港股周报：南向资金继续大幅流入，港股估值处1%的历史分位值，看好市场低位反弹

本周（2023年8月14日至8月18日）恒生指数收盘17950.85点，下跌约5.89%。 本周恒生指数 、 恒生国企指数 、 恒生科技指数分-5.89%、-6.02%、-6.22%，南向资金本周大幅净流入184亿港元。美元兑人民币中间价周五收于约7.20，美元兑人民币离岸汇率收于约7.31。 国内方面，1）7月国内工业增加值同比增速放缓至3.7%，社零同比增速放缓至2.5%，1-7月固定资产投资同比增速放缓至3.4%。 2）8/15央行下调MLF利率15个基点。央行二季度货币政策执行报告中强调坚决防范汇率超调风险。3）国家电影局统计数据显示，截至8月18日7时，今年暑期档电影票房已达178亿元，创历史新高。 海外方面，美联储7月议息会议纪要态度偏鹰，多数参会者认为通胀仍存在重大上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。截止8/18，联邦基金期货价格隐含的9月隔夜利率约5.35%，市场预期加息概率约10%。 主要公司业绩：1）2Q23腾讯收入同比+11%，低于彭博预期； Non-IFRS净利润同比+33%，高于彭博预期；公司表示今年晚些时候将推出大模型。2）2Q23京东收入同比+8%，高于彭博预期； 经调整EPS同比+69.1%。3）2Q23哔哩哔哩收入同比+8%，高于彭博预期；经调整净亏损9.6亿元，好于彭博预期；下调2023年全年收入指引至225亿至235亿之间（前值240亿至260亿之间），对应增速为3%~7%。 截止8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。当前港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，我们认为当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。 建议关注： 1）业绩有望修复的龙头平台：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】、【快手】； 2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】、【名创优品】、【猫眼娱乐】、【微盟】、【哔哩哔哩】； 3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：【阅文集团】、【阿里影业】、【心动公司】、【爱奇艺】； 4）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 1.本周观点 本周（2023年8月14日至8月18日）恒生指数收盘17950.85点，下跌约5.89%。 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分-5.89%、-6.02%、-6.22%，南向资金本周大幅 净流入184亿港元。美元兑人民币中间价周五收于约7.20，美元兑人民币离岸汇率收于约7.31。 国内方面，1）7月国内工业增加值同比增速放缓至3.7%，社零同比增速放缓至2.5%，1-7月固 定资产投资同比增速放缓至3.4%。2）8/15央行下调MLF利率15个基点。央行二季度货币政策 执行报告中强调坚决防范汇率超调风险。3）国家电影局统计数据显示，截至8月18日7时，今 年暑期档电影票房已达178亿元，创历史新高。 海外方面，美联储7月议息会议纪要态度偏鹰，多数参会者认为通胀仍存在重大上行风险，可能需 要进一步收紧货币政策。截止8/18，联邦基金期货价格隐含的9月隔夜利率约5.35%，市场预期 加息概率约10%。 主要公司业绩：1）2Q23腾讯收入同比+11%，低于彭博预期；Non-IFRS净利润同比+33%， 高于彭博预期；公司表示今年晚些时候将推出大模型。2）2Q23京东收入同比+8%，高于彭博预 期；经调整EPS同比+69.1%。3）2Q23哔哩哔哩收入同比+8%，高于彭博预期；经调整净亏损 9.6亿元，好于彭博预期；下调2023年全年收入指引至225亿至235亿之间（前值240亿至 260亿之间），对应增速为3%~7%。 截止8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历 史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分 位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。当前港股估值 处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，我们认为当前投资的 潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步 兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。 投资建议： 1）业绩有望修复的龙头平台：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】、【快手】； 2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】、【名创优品】、【猫眼娱乐】、【微盟】、【哔哩哔哩】； 3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：【阅文集团】、【阿里影业】、【心动公司】、【爱奇 艺】； 4）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政 策刺激效果不足 公司财报与新闻 前7个月人民币贷款、社会融资规模均有增加： 中国人民银行日前发布7月金融统计数据。数据显示，前7个月，人民币贷款增加16.08万亿元，同比多增1.67万亿元；社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元，金融对实体经济支持力度正进一步增强。根据中国人民银行发布的数据，7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。分部门看，住户贷款减少2007亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元。今年以来，中国人民银行持续推动实体经济融资成本稳中有降。6月，企业贷款加权平均利率3.95%，同比下降0.21个百分点，继续处于历史低位；个人住房贷款加权平均利率为4.11%，同比下降0.51个百分点。 新华社研究院发布国产大模型报告，讯飞星火、百度文心一言分列TOP 2： 8月13日，新华社研究院中国企业发展研究中心昨日发布了《人工智能大模型体验报告2.0》（下称《报告》）。《报告》指出，当前国产大模型产品已具有显著进步，但与接受过高等教育的人类相比，在智商、情商等方面仍存在一定程度差距。《报告》 选取360智脑、百度文心一言、澜舟Mchat、商汤商量、讯飞星火、阿里通义千问、昆仑天工、智谱ChatGLM共8种大模型产品进行评测，根据基础能力、智商能力、情商能力、工具提取四个维度计算总分。据介绍，讯飞星火「在工作提效方面优势明显」，百度文心一言「地基深厚、基础能力仍处领军水准」，商汤商量则「在情商方面表现优秀」，智谱AI的ChatGLM整体表现优秀。同时，AI技术发展的重点已经从大模型的盲目追求转向了实用性和可持续性的发展，AI大规模落地需要更多时间来验证。 OPPO小布助手将具备AI大模型能力，基于AndesGPT： 8月13日，继华为鸿蒙4.0为小艺接入AI大模型、小米大模型首曝之后，OPPO、vivo也逐渐开始在大模型领域发力。OPPO官方宣布，基于AndesGPT打造的全 新小布助手即将开启大型体验活动。据称，升级后的小布助手将具备AI大模型能力，拥有更强的语义理解对话能力，可以根据需求的文案撰写用户需要的内容，而且归纳总结等AI能力也将大大增强。据介绍，AndesGPT是OPPO安第斯智能云团队打造的基于混合云架构的生成式大语言模型。该团队在两年前开始对预训练语言模型进行探索和落地应用，自研了一亿、三亿和十亿参数量的大模型OBERT，OBERT也曾一度跃居中文语言理解测评基准CLUE1.1总榜第五名、大规模知识图谱问答KgCLUE1.0排行榜第一名。 钉钉将作为阿里集团内部的独立业务，进行独立发展： 8月14日，极客公园获悉，阿里巴巴集团层面确定，钉钉将作为阿里集团内部的独立业务，进行独立发展。在今年3月发布「1+6+N」的新组织架构后，阿里云、菜鸟、盒马等部门相继传出上市时间计划，此前曾经与阿里云深度结合的钉钉，也迎来了「独立」的机会。钉钉从阿里云智能集团中拆分，令人意外。「云钉一体」执行了 三年，阿里云和钉钉在组织、业务、财务都已深度融合，从中受益。对于二者的拆分，一位行业人士认为，「绑在一起，增长性可能都会降下来，那就没有充分释放生产力」。 虽然目前钉钉仍像阿里云和盒马一样传出上市计划，但据传已有投资机构对钉钉抱有希望。作为一个拥有6亿用户的中国最大办公SaaS平台，「单飞」的钉钉将迎来新的发展局面。 3港股市场综述 3.1香港市场 本周（2023年8月14日至8月18日）恒生指数收盘17950.85点，下跌约5.89%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 图2：港股主要指数涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 本周部分科技股中，腾讯下跌3.22%，阿里巴巴下跌8.71%，美团下跌5.32%，京东下跌10.2%，小米下跌1.01%，网易下跌4.34%，百度集团下跌8.49%，快手下跌5.22%，中芯国际下跌2.54%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 3.2南向资金 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元） 图6：港股通累计净买入（亿元） 图7：年初以来南向资金净买入（分板块,亿元）