贵金属周报：美联储官员态度分歧 贵金属震荡偏弱

期货研究报告|贵金属周报2023-11-12 美联储官员态度分歧贵金属震荡偏弱 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周内，美联储官员讲话态度相对多变。在周五之时，美联储将继续谨慎行事，但如果需要遏制通胀，将毫不犹豫地进一步收紧政策。鲍威尔说，政策制定者致力于确保利率足够具有限制性，以使通胀回到2%的目标。此外，目前市场较为热议的“期限溢价”的话题也引起诸多讨论，据金十讯，依据纽约联储广泛遵循的ACM模型，期限溢价 （并非单纯长短美债利差）在2020年3月触及创纪录的低点-1.66个百分点。然而， 从今年7月中旬到10月中旬，它却一路狂飙。在此期间，该指标飙升超过1.3个百分 点，自2021年以来首次转为正值。而造成这一现象的因素或许相对复杂，包括近期大量美债在债务上限议题达成后被发售，同时金融状况的收紧也是成因之一，并且需要注意的是反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期也呈现逐步走高迹象。因此包括贵金属在内的诸多商品近期均呈现走低，因此就操作而言，在流动性或将存在一定风险的情况下，暂时以偏观望的态度为主。倘若行情因流动性风险�现大幅回落，则将会是相对较好的入场机会。 基本面 11月10日当周，黄金T+d累计成交量为51,670千克，较此前一周上涨15.13%。白银T+d累计成交量为3,512,636千克，较此前一周上涨75.96%。 11月10日当周，上期所黄金仓单为2,820千克，较此前一周持平。白银仓单则是�现 24,895千克的上涨至1,132,535千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降13,535.57盎司至19,884,012.46盎司，Comex白银库存则是�现了1,301,843.69盎 司的下降至265,986,567.61盎司。 在贵金属ETF方面，11月10日当周黄金SPDRETF上涨4.90吨至868.14吨，而白银 SLVETF持仓�现22.80吨的上涨至13,727.97吨。 11月10日当周，沪深300指数较前一周上涨0.07%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.26%。光伏板块上涨4.99%。 光伏价格指数方面，截至2023年11月6日（最新）数据报21.19，较此前一期下降8.11%。光伏经理人指数报126.72，较此前一期下降0.72%。 ■策略 黄金：中性白银：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 11月10日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 11月13日至11月17日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%5 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%5 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:下周重要经济数据汇总6 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 11月10日当周行情与经济事件综述 本周内，美联储官员讲话态度相对多变。在周五之时，美联储将继续谨慎行事，但如果需要遏制通胀，将毫不犹豫地进一步收紧政策。鲍威尔说，政策制定者致力于确保利率足够具有限制性，以使通胀回到2%的目标。此外，目前市场较为热议的“期限溢价”的话题也引起诸多讨论，据金十讯，依据纽约联储广泛遵循的ACM模型，期限溢价 （并非单纯长短美债利差）在2020年3月触及创纪录的低点-1.66个百分点。然而， 从今年7月中旬到10月中旬，它却一路狂飙。在此期间，该指标飙升超过1.3个百分 点，自2021年以来首次转为正值。而造成这一现象的因素或许相对复杂，包括近期大量美债在债务上限议题达成后被发售，同时金融状况的收紧也是成因之一，并且需要注意的是反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期也呈现逐步走高迹象。因此包括贵金属在内的诸多商品近期均呈现走低，因此就操作而言，在流动性或将存在一定风险的情况下，暂时以偏观望的态度为主。倘若行情因流动性风险�现大幅回落，则将会是相对较好的入场机会。 欧美公债利率监控 11月10日当周，1年期美债收益率收于5.380%，较此前一周上涨9个基点。10年期美债收益率上涨4个基点至4.610%，10年期与2年期美债收益率差为-0.43%，较上一下降17个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.9197%，较此前一周上涨5个基点。10年期公债利差收于1.9470%，较此前一周上涨4个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降7个基点至2.32%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2019/11/102021/11/102023/11/102019/11/092021/11/092023/11/09 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2019/11/102021/11/102023/11/10 -1 2019/11/102021/11/102023/11/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/11/102020/11/102021/11/102022/11/102023/11/10 2019/11/102021/11/102023/11/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 11月13日至11月17日重要数据与事件汇总展望 本周重要经济数据相对有限，建议关注美国方面CPI数据以及欧美央行官员的讲话。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 11月13日 16:00 中国 中国10月M2货币供应年率 11月14日 18:00 欧元区 欧元区第三季度GDP年率修正值 11月14日 18:00 欧元区 欧元区11月ZEW经济景气指数 11月14日 09:30 欧元区 欧元区第三季度季调后就业人数季率 11月14日 19:00 美国 美国10月NFIB小型企业信心指数 11月15日 10:00 中国 中国10月社会消费品零售总额年率 11月15日 18:00 欧元区 欧元区9月季调后贸易帐(亿欧元) 11月15日 21:30 美国 美国10月零售销售月率 11月15日 21:30 美国 美国10月PPI年率 11月16日 21:30 美国 美国10月进口物价指数月率 11月16日 22:15 美国 美国10月工业产�月率 11月16日 23:00 美国 美国11月NAHB房产市场指数 11月17日 18:00 欧元区 欧元区9月季调后经常帐(亿欧元) 11月17日 21:30 美国 美国10月新屋开工总数年化(万户) 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组 织 事件 11月13日 待定 奥地利 欧佩克公布月度原油市场报告 10月15日 01:45 美国 2023年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比就经济与货币政策发表讲话 11月16日 19:30 欧元区 欧洲央行行长拉加德发表讲话 11月17日 16:00 欧元区 欧洲央行行长拉加德发表讲话 11月17日 22:45 美国 2023年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比就经济发表讲话 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2023年10月30日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 9.40%至163,425张合约。而在白银方面净多头持仓为20,211张合约，较前一期数据下降16.94%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/10/312021/10/312023/10/31 2019/10/312021/10/312023/10/31 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，11月10日当周黄金SPDRETF上涨4.90吨至868.14吨，而白银 SLVETF持仓�现22.80吨的上涨至13,727.97吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收