金融期权：市场震荡整理，隐波持稳，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 二〇 二2023年11月10日 三年度 金融期权：市场震荡整理，隐波持稳，可考虑 卖出跨式策略。 国张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期市场震荡整理，隐波持稳，可考虑卖出跨式策略。 货 研（正文） 究 所 1.期权市场交易概况回顾 表1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称 CALL成 交量(万 手) PUT成交量(万 手) 总成交量(万 手) CALL持仓量(万手) PUT持仓量(万 手) 总持仓量(万 手) CALL成交额(万元) PUT成交额(万元) 总成交额(万元) 上证50股指期权 2.20 1.49 3.68 6.42 3.26 9.68 5593.12 3691.81 9284.93 中证1000股指期权 5.35 4.13 9.48 8.43 5.93 14.36 37366.89 24036.11 61403.00 沪深300股指期权 5.35 3.48 8.83 14.04 7.69 21.73 22253.89 14334.56 36588.45 上证50ETF期权 69.83 58.56 128.40 134.27 100.36 234.63 22565.32 20819.66 43384.98 华泰柏瑞300ETF期权 58.76 49.78 108.54 102.81 83.37 186.18 29287.62 24558.24 53845.86 南方500ETF期权 26.83 22.09 48.92 43.66 39.97 83.63 19688.54 15950.63 35639.17 华夏科创50ETF期权 33.94 17.41 51.34 76.16 38.48 114.64 8954.04 4557.57 13511.61 易方达科创50ETF期权 14.60 7.92 22.52 32.97 16.58 49.55 3484.25 2023.60 5507.85 嘉实300ETF期权 8.39 7.49 15.88 16.29 12.29 28.58 3967.49 3911.85 7879.35 嘉实500ETF期权 6.41 5.62 12.03 11.00 11.45 22.45 4801.00 3993.72 8794.73 创业板ETF期权 45.51 38.69 84.19 56.10 52.40 108.50 19088.89 12101.17 31190.06 深证100ETF期权 6.35 4.33 10.68 8.03 8.10 16.13 2966.28 1354.23 4320.51 总计 283.51 220.98 504.50 510.18 379.88 890.06 180017.34 131333.15 311350.49 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权波动率统计(本周最后一个交易日) 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.43% 0.61% 10.12% 0.42% 4.87% 3.15% 17.20 0.18 沪深300股指期权 14.36% 0.00% 12.41% 0.93% 4.02% -1.38% 17.07 0.17 中证1000股指期权 14.66% -0.33% 15.85% -0.58% 2.11% -3.86% 17.26 0.34 上证50ETF期权 14.89% 0.68% 9.58% 2.01% 6.51% -0.18% 16.21 0.18 华泰柏瑞300ETF期权 14.36% 0.49% 10.62% 0.97% 0.06% -3.70% 16.25 0.11 南方500ETF期权 14.79% 0.36% 12.32% 0.14% -4.82% -1.25% 17.19 0.28 华夏科创50ETF 19.60% -0.61% 17.09% 0.45% 9.91% -2.46% 23.60 (0.27) 易方达科创50ETF 19.40% -0.87% 16.48% 0.25% 12.47% 0.00% 23.86 (0.17) 嘉实300ETF期权 14.86% 0.44% 10.77% 0.74% 1.91% -0.30% 16.45 0.34 嘉实500ETF期权 14.80% -0.05% 12.42% 0.04% -1.74% -0.95% 16.84 0.23 创业板ETF期权 19.58% -0.07% 22.20% 0.12% 4.63% 1.63% 21.06 (0.02) 深证100ETF期权 17.46% 0.53% 18.04% -0.14% 4.73% 2.62% 18.17 0.36 资料来源：国泰君安期货研究 2.期权流动性 图1：金融期权总成交量与总持仓量变化 万手总持仓量总成交量 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：金融期权总成交额变化 亿元总成交额 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图3：金融期权总成交市值与总持仓市值变化 亿元总持仓市值总成交市值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：金融期权各品种成交量占比图5：金融期权各品种持仓量占比 上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 10.2%4.5% 9.7% 21.5% 3.21.%4% 16.7% 6.5% 25.5% 1.9% 0.7% 1.8% 2.1% 12.9% 9.4% 5.6% 20.9% 3.22.%5% 12.2% 7.0% 26.4% 1.6% 1.1% 2.4% 1.8% 隐含波动率 标的资产收盘价 0.25 2550 0.2 2500 2450 0.15 2400 0.1 2350 0.052300 0 2250 历史波动率 隐含波动率 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 0.13 0.11 0.09 0.07 历史波动率 隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 隐含波动率 标的资产收盘价 0.256200 6100 0.2 0.15 6000 5900 5800 0.15700 5600 0.055500 5400 05300 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.期权波动率水平 图6：上证50股指期权波动率走势图7：上证50股指和主力平值IV 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为14.43%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-91.24%。 图8：中证1000股指期权波动率走势图9：中证1000股指和主力平值IV 2023/10/12 2023/10/13 2023/10/16 2023/10/17 2023/10/18 2023/10/19 2023/10/20 2023/10/23 2023/10/24 2023/10/25 2023/10/26 2023/10/27 2023/10/30 2023/10/31 2023/11/1 2023/11/2 2023/11/3 2023/11/6 2023/11/7 2023/11/8 2023/11/9 2023/11/10 2023/10/12 2023/10/13 2023/10/16 2023/10/17 2023/10/18 2023/10/19 2023/10/20 2023/10/23 2023/10/24 2023/10/25 2023/10/26 2023/10/27 2023/10/30 2023/10/31 2023/11/1 2023/11/2 2023/11/3 2023/11/6 2023/11/7 2023/11/8 2023/11/9 2023/11/10 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为14.66%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数达到38.14%。 隐含波动率标的资产收盘价 0.253750 3700 0.2 0.15 0.1 3650 3600 3550 3500 3450 0.05 3400 03350 历史波动率 隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图10：沪深300股指期权波动率走势图11：沪深300股指和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为14.36%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-69.48%。 0.15 2.6 2.55 0.2 图12：50ETF波动率走势图13：50ETF和主力平值IV 隐含波动率 标的资产收盘价 0.252.65 2.5 0.1 2.45 0.05 2.4 0 2.35 2023/10/12 2023/10/13 2023/10/16 2023/10/17 2023/10/18 2023/10/19 2023/10/20 2023/10/23 2023/10/24 2023/10/25 2023/10/26 2023/10/27 2023/10/30 2023/10/31 2023/11/1 2023/11/2 2023/11/3 2023/11/6 2023/11/7 2023/11/8 2023/11/9 2023/11/10 2023/10/12 2023/10/13 2023/10/16 2023/10/17 2023/10/18 2023/10/19 2023/10/20 2023/10/23 2023/10/24 2023/10/25 2023/10/26 2023/10/27 2023/10/30 2023/10/31 2023/11/1 2023/11/2 2023/11/3 2023/11/6 2023/11/7 2023/11/8 2023/11/9 2023/11/10 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为14.89%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-82.52%。 3.5 0.05 3.45 03.4 3.8 3.75 3.7 3.65 3.6 3.55 0.25 0.2 0.15 0.1 隐含波动率标的资产收盘价 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2