上市险企2023年三季报综述：短期利润承压不改板块长期向好趋势

上市险企2023年三季报综述：短期利润承压不改板块长期向好趋势 国联证券非银金融研究团队 2023年11月5日 报告评级：强大于市丨维持 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 Q4经营展望 第四部分 投资承压拖累净利润表现 第三部分 财险负债端环比承压，龙头优势仍在 第二部分 目 录 第一部分 寿险负债端延续复苏，个股有所分化 第五部分 投资建议 第六部分 风险提示 1、寿险负债端延续复苏，各公司有所分化 ◥2023年第三季度寿险负债端整体延续较好复苏态势，但不同公司由于业务节奏差异导致表现有所分化。2023年前三季度各保险公司的NBV增速分别为：中国太保（+36.8%）＞友邦保险（+32.8%，实际汇率口径）＞中国平安（+29.9%，可比口径下为+40.9%）＞中国人寿（+14.0%），NBV整体延续了较好增长态势，长周期来看寿险负债端复苏的态势明朗。从23Q3单季表现来看，各公司的NBV增速分别为：中国太保（+52.0%）＞友邦保险（+34.1%，实际汇率口径）＞中国平安（+21.3%），其中中国太保、友邦保险、中国平安的NBV延续了较好的增长态势，中国人寿和新华保险的NBV增速预计有所走弱，主要是由于预定利率下调后各保险公司在Q3的业务节奏有所分化所致。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 各保险公司的NBV表现（百万元） 36.8% 32.8% 29.9% 14.0% 中国平安中国人寿中国太保友邦保险 22前三季度23前三季度YOY（右轴） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q3单季各公司的NBV增速表现 52.0% 34.1% 21.3% 23Q1YOY23Q2YOY23Q3YOY 中国平安中国太保友邦保险 备注：友邦保险为美元，其余为人民币。 4 资料来源：公司公告，国联证券研究所 ◥2023年第三季度各保险公司的新单增速有所分化。2023年前三季度各保险公司的新单保费增速分别为：友邦保险（+46.3%，实际汇率口径）＞中国平安（+44.8%）＞中国人寿（+14.8%）＞中国太保（+13.1%）＞新华保险（+11.9%）；从23Q3单季表现来看，各公司的新单保费增速分别为：中国太保（+53.1%）＞友邦保险（+52.5%，实际汇率口径）＞中国平安（+29.3%） ＞新华保险（-3.6%）＞中国人寿（-20.4%），新单保费增速有所分化，主要是由于各公司的业务节奏不同所致，其中中国 人寿的业务重心转向2024年业务的准备工作，因此导致Q3单季新单保费同比出现下滑。 ◥新业务价值率同比仍在下滑但环比有所改善。2023年前三季度中国平安、友邦保险的新业务价值率分别为23.2%、50.9%，同比分别下滑0.6Pct、5.2Pct，预计主要是由于年初至今增额终身寿险等储蓄型产品仍是主力所致。但环比23H1均有所提升，中国平安、友邦保险的新业务价值率环比分别提升0.4Pct、0.1Pct，预计主要是由于Q3单季价值率较高的保障型产品占比提升所致。 各保险公司的新单表现（百万元） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q3单季各公司的新单增速有所分化 （百万元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 各公司的新业务价值率情况 56.1% 50.9% 23.8%23.2% 中国平安友邦保险 2022前三季度2023前三季度YOY（右轴）资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：友邦保险为美元，其余为人民币。 2022Q3单季2023Q3单季YOY（右轴） 5 2022前三季度2023前三季度 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、友邦保险的新单保费口径分别为：用来计算NBV的首年保费、新单保费、新保业务、长期险首年保费、年化新保费。 ◥代理人人均产能提升明显。从代理人数量来看，截至2023年三季度末中国人寿、中国平安的代理人数量分别为66.0、36.0万，环比23H1分别下滑0.1、1.4万，降幅持续收窄，且中国人寿的代理人数量基本企稳。从代理人产能来看，2023年前三季度中国人寿的个险板块月人均首年期交保费同比提升28.6%，中国平安的代理人人均NBV同比增长94.4%，中国太保的代理人渠道新保期缴规模同比增长37.9%且核心人力的月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升，在储蓄型产品热销、各公司积极推动代理人渠道改革等因素推动下，各公司代理人渠道的人均产能实现明显改善。 中国人寿、中国平安的代理人数（万）Q3单季代理人渠道的新单保费情况（百万元） 66.8 66.2 66.1 66.0 44.5 40.4 37.4 36.0 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2022A2023Q12023H12023Q3 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 中国太保新华保险 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国平安中国人寿 2022Q3单季2023Q3单季YOY（右轴） 备注：中国太保、新华保险的新单保费口径分别为：新保业务、长期险首年保费。 ◥银保渠道“控费”有望助力价值银保发展。2023年上半年，由于客户的储蓄需求旺盛、保险产品佣金率较高等因素的推动下银保渠道的新单保费和NBV的增速和占比均持续提升。9月国家金融监管总局人身险部向各人身险公司下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求保险公司完善银保渠道的佣金费用假设及结构、佣金费用做到“报行合一”、鼓励探索费用递延支付方式，因此短期对银保渠道的保费销售造成一定影响。从23Q3单季银保渠道的新单表现来看，中国太保、新华保险的银保渠道新单保费增速分别为+129.4%、-18.6%，其中中国太保由于公司深入打造价值银保且此前银保占比相对较低，因此仍保持了高增态势；新华保险由于此前银保占比较高，因此受银保新规的影响较大导致新单销售有所下滑。长期来看，银保渠道“报行合一”有助于保险公司降低银保渠道的费用，进而有望提高银保渠道的价值贡献水平。 各公司银保渠道的新单表现（百万元）Q3单季各公司银保渠道的新单表现（百万元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 中国太保新华保险 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 中国太保新华保险 140% 129.4% -18.6% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022前三季度2023前三季度YOY（右轴） 备注：中国太保、新华保险的新单保费口径分别为：新保业务、长期险首年保费。 2022Q3单季2023Q3单季YOY（右轴） 2、财险负债端同比和环比承压，龙头优势仍在 ◥前三季度财险行业的保费增速相对稳健，财险业务的刚需属性凸显。2023年前三季度人保财险（即中国财险，下同）、平安财险、太保财险的总保费收入分别为4095.7亿元、2259.32亿元、1484.55亿元，同比增速分别为+7.5%、+1.8%、+11.8%，增速环比23H1有所下滑但仍保持了稳健增长态势。分险种来看，前三季度中国财险、平安财险、太保财险的车险保费增速分别为+5.5%、+6.2%、+5.5%，非车险保费增速分别为+9.6%、-6.6%、+19.3%，可以看出各财险公司保费增速分化的主要原因是由于非车险业务的竞争策略不同。 各财险公司的保费表现（百万元）各财险公司的车险保费表现（百万元）各财险公司的非车险保费表现（百万元） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - 7.5% 1.8% 11.8% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - 6.4% 6.2% 5.5% 5.5% 6.2% 6.0% 5.8% 5.6% 5.4% 5.2% 5.0% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - 25% 19.3% 9.6% -6.6% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 人保财险平安财险太保财险 2022前三季度2023前三季度YOY（右轴） 人保财险平安财险太保财险 2022前三季度2023前三季度YOY（右轴） 人保财险平安财险太保财险 2022前三季度2023前三季度YOY（右轴） 备注：保费收入来自月度保费数据。 ◥各财险公司的COR同比、环比均有所抬升，但龙头公司的优势仍在。2023年前三季度各财险公司的COR分别为：中国财险 （97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct）、太保财险（98.7%，同比抬升1.0pct、环比抬升0.8pct）、平安财险 （99.3%，同比抬升1.6pct、环比抬升1.3pct），各财险公司的COR同比、环比均有所抬升，主要是由于汽车出行恢复以及Q3自然灾害较多导致赔付增加所致。从单季COR表现来看，23Q3单季中国财险、太保财险、平安财险的COR均超过100%，主要是由于季节性因素导致Q3自然灾害频发所致。展望Q4及2023年全年，随着Q4自然灾害影响减少，预计各财险公司的COR有望迎来边际改善。 100.0% 99.5% 99.0% 98.5% 98.0% 97.5% 97.0% 96.5% 96.0% 95.5% 95.0% 94.5% 各财险公司前三季度的COR表现各财险公司的单季COR表现 99.3% 98.7% 97.9% 97.7% 97.7% 96.2% 101.8% 100.6% 100.1% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 人保财险平安财险太保财险 2022前三季度2023前三季度 备注：单季度COR为测算值，人保财险的数据口径为中国新准则下的数据。 2023Q1单季2023Q2单季2023Q3单季 人保财险平安财险太保财险 ◥COR同比抬升导致Q3单季各财险公司出现承保亏损。2023年前三季度各财险公司的承保利润分别为：中国财险（73.79亿元，同比-39.0%）、太保财险（18.14亿元，同比-35.6%）、平安财险（16.49亿元，同比-67.5%），承保利润均有所下滑。从单季表现来看，23Q3单季各财险公司的承保利润分别为：中国财险（-7.26亿元，22Q3为44.48亿元）、太保财险（-0.24亿元，22Q3为7.29亿元）、平安财险（-14.04亿元，22Q3为8.74亿元），23Q3单季各财险公司均出现承保亏损，但全年来看随着Q4COR迎来边际改善，预计承保利润也将随之改善。 各财险公司的承保利润表现（百万元）各财险公司的单季承保利润（百万元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 人保财险平安财险太保财险 0% -39.0% -35.6% -67.5% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - -1,000 -2,000 人保财