输(申万) 综合(申万)农林牧渔(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)社会服务(申万)电力设备(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万) -40 资料来源：Wind，万和证券研究所 表1申万电力设备行业及二级子行业指数2023年1-10月涨跌幅 沪深300 电力设备 光伏设备 风电设备 电池 电机Ⅱ 其他电源设备Ⅱ 电网设备 绝对涨跌幅 -7.7% -23.0% -36.7% -21.2% -24.9% 14.7% -15.8% -1.9% 相对涨跌幅 0.0% -15.3% -29.0% -13.5% -17.2% 22.4% -8.1% 5.8% 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）估值处于过往10年低位 电力设备行业市盈率为17.03倍，位于10年历史0.1%分位。截至2023年10月底，电力设备行 业的市盈率位17.03倍，在过往10年的历史分位数约为0.1%，处于历史低位，市场悲观预期较浓。估值分位数相对较高的是风电设备（市盈率29.29），处于10年历史57.10%分位水平；光伏设备和电池板块当前市盈率为11.71倍及20.65倍，估值分位处于10年历史的0.10%及0.50%。 图3申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值情况（截至2023年10月底） 电力设备(申万)分位点 120 120% 100100% 8080% 6060% 4040% 2020% 00% 2013/112014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/11 资料来源：Wind，万和证券研究所 图4申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值分位数（截至2023年10月底） 最大值 0.50% 当前值 26.70% 0.10% 16.10% 0.10% 57.10% 0.30% 200 180 最小值 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，万和证券研究所 电力设备板块2023年三季报综述 分析样本：以申万电力设备行业366家上市公司作为原始样本，基于可比性原则，在进行统计分析时，剔除5家ST公司、11家未公布前期报告的企业以及1家出现大额非正常亏损企业（上海电