2023年三季报点评：加大资本开支助力产量增长

│ 中国海油(600938) 2023年三季报点评：加大资本开支助力产量增长 事件： 中国海油发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入3068.17亿元，同比-1.39%；公司实现归母净利润976.45亿元，同比-10.23%。2023年三季度单季，公司实现营业收入1147.53亿元，同比+5.48%；实现归母净利润338.84亿元，同比-8.13%。 产量增长以及成本管控，公司利润环比上升 公司在2023年前三季度油气产量合计499.7百万桶油当量，同比上升8.3%。中国油气产量合计345.5百万桶油当量，同比上升6.73%。海外油气产量合计是154.1百万桶油当量，同比上升11.83%。产量增长主要来自海外。公司将桶油主要成本有效控制在28.37美元/桶，实现三季度单季归母净利润环比增加了7.07%。 桶油主要成本管控良好 公司在2023年三季度进一步巩固了成本优势，前三季度桶油主要成本为 28.37美元/桶，同比降低了1.92美元/桶。除所得税以外的其他税金为 4.05美元/桶，同比下降了15.1%，原因是油价下降。桶油作业费用是7.32 美元/桶，同比下降了7%，原因是产量增长摊薄费用以及汇率变动影响。 公司加大2023年资本支出助力产量增长 公司将2023年资本支出预算由人民币1000-1100亿元调整为人民币1200- 1300亿元，主要是由于前三季度开发类资本支出大幅上涨。2023年前三季度开发类资本支出同比上涨了53.3%，第三季度单季同比上涨了40.6%。公司加大资本支出有利于加速产能建设。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4057.39/4380.61/4728.41亿元，同比增速分别为-3.91%/7.97%/7.94%；归母净利润分别为1148.89/1302.82/1462.82亿元（原值为1047.91/1202.70/1363.46亿元）， 同比增速分别为-18.92%/13.40%/12.28%，EPS分别为2.42/2.74/3.08元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价35.15元，维持“买入”评级。 风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；经济恢复不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 246111 422230 405739 438061 472841 增长率（%） 58.40% 71.56% -3.91% 7.97% 7.94% EBITDA（百万元） 156993 260651 250329 271957 294123 归母净利润（百万元） 70320 141700 114889 130282 146282 增长率（%） 181.77% 101.51% -18.92% 13.40% 12.28% EPS（元/股） 1.48 2.98 2.42 2.74 3.08 市盈率（P/E） 13.7 6.8 8.4 7.4 6.6 市净率（P/B） 2.0 1.6 1.4 1.1 1.0 EV/EBITDA 6.0 4.1 3.2 2.5 1.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月25日 行业：石油石化/油气开采Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：20.20元 目标价格：35.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)47,566.76/47,418. 62 流通A股市值(百万元)57,405.41 每股净资产(元)13.53 资产负债率(%)36.80 一年内最高/最低(元)21.33/14.48 股价相对走势 中国海油 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 79730 121387 194746 285837 392681 营业收入 246111 422230 405739 438061 472841 应收账款+票据 27048 37992 43557 47026 50760 营业成本 121585 198223 202660 211524 221799 预付账款 2867 3115 4271 4611 4978 营业税金及附加 11172 18778 18422 19889 21468 存货 5703 6239 9210 9613 10080 营业费用 2694 3355 5208 5623 6070 其他 92634 95946 104423 105713 107100 管理费用 6724 7883 11578 12500 13492 流动资产合计 207982 264679 356207 452800 565598 财务费用 3936 3029 4443 3152 1802 长期股权投资 41540 48927 49469 50010 50552 资产减值损失 -7963 -677 -10314 -11135 -12019 固定资产 470711 539742 568372 584906 600775 公允价值变动收益 779 -705 0 0 0 在建工程 1545 1436 0 0 0 投资净收益 2417 4674 3543 3543 3543 无形资产 3232 3798 3484 3170 2856 其他 571 671 1712 1807 1910 其他非流动资产 61559 70449 70191 69933 69933 营业利润 95804 194925 158369 179587 201644 非流动资产合计 578587 664352 691515 708020 724116 营业外净收益 17 -155 1 1 1 资产总计 786569 929031 1047723 1160820 1289715 利润总额 95821 194770 158370 179588 201645 短期借款 4303 4303 0 0 0 所得税 25514 53093 43496 49324 55381 应付账款+票据 48990 59789 76177 79509 83372 净利润 70307 141677 114874 130265 146263 其他 40658 49299 60945 63778 67031 少数股东损益 -13 -23 -15 -17 -19 流动负债合计 93951 113391 137122 143288 150403 归属于母公司净利润 70320 141700 114889 130282 146282 长期带息负债 118605 109706 92471 72174 51101 长期应付款 6457 6917 6917 6917 6917 财务比率 其他 85580 100634 100634 100634 100634 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 210642 217257 200022 179725 158652 成长能力 负债合计 304593 330648 337144 323013 309055 营业收入 58.40% 71.56% -3.91% 7.97% 7.94% 少数股东权益 1064 1201 1186 1169 1150 EBIT 154.62% 98.28% -17.69% 12.24% 11.33% 股本 43081 47567 47567 47567 47567 EBITDA 71.60% 66.03% -3.96% 8.64% 8.15% 资本公积 2854 2854 30467 30467 30467 归属于母公司净利润 181.77% 101.51% -18.92% 13.40% 12.28% 留存收益 434977 519148 631359 758604 901476 获利能力 股东权益合计 481976 598383 710579 837806 980660 毛利率 50.60% 53.05% 50.05% 51.71% 53.09% 负债和股东权益总计 786569 929031 1047723 1160820 1289715 净利率 28.57% 33.55% 28.31% 29.74% 30.93% ROE 14.62% 23.73% 16.20% 15.57% 14.93% 现金流量表 ROIC 16.00% 31.04% 22.20% 24.21% 26.05% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 70307 141677 114874 130265 146263 资产负债率 38.72% 35.59% 32.18% 27.83% 23.96% 折旧摊销 57236 62852 87516 89217 90676 流动比率 2.2 2.3 2.6 3.2 3.8 财务费用 3936 3029 4443 3152 1802 速动比率 2.1 2.2 2.5 3.0 3.6 存货减少（增加为“-”） -59 -536 -2971 -403 -467 营运能力 营运资金变动 5626 -6172 9865 663 1161 应收账款周转率 9.3 11.1 9.5 9.5 9.5 其它 10847 4724 561 -2008 -1944 存货周转率 21.3 31.8 22.0 22.0 22.0 经营活动现金流 147893 205574 214288 220886 237492 总资产周转率 0.3 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 -74955 -79240 -114138 -105179 -106231 每股指标（元） 长期投资 -17233 -9664 0 0 0 每股收益 1.5 3.0 2.4 2.7 3.1 其他 -4047 -9569 1869 1869 1869 每股经营现金流 3.1 4.3 4.5 4.6 5.0 投资活动现金流 -96235 -98473 -112269 -103310 -104362 每股净资产 10.1 12.6 14.9 17.6 20.6 债权融资 -8128 -8899 -21538 -20296 -21073 估值比率 股权融资 0 32099 -27613 0 0 市盈率 13.7 6.8 8.4 7.4 6.6 其他 -25204 -88162 20492 -6189 -5212 市净率 2.0 1.6 1.4 1.1 1.0 筹资活动现金流 -33332 -64962 -28660 -26485 -26285 EV/EBITDA 6.0 4.1 3.2 2.5 1.9 现金净增加额 17413 44201 73359 91091 106844 EV/EBIT 9.4 5.4 4.9 3.8 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级